招股書顯示，在AI行業(yè)普遍存在技術落地難、依賴高投入的情況下，商湯科技也面臨入不敷出的生存困境，過去三年半累計虧損242．72億元。IPO募資補血泡湯，商湯科技何去何從？

雷達財經(jīng)出品 文｜李亦輝 編｜深海

商湯科技港股上市之旅，只差最后臨門一腳，卻被迫終止。

12月13日，商湯科技在港交所公告，董事會宣布，全球發(fā)售及上市將會延遲。對于延遲的原因，相關公告稱，于2021年12月10日，美國財政部將商湯集團有限公司列入“非SDN中國軍工復合體公司名單”。

按照美國相關禁令，“美國投資者”將不能參與商湯科技IPO。受此影響，商湯科技表示，為保障投資者利益并幫助其了解最新事態(tài)的潛在影響，遂作出延遲上市決定。同時強調，公司仍致力盡快完成全球發(fā)售及上市，所有申請股款將不計利息悉數(shù)退還。

公開資料顯示，商湯科技是一家專注于計算機視覺軟件的人工智能軟件公司。招股書顯示，在AI行業(yè)普遍存在技術落地難、依賴高投入的情況下，商湯科技也面臨入不敷出的生存困境，過去三年半累計虧損242．72億元。

近期，元宇宙風口涌動，商湯科技又謀求在元宇宙領域突圍，尋找新的業(yè)務增長點。自身虧損難解，元宇宙會是那個答案嗎？

列入“黑名單”，被迫推遲IPO

原本計劃于12月17日登陸香港聯(lián)交所的商湯科技，卻意外在上市的最后階段被迫停了下來。

12月13日，商湯科技在港交所發(fā)布公告，美國財政部外國資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）將商湯科技等企業(yè)被列為“非SDN中國軍工復合體公司名單”，實施投資限制。

據(jù)了解，早在2019年10月，商湯科技就被首次被美國商務部列入“實體清單”。彼時被加入實體清單意味著將面臨出口管制，在沒有美國政府許可的情況下，特定商品、技術和服務不得提供給清單上的企業(yè)。

但這次再被列入，與上次受到的影響又有所不同。今年6月3日，美國總統(tǒng)簽署新的行政命令，要求對于進入清單中的股票證券，美國公民必須在一年內，即2022年6月3日之前剝離相關證券。

因此有分析人士認為，按美國相關政策，一旦被列入美國負面清單，美國投資者將不能在市場上對商湯科技進行交易，這會影響其IPO的潛在買家。

一位消息人士向路透社透露，商湯科技遭遇美國拉黑的消息一出，一些投資者已經(jīng)開始撤回購股投標。

另外，如果投資者人數(shù)減少，商湯在港股上市的報價就會受到影響，這是管理層包括股東各方不愿意看到的情況。

根據(jù)報道，商湯科技是此輪禁令中唯一的中國公司，趕在其IPO定價日發(fā)布針對性投資禁令，美國財政部此舉可謂是“精準打擊”。

12月11日，商湯發(fā)布聲明回應表示，對于這一決定與相關指控表示強烈反對，公司認為該決定與相關指控毫無根據(jù)，反映了美國對其根本性的誤解，而科技發(fā)展不應該受到地緣政治的影響。

12月13日上午，商湯科技在港交所公告，公司全球發(fā)售及上市將會延遲，預期將刊發(fā)載有經(jīng)更新上市時間表、香港發(fā)售股份的相關申請程序及其他相關資料。

公司承諾，將所有申請股款將不計利息悉數(shù)退還予所有申請人，產(chǎn)生的相關利息則將捐贈給香港公益金。同時強調，公司仍致力盡快完成全球發(fā)售及上市。

今年以來，“AI四小龍”不斷沖擊資本市場，爭奪“AI第一股”。7 月依圖科技的科創(chuàng)板IPO計劃以失敗告終，9 月曠視科技和云從科技向科創(chuàng)板申請IPO獲批。

