在美股7姐妹開(kāi)始大規(guī)模投資AI硬件的兩周年之際，回看今年前9個(gè)月的事件里，AI一度陷入到天量投入最后能否盈利的質(zhì)疑聲里，甚至市場(chǎng)有部分觀點(diǎn)擔(dān)心那么大的投入，假設(shè)后續(xù)的投資回報(bào)率不及預(yù)期，這是個(gè)潛在的隱患。

在之前提到過(guò)，對(duì)于美股7姐妹來(lái)說(shuō)，即使短時(shí)間內(nèi)可能看不到AI帶來(lái)大的回報(bào)，但持續(xù)投入AI是必須要做的事情，也存在著“FOMO”效應(yīng)，誰(shuí)都怕落后了就錯(cuò)過(guò)了新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，而且對(duì)于這些科技股來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流足矣覆蓋每年遞增的Capex，若最后AI帶來(lái)的回報(bào)沒(méi)有那么好，那也只是影響了當(dāng)期的現(xiàn)金流，并不對(duì)未來(lái)產(chǎn)生多大的影響。

實(shí)際上，為了打消市場(chǎng)對(duì)“投資AI究竟賺不賺錢(qián)”的質(zhì)疑，英偉達(dá)從二季度就開(kāi)始向投資人展示客戶買(mǎi)了顯卡后能給ROI帶來(lái)多大的提升，但市場(chǎng)也是將信將疑，因?yàn)橹饕�客戶也是云廠商，而不是AI軟件，市場(chǎng)更想看到的是AI應(yīng)用/軟件能能賺錢(qián)。

直到美股三季報(bào)陸續(xù)披露后，多家AI相關(guān)業(yè)務(wù)的公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，才打消了市場(chǎng)對(duì)AI“不賺錢(qián)”的質(zhì)疑，接下來(lái)看看美股AI應(yīng)用在炒什么。

一、AI應(yīng)用處于什么階段？

先貼兩個(gè)數(shù)據(jù)，據(jù)統(tǒng)計(jì)這次美股的 Software主題，和2023年的Semi主題非常相似，都是從自上而下的開(kāi)始，AI從硬件到軟件的板塊輪動(dòng)也已經(jīng)被確認(rèn)。  

另一點(diǎn)，近期對(duì)沖基金以7周來(lái)最快的速度凈購(gòu)買(mǎi)軟件行業(yè)，而像硬件是被最多凈賣(mài)出的行業(yè)。雖然說(shuō)部分資金從硬件端流出轉(zhuǎn)到軟件，但兩者并不是那種蹺蹺板之間的關(guān)系，一是美股的流動(dòng)性太好，資金太多；二是對(duì)硬件的投資邏輯也沒(méi)有發(fā)生改變，反而是當(dāng)越來(lái)越多的AI應(yīng)用跑出來(lái)了，那對(duì)硬件需求也是更大的刺激。

目前美股AI應(yīng)用的主要邏輯有以下幾點(diǎn)，1.高盛預(yù)估到2030年，云計(jì)算市場(chǎng)的總規(guī)模將達(dá)到2萬(wàn)億美元，其中10-15%的份額來(lái)自生成式AI，那么算下來(lái)大概就是2000-3000億左右的生成式AI市場(chǎng)。   

2.目前是正式進(jìn)入AI周期的第二年，在一年前基礎(chǔ)設(shè)施還在建設(shè)中，而現(xiàn)在大量的基礎(chǔ)設(shè)施都建立起來(lái)了，相對(duì)于應(yīng)用層面，基礎(chǔ)設(shè)施、平臺(tái)和網(wǎng)絡(luò)安全公司更接近當(dāng)下AI周期受益者的位置。

3.軟件和硬件相比，軟件仍然有很大的上行空間，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)軟件收入的共識(shí)滯后于硬件，倉(cāng)位上也比較輕；換句話說(shuō)，目前軟件和硬件相比，軟件的預(yù)期差更大，而硬件的空間沒(méi)那么大。例如說(shuō)，從近幾個(gè)月Nvda的走勢(shì)來(lái)看，基本就在130-150之間震蕩，表現(xiàn)不差，但彈性上就沒(méi)有之前那么亮眼的漲幅了。

