礪石導(dǎo)言:2020年7月,AI芯片第一股寒武紀(jì)登陸科創(chuàng)板,完成了“云邊端一體、軟硬件協(xié)同、訓(xùn)練推理融合”的產(chǎn)品生態(tài)建設(shè)。然而,強(qiáng)大的技術(shù)產(chǎn)品實力尚未獲得相應(yīng)的商業(yè)回報,外加AI芯片市場競爭激烈,寒武紀(jì)陷入了發(fā)展困境。

Zhilavie | 文

國內(nèi)首家人工智能AI芯片研發(fā)廠商寒武紀(jì)于2020年7月20日登陸科創(chuàng)板,當(dāng)日股價最高飆升到295元/股,比64．39元/股的發(fā)行價狂漲358%,總市值一度沖破千億。然而公司2020年前三季度虧損持續(xù)擴(kuò)大,迅速跌落神壇。實際上,自寒武紀(jì)申請上市開始,業(yè)內(nèi)質(zhì)疑聲就沒間斷過。

2016年成立的寒武紀(jì)主營AI芯片的設(shè)計、研發(fā)與銷售,為客戶提供各類AI芯片產(chǎn)品及系統(tǒng)軟件解決方案。公司業(yè)務(wù)包括終端智能處理器IP、云端智能芯片及加速卡、邊緣智能芯片及加速卡、與產(chǎn)品配套的系統(tǒng)軟件平臺。上市前一年,寒武紀(jì)的主要創(chuàng)收業(yè)務(wù)由終端智能處理器IP變?yōu)榱酥悄苡嬎慵�群系統(tǒng),業(yè)務(wù)收入非常不穩(wěn)定。據(jù)招股書披露,2017-2019年,寒武紀(jì)的處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入如下圖所示,2019年計算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入達(dá)2．96億元,占營收的66．72%。

2017-2019年寒武紀(jì)終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入情況 數(shù)據(jù)來源:公司財報,前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

唯一大客戶華為不再續(xù)約不僅導(dǎo)致寒武紀(jì)IP授權(quán)業(yè)務(wù)的斷崖式下降,更引發(fā)了業(yè)內(nèi)對寒武紀(jì)上市的爭議,因為華為撤單會帶來上市資質(zhì)的不確定性,2017-2019年,華為海思對寒武紀(jì)處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)的銷售貢獻(xiàn)為100．00%、97．94%和92．56%。有專家認(rèn)為,寒武紀(jì)必須找到新的業(yè)績支撐點,改變對單一大客戶的依賴,才能順利進(jìn)入資本市場。

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寒武紀(jì)面臨的困境

盡管業(yè)界一直存有質(zhì)疑,寒武紀(jì)還是光速上市了,甚至一度受到資本熱捧�？墒�,上半年、三季度財報的發(fā)布,表明寒武紀(jì)的業(yè)績并不理想。

2019年,寒武紀(jì)在智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收上的大幅增長,主要來自政府項目。珠海橫琴和西安灃東兩個政府互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心IDC項目,為寒武紀(jì)貢獻(xiàn)了約80%的收入,其中橫琴項目貢獻(xiàn)了60%的收入。橫琴項目一共有三期,在一期建設(shè)中(2019年),寒武紀(jì)向中科曙光銷售了6384萬元的智能加速卡。2019年6月一期建成后,二期直接由寒武紀(jì)承建,將為其帶來2億元的“智能計算集群系統(tǒng)”業(yè)務(wù)收入。為此,2019年寒武紀(jì)向中科可控采購了8110萬元的服務(wù)器。預(yù)計2022年將進(jìn)行三期擴(kuò)建。盡管橫琴項目未來幾年內(nèi)都可以為寒武紀(jì)帶來豐厚收入,可是一家獨(dú)立的AI芯片公司做IDC項目承包商,顯然不能充分體現(xiàn)其業(yè)務(wù)優(yōu)勢。

長期來看,政府項目背后的關(guān)聯(lián)關(guān)系、地方引資招商的戰(zhàn)略考量等因素變化會讓公司的商業(yè)價值大打折扣。有私募人士表示,在面向政府的2G模式中,企業(yè)沒有話語權(quán),政府不可能給企業(yè)很高的毛利率。不少依賴政府訂單的民營上市公司(如高鐵、衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈、軍工制造等行業(yè))很難實現(xiàn)真正的成長,長時間依賴政府訂單,寒武紀(jì)的商業(yè)估值可能會下降。

除此之外,寒武紀(jì)在其他方面也面臨著挑戰(zhàn)。

公司客戶與供應(yīng)商的集中度很高,隨時可能發(fā)生主要供應(yīng)商“斷供”、主要客戶流失的風(fēng)險。招股書顯示,2017-2019年,寒武紀(jì)對前五大客戶的累計銷售額占營收總額的100．00%、99．95%和95．44%;對前五名直接供應(yīng)商的合計采購額占采購總額的92．64%、82．53%和66．49%。

寒武紀(jì)在技術(shù)產(chǎn)品上沒能延續(xù)早期優(yōu)勢。2016年成立至今,寒武紀(jì)一共發(fā)布了三款終端智能處理器IP產(chǎn)品:寒武紀(jì)1A、寒武紀(jì)1H、寒武紀(jì)1M。2016年,公司推出1A,全球首款商用終端智能處理器IP產(chǎn)品。2017年11月,發(fā)布1H,作為公司第二代高性能、低功耗的處理器IP產(chǎn)品,2018年被集成進(jìn)華為全球首款7nm人工智能手機(jī)芯片麒麟980。如此優(yōu)秀的產(chǎn)品,升級到第三代1M,卻隨著與華為合作的終止,逐漸淡出了主流終端市場。

寒武紀(jì)在研發(fā)投入上無法與巨頭相比。招股書介紹,2019年寒武紀(jì)在研發(fā)上投入5．43億元,而同期華為海思的研發(fā)費(fèi)用為24．39億美元。

有專家認(rèn)為,制約寒武紀(jì)發(fā)展的一個重要原因是商業(yè)化能力。為了獲取客戶,公司加大了銷售投入,增加了銷售人員、大幅提高了職工薪酬,2020年三季度財報顯示,公司前三季度累計銷售費(fèi)用暴增233%,達(dá)到2476萬元,而營收卻沒有同步增長。商業(yè)化要從建設(shè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)出發(fā),這是一個長期過程。