但走的最遠的還是商湯科技。今年8月27日，商湯科技向港交所遞交招股書，11月22日通過港交所聆訊。截至12月10日中午，商湯科技募資凈額達56．55億港元，預計12月17日正式開始交易。

如今被迫推遲，一位券商人士分析稱，目前尚不能判斷最后是否能夠順利上市，目前關于商湯美元基金股東的相應處理方法也未確定。
天眼查顯示，商湯過去幾年共完成12輪融資，投資方包含大量美元基金。根據(jù)其IPO招股書，公司投資人中包括了美國的銀湖資本和高通公司。

入不敷出，三年半虧損243億元

上市遇阻，商湯自身的業(yè)務發(fā)展也充滿挑戰(zhàn)。一個明顯的困境是，公司造血能力孱弱，成立7年至今仍在虧損的道路上前行。

資料顯示，商湯科技成立于2014年，由香港中文大學教授湯曉鷗創(chuàng)立，是一家專注于計算機視覺和深度學習技術的AI軟件公司 ，目前業(yè)務涵蓋智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大板塊。

伴隨著整個AI行業(yè)迎來資本風口，至上市前商湯科技總融資金額達52億美元，但公司的基本面卻不太理想。

據(jù)招股書顯示，2018年、2019年、2020年及2021年上半年，商湯營業(yè)收入分別為18．53億元、30．26億元、34．46億元及16．52 億元。公司2020年收入增速僅13．8％，較2019年大幅放緩。

商湯科技的業(yè)務基礎是SenseCore平臺，通過SenseCore平臺賦能商業(yè)、城市、生活、汽車等行業(yè)，公司借此向客戶收取軟件許可費以及銷售的軟硬件一體產(chǎn)品，即軟件銷售和軟硬件一體的銷售收入。

今年上半年，智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活及智慧汽車四大業(yè)務收入占總收入比例分別為39．2％、47．6％、8．9％及4．3％。
從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，智慧商業(yè)、智慧城市兩項業(yè)務是公司營收的大頭，合計占比達到87％。根據(jù)招股書解釋，智慧商業(yè)面向企業(yè)客戶，智慧城市的終端用戶主要為政府及其部門。

但面對大型項目及強勢To G客戶時，商湯科技這類創(chuàng)業(yè)公司并沒有太大議價能力，糟糕的賒銷政策導致回款周期長、應收賬款較高。截至2021年6月末，商湯科技的應收賬款及票據(jù)達到了40．4億元，對應計提壞賬為7．85億元。

與此同時，AI行業(yè)長期發(fā)展十分依賴高強度投入。招股書披露，截至2021年6月末，商湯科技有40名教授領導研發(fā)工作，有3593名研發(fā)成員。

如此龐大研發(fā)團隊帶動公司研發(fā)費用連年攀升。2018 年、2019 年、2020 年及 2021 年上半年，商湯科技研發(fā)開支別為8．5 億元、19．2 億元、24．5 億元，及 17．7 億元，三年半累計研發(fā)費用為 69．9 億元。

其中，今年上半年研發(fā)投入更是占收入的 107．3％。招股書顯示，此次公開募股募集資金60％將用于投入研發(fā)。

據(jù)公司介紹，人工智能行業(yè)受到快速技術變革的影響。公司需要在研發(fā)方面投入大量資源，包括財政資源，以取得技術進步，從而擴大產(chǎn)品線并使產(chǎn)品及服務具有創(chuàng)新性及市場競爭力。

SenseCore平臺本質是一套算法，含模型2．2萬個，涵蓋感知、決策、內容生成和增強等，可以提供流暢、標準化、端到端的人工智能模型生產(chǎn)流程。但AI應用場景碎片化、項目間的差異性導致模型復用性差，研發(fā)人員需要投入大量時間成本，訓練出可以在特殊場景下落地的海量商用模型。

不過，研發(fā)投入上的大量沉淀讓公司的商業(yè)變現(xiàn)之路漫長。據(jù)招股書，截至2018年、2019年、2020年及2021年上半年，商湯科技凈虧損分別為34．33億元、49．68億元、121．58億元及37．13億元，三年半累計虧損242．72億元。