相反，對(duì)比美股炒的火熱的Snowflake來(lái)看，交出一份亮眼的三季報(bào)后，漲超40%，從彈性上是優(yōu)于硬件的，但投資這種AI數(shù)據(jù)平臺(tái)/應(yīng)用相關(guān)的公司會(huì)比較難跟蹤實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)。因此可以從整個(gè)AI軟件行業(yè)來(lái)看，目前行業(yè)處于什么樣的位置。   

先從整個(gè)AI行業(yè)來(lái)看，今年內(nèi)受AI推動(dòng)股價(jià)增長(zhǎng)最大的是VST美國(guó)最大的電力生產(chǎn)商、其次是英偉達(dá)、云服務(wù)器基礎(chǔ)設(shè)施的ANET、服務(wù)器組裝的DELL、互聯(lián)網(wǎng)的Amazon、最后是軟件端的MSFT。

也就是說(shuō)，整個(gè)行業(yè)的角度來(lái)看，AI軟件應(yīng)用是今年漲幅最少的，也是市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)頭寸最小的AI板塊。那么，為什么今年軟件表現(xiàn)的不好，并不難理解，因?yàn)檫^(guò)去2年時(shí)間，超過(guò)三分之二的軟件公司在今年的營(yíng)收還是增長(zhǎng)放緩的，所以放在今年標(biāo)普500都漲了27%的情形下，軟件股只漲個(gè)20-30%，其實(shí)表現(xiàn)是比較一般的。

不過(guò)，市場(chǎng)資金買(mǎi)這些軟件公司，肯定不只是單看2025年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而是看的更長(zhǎng)遠(yuǎn)，畢竟這還是在AI很早期的階段。從已披露的信息來(lái)看，例如Snowflake宣布與微軟擴(kuò)大合作關(guān)系，將為微軟建立一個(gè)Power platform connector，實(shí)現(xiàn)Dataverse和Snowflake之間的聯(lián)系，Snowflake還宣布與母公司為谷歌的Anthropic達(dá)成合作關(guān)系，將claude LLM數(shù)據(jù)引入到Snowflake平臺(tái)中。   

根據(jù)高盛統(tǒng)計(jì)，今年軟件行業(yè)的整體收入下滑逐漸放緩，接近營(yíng)收復(fù)蘇的階段。

從軟件行業(yè)的EV/NTM收入倍數(shù)來(lái)看，目前為9.3x，低于2021-2022年最高的18x。

另外，從今年軟件商msft、云服務(wù)商amzn的業(yè)績(jī)來(lái)看，今年AI收入占比還是比較小的一部分，市場(chǎng)把更大的期待放到了明年。   

隨著越來(lái)越多的基礎(chǔ)設(shè)施建成，推理成本正在下降，這有利于更多的公司嘗試進(jìn)入軟件應(yīng)用層面；這樣來(lái)看，那2025年AI軟件公司的路徑就更加清晰了，或是說(shuō)這個(gè)敘事講下去邏輯就更順暢了，投入到軟件方面的預(yù)算阻礙可能會(huì)減少，有助于軟件公司進(jìn)一步將AI貨幣化，因?yàn)橹�前大家都是先投硬件，軟件方面的capex給的比較少，但隨著軟件行業(yè)有起色，那大公司也會(huì)加大軟件端的投入。

市場(chǎng)上也有不同的看法，認(rèn)為現(xiàn)在的軟件公司有些漲過(guò)了，盡管第四季度可能會(huì)有IT預(yù)算的增加，并且AI資金的投入會(huì)加劇這一現(xiàn)象，可能會(huì)形成軟件上的“FOMO”效應(yīng)，但初步跡象表明，2025年的IT預(yù)算可能仍然相對(duì)持平，軟件行業(yè)仍然受到宏觀環(huán)境的挑戰(zhàn)，可能大多數(shù)軟件公司要到2026年才能看到生成式AI的直接貨幣化。

