來源 ｜ 零壹財經(jīng)

作者 ｜ 姚麗

繼商湯科技（00020．HK）于2021年底登陸港交所后，又一家AI“四小龍”將登陸資本市場。4月7日，證監(jiān)會披露信息顯示，云從科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“云從科技”）首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的注冊申請獲同意，這距離其2021年7月過會已經(jīng)過去了8個月。

云從科技在更新的招股書中補(bǔ)充了2021年的財報及一季度業(yè)績測算情況。財報顯示，云從科技在2021年業(yè)務(wù)向智慧治理聚焦，智慧治理場景貢獻(xiàn)收入8．65億元，占比大幅上升至八成，其他業(yè)務(wù)板塊則出現(xiàn)了不同程度的收縮；此外，2021年毛利率同比降低6．45個百分點(diǎn)至36．76％；而隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大，期間費(fèi)用率大幅降低，云從科技預(yù)計在2025年扭虧。

一、2021年營收：智慧治理“一枝獨(dú)秀”，占比增至八成，其他場景收縮

云從科技將下游分為智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業(yè)四類應(yīng)用場景并分別披露營業(yè)收入。其中，智慧治理是貢獻(xiàn)收入最多的場景，具體包括智慧校園、醫(yī)院智能化管控、安全生產(chǎn)管控、企事業(yè)單位立體化防控、智慧社區(qū)、街面治安防控、智慧商圈治理、智慧景區(qū)治理、娛樂場所智慧治理及城市智慧防控圈等解決方案。招股書披露，在智慧治理領(lǐng)域，云從科技產(chǎn)品及技術(shù)已服務(wù)于全國30個省級行政區(qū)政法、學(xué)校、景區(qū)等多類型應(yīng)用場景。

圖1 云從科技智慧治理綜合解決方案概覽

資料來源：云從科技招股書說明書

從收入構(gòu)成看，2021年智慧治理是唯一貢獻(xiàn)增量收入的場景板塊，該板塊全年實現(xiàn)營業(yè)收入8．65億元，占比從2020年度的57．75％上升至80．78％，其他三個板塊，智慧金融、智慧出行及智慧商業(yè)的營業(yè)收入均出現(xiàn)了不同程度的下滑，營收占比也大幅收縮，其中智慧金融場景貢獻(xiàn)收入1．35億元，占比從2019年的19．57％和2020年的23．96％降至12．64％。

表1 云從科技2022年－2025年分場景收入預(yù)測

（億元）

資料來源：云從科技招股書

云從科技在招股書中披露：“智慧治理領(lǐng)域，市場處于相對成熟階段，整體價值市場認(rèn)可度高，應(yīng)用場景用戶配合度高、外部環(huán)境穩(wěn)定”。而2021年云從科技的人工智能解決方案收入中，智慧治理場景匯集了全部千萬以上大單計11個。

云從科技在招股書中預(yù)測了2022年至2025年的營業(yè)收入情況。雖然2021年除智慧治理之外的三個場景板塊收入均出現(xiàn)較大幅度收縮，但預(yù)測中四個板塊均逐年增長，其中預(yù)計智慧治理業(yè)務(wù)自2022年開始增速較快，并高于行業(yè)平均增速，主要由于“一是智慧治理市場，尤其是“系統(tǒng)平臺＋軟件應(yīng)用”市場會越來越向頭部集中，另一方面發(fā)行人操作系統(tǒng)在治理行業(yè)的需求越來越明顯”。

二、2021年主營業(yè)務(wù)毛利率降低6．45個百分點(diǎn)至36．76％

作為AI企業(yè)，云從科技的毛利率受多方面因素影響，除了上下游的議價能力，還包括產(chǎn)品與服務(wù)中軟硬件占比，自研與外購的比例等，一般軟件部分毛利率較高，自研部分因為研發(fā)支出列入研發(fā)費(fèi)用，毛利率也相對較高。報告期云從科技的毛利率有所波動，2019年、2020年及2021年主營業(yè)務(wù)毛利率分別為38．89％、43．21％和36．76％，2021年較2020年降低了6．45個百分點(diǎn)。

表2 云從科技按業(yè)務(wù)類型劃分的的細(xì)分收入情況

（萬元）

資料來源：云從科技招股書

云從科技主營業(yè)務(wù)收入按照產(chǎn)品類別劃分為人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和人工智能解決方案。2019年、2020年及2021年，人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 23．48％、31．50％和 12．72％，毛利率分別為89．30％ 、75．86％和 73．99％。人工智能解決方案收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 76．52％、68．50％和 87．28％，毛利率分別為 23．43％、28．19％和 31．34％。

表3 云從科技分業(yè)務(wù)類型毛利率情況

資料來源：云從科技招股書

分業(yè)務(wù)類型看，2021年云從科技的人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)毛利率略降1．87個百分點(diǎn)，人工智能解決方案毛利率提高3．15個百分點(diǎn)，同時疊加兩者收入占比變化的影響，整體毛利率降低6．45個百分點(diǎn)至36．76％。

云從科技預(yù)計未來隨著技術(shù)提升，產(chǎn)品及服務(wù)類型的豐富，以及對上下游議價能力的提高，公司整體毛利率將逐步提升。

表4 云從科技預(yù)計各業(yè)務(wù)板塊毛利率情況

資料來源：云從科技招股書

三、銷售凈利率－61．75％，預(yù)計2025年實現(xiàn)盈利

AI“四小龍”都面臨大額研發(fā)支出“剛需”及企業(yè)累計巨額虧損的問題，云從科技也不例外。報告期云從科技的研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重接近五成或以上；截至2021年底，云從科技累計未彌補(bǔ)虧損達(dá)22．16億元。但從多個財務(wù)比率看，云從科技在向扭虧的方向邁進(jìn)，盡管這個過程可能較為漫長。

2021年云從科技在研發(fā)支出方面顯得較為“克制”。招股書披露，2019年、2020年及2021年云從科技的研發(fā)費(fèi)用分別為4．54億元、5．78億元和 5．34億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為56．25％、76．59％和 49．67％ ，2021年研發(fā)支出的絕對金額有所收縮，而隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大，研發(fā)費(fèi)用的收入占比也大幅下降了約17個百分點(diǎn)。

隨著營業(yè)收入的增長，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)下，包括研發(fā)費(fèi)用在內(nèi)的2021年期間費(fèi)用率由2020年156．89％降至106．89％，2020年業(yè)績受疫情影響可比性不足，與2019年的131．87％相比降低了25．52個百分點(diǎn)。

2021年，云從科技的銷售凈利率為－61．75％，較2020年的－111．81％和2019年的－85．73％均明顯收窄。如果營業(yè)收入保持增長，毛利率相對穩(wěn)定，期間費(fèi)用率在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)下逐步下降，盈利只是時間的問題。在招股書中云從科技對此做了較為樂觀的預(yù)期，預(yù)計盈利將在2025年實現(xiàn)。

表5 云從科技業(yè)績預(yù)測（億元）

資料來源：云從科技招股書

在招股書中，云從科技披露了2022年1－3月的業(yè)績測算情況：營業(yè)收入為1．77億元至2．02億元，同比增長38．72％至58．31％，虧損1．17億元至1．01億元，收窄46．39％至53．72％。這些財務(wù)數(shù)字顯示2022年一季度延續(xù)了2021年來的增收減虧的勢頭。

End．

       原文標(biāo)題 : 將登陸科創(chuàng)板的AI“四小龍”