在扣除股份支付費用以及優(yōu)先股公允價值變動后，報告期內公司經(jīng)調整虧損凈額分別為2．21億元、10．37億元、8．78億元以及7．26億元，亦呈擴大之勢。

應收賬款占比高、研發(fā)支出大，商湯科技的經(jīng)營現(xiàn)金流一直處于凈流出狀態(tài)。具體而言，2018年、2019年、2020年及2021年上半年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為－7．5億、－28．7億、－12．3億、－8．3億。

在此情況下，商湯科技只能依賴融資續(xù)命，也就不難理解為何急于走向資本市場。而當前迫于無奈暫緩上市，讓公司陷入了“無米之炊”的尷尬境地。

AI落地難，元宇宙是答案嗎？

盡管AI與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相結合，能實現(xiàn)效率的提升。但“AI四小龍”的普遍性虧損狀態(tài)，反映出人工智能技術應用落地艱難的處境。

國金證券表示，商業(yè)模式和變現(xiàn)能力是AI行業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。從算法角度看，AI行業(yè)并未實現(xiàn)巨大的技術突破；實戰(zhàn)落地場景分散，產(chǎn)品標準化程度低；知識產(chǎn)權和倫理問題也是導致行業(yè)發(fā)展瓶頸的重要原因。

華安證券則認為，找到合適的場景是AI商業(yè)化落地的關鍵。湯曉鷗也曾坦言，實際上并不存在AI行業(yè)，AI一定要和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相結合才會得以發(fā)展。

有業(yè)內人士總結出目前AI落地應用存在的難點，涉及到數(shù)據(jù)、算法模型可延展性、業(yè)務場景理解、服務方式和投入產(chǎn)出比。

例如，數(shù)據(jù)是人工智能應用的基礎要素，但在實際項目中，獲取的數(shù)據(jù)質量可能較低，數(shù)據(jù)治理過程花費時間且可能造成偏差，就只能從業(yè)務流程和算法上尋找解決方案。

此外，數(shù)據(jù)使用合規(guī)的挑戰(zhàn)也日益突出，一方面，涉及到個人隱私方面的數(shù)據(jù)保護政策趨嚴。另一方面，涉及到數(shù)據(jù)的歸屬權問題，出于數(shù)據(jù)安全的考慮，歸屬于不同主體的數(shù)據(jù)往往很難實現(xiàn)流動和融合打通。

業(yè)內預計，伴隨著網(wǎng)信辦發(fā)布的《網(wǎng)絡安全數(shù)據(jù)管理條例》（征求意見稿）帶來的信息監(jiān)管政策收緊，AI行業(yè)過度收集數(shù)據(jù)的傾向勢必有所收斂。

技術落地困難、長期投入不見回報，眼看要從AI風口滑落，這時就需要新的概念來保持吸引力和高估值。從招股書來看，商湯科技找到的這個提振因素，就是新出現(xiàn)的“元宇宙”。

回顧即將過去的2021年，“元宇宙”是資本市場上的熱詞之一，也是各個大廠爭相布局的重點。

招股書中，商湯提及“元宇宙”一詞47次。在其中的智慧生活業(yè)務板塊下，公司稱SenseMARS軟件平臺是元宇宙的技術賦能平臺，可搭載包括感知智能、決策智能、智能內容生成及其他基礎設施，為各類元宇宙應用提供支持。

除了自身在元宇宙方面的積累，商湯還投資了智能AR廣告平臺星廣互動、VR創(chuàng)業(yè)公司51VR、互動視頻技術服務商影譜科技、3D視覺公司螳螂慧視等一批創(chuàng)業(yè)公司。

元宇宙需要AI視覺技術，聽起來充滿想象力，但是目前元宇宙產(chǎn)業(yè)還處在非常早期的階段，公司想在該領域有所作為，恐怕短期內難以見效。

況且元宇宙非萬能鑰匙，商湯科技要想在二級市場站穩(wěn)腳跟，最終還要依靠扎實的業(yè)績來說話。