但當(dāng)然，現(xiàn)在市場(chǎng)資金買(mǎi)這些軟件公司，肯定不只是單看短期內(nèi)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而是看的更長(zhǎng)遠(yuǎn)，畢竟在經(jīng)歷了英偉達(dá)漲十倍的賣(mài)鏟人敘事后，在應(yīng)用端上可能也會(huì)出現(xiàn)翻幾倍的挖金子敘事。

那么，從目前的AI應(yīng)用來(lái)看，未來(lái)誰(shuí)會(huì)是贏家？

二、AI應(yīng)用的多分化

之前我們?cè)?ldquo;一年七倍的app貨幣化生意”里，介紹了第一只AI應(yīng)用大牛股Applovin，這家公司主要做的是一個(gè)廣告中間商的角色，幫助大量的尾部互聯(lián)網(wǎng)APP，把用戶流量市場(chǎng)變現(xiàn)，將廣告位放到Applovin的平臺(tái)上，Applovin再將這些APP背后的用戶人群分類好，將廣告位整理好給到廣告主，以便廣告主在平臺(tái)上進(jìn)行更精準(zhǔn)的廣告投放，這不僅能幫助廣告主提高投放效率，也有利于平臺(tái)商業(yè)化的健康生態(tài)。

換個(gè)角度來(lái)想，如果AI投廣告的效率越來(lái)越高，有可能會(huì)使得一些人丟掉工作的，比如說(shuō)一些商家想在電商平臺(tái)上打廣告，一般都是有專門(mén)負(fù)責(zé)廣告投放，或是SEO搜索優(yōu)化，那有了這種更加直接精準(zhǔn)的AI投流后，廣告主是可能會(huì)減下人員成本，增多對(duì)AI廣告使用，APPlovin是目前將AI貨幣化做的比較好的。

可見(jiàn)在接下來(lái)AI應(yīng)用的發(fā)展上，可能會(huì)看到一輪互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的新增長(zhǎng)，對(duì)于美國(guó)或是中國(guó)公司來(lái)說(shuō)都是一樣的，通過(guò)數(shù)據(jù)和AI的結(jié)合，提高工作效率，以及減少人員投入。而硬件上也會(huì)有同樣的新增長(zhǎng)，例如說(shuō)AI眼鏡、更多加載AI能夠與人互動(dòng)的電子設(shè)備等等。

那么，APPlovin會(huì)是AI應(yīng)用里的第一種分支，也就是通過(guò)AI數(shù)據(jù)來(lái)幫助投流廣告，而根據(jù)Jefferies的研報(bào)來(lái)看，將目前AI應(yīng)用潛在的贏家分為了幾類公司。

從AI已經(jīng)在發(fā)揮作用的案例來(lái)看，分別幫助了AMZN的編碼助手、MSFT的copilot、Meta的Gen AI廣告創(chuàng)作、Google的Deepmind生物學(xué)、AI醫(yī)療保健的medtronic。   

Jefferies的AI軟件潛在的贏家組合里，有這幾類公司。

一是最大型的科技公司，即各方面都有布局的MSFT、AMZN、Google，這些龍頭公司在AI浪潮里的確定性更高。

在細(xì)分領(lǐng)域里，目前市場(chǎng)最關(guān)注的AI應(yīng)用分支，分別是數(shù)據(jù)云端和檢測(cè)平臺(tái)的SNOW、DDOG、ESTC，數(shù)據(jù)云和檢測(cè)公司是近期最火的一類公司，因?yàn)檫@些公司的增長(zhǎng)與chatgpt、谷歌的gemini大模型掛鉤，簡(jiǎn)單的邏輯就是當(dāng)越來(lái)越多人使用大模型，這類公司的數(shù)據(jù)儲(chǔ)存需求就更加大，而科技公司想要訓(xùn)練自己的AI或是大模型，最首要的事情也是先跟數(shù)據(jù)商買(mǎi)基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)儲(chǔ)存，這就好比買(mǎi)英偉達(dá)顯卡是挖礦的鏟子，而這類數(shù)據(jù)儲(chǔ)存、數(shù)據(jù)安全公司就象是挖礦時(shí)所需要的探照燈一樣。

其次是數(shù)據(jù)安全的CRWD、軟件的adobe、商業(yè)平臺(tái)的meta。   

但若從軟件收入的預(yù)測(cè)來(lái)看，軟件收入的爆發(fā)可能不會(huì)像硬件爆發(fā)來(lái)的那么快，會(huì)是一個(gè)逐漸增多的過(guò)程，而不是爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

在公司建立好數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和硬件的服務(wù)器之后，產(chǎn)業(yè)流程才到發(fā)展軟件，而這就是目前的產(chǎn)業(yè)進(jìn)展，開(kāi)始的前2年都是買(mǎi)硬件建成服務(wù)器，再到現(xiàn)在的炒數(shù)據(jù)儲(chǔ)存、數(shù)據(jù)安全，而明后年的發(fā)展就到應(yīng)用程序APP。   

從當(dāng)前狀態(tài)到2027年的預(yù)期，生成式AI會(huì)在企業(yè)內(nèi)部發(fā)生很明顯的變化。

目前有42%的企業(yè)高管表示公司內(nèi)部AI處于部署和產(chǎn)品化階段，也就是初步開(kāi)始試用的階段，僅有22%的企業(yè)高管表示AI正在進(jìn)行擴(kuò)展和規(guī)�；�，指的是開(kāi)始將AI工具更全面的普及到企業(yè)發(fā)展中。預(yù)計(jì)到2027年，超過(guò)三分之二的企業(yè)會(huì)進(jìn)入擴(kuò)展和規(guī)模化階段，而部署和產(chǎn)品化階段的企業(yè)將下降到三分之一左右。

而外部應(yīng)用場(chǎng)景來(lái)看，有24%的企業(yè)高管表示AI處于部署和產(chǎn)品化階段，僅有12%的企業(yè)高管表示在擴(kuò)展和規(guī)�；�階段。預(yù)計(jì)到2027年，53%的企業(yè)將達(dá)到部署和產(chǎn)品化階段，而進(jìn)入到擴(kuò)展和規(guī)�；�階段的比例將提升到35%。   

也就是說(shuō)，目前生成式AI在企業(yè)內(nèi)部中的使用程度還是早期階段，只有20%的企業(yè)開(kāi)始將AI普及化到整個(gè)企業(yè)日常的運(yùn)營(yíng)當(dāng)中，40%的企業(yè)都是在初步嘗試，還有40%的企業(yè)尚未開(kāi)始使用AI。

外部AI應(yīng)用場(chǎng)景就更加少了，只有12%的企業(yè)在擴(kuò)展和規(guī)�；�，也就是說(shuō)目前市場(chǎng)上只有十分之一的企業(yè)在做AI應(yīng)用，而到2027年可能會(huì)有50%的企業(yè)開(kāi)發(fā)出AI應(yīng)用。

結(jié)語(yǔ)

整體來(lái)看，從2025年到2027年是AI應(yīng)用的逐步增長(zhǎng)期，而根據(jù)上述所說(shuō)的，在那么多企業(yè)尚未開(kāi)始訓(xùn)練AI前，當(dāng)前周期里數(shù)據(jù)平臺(tái)和網(wǎng)絡(luò)安全公司更接近當(dāng)下AI周期受益者的位置，即符合估值便宜、未來(lái)需求夠大、行業(yè)營(yíng)收臨近轉(zhuǎn)正期。

在不斷發(fā)展的AI應(yīng)用浪潮下，不久之后有可能就出現(xiàn)第一只AI時(shí)代的10倍應(yīng)用股了。

       原文標(biāo)題 : 除了AI廣告之外，AI應(yīng)用在炒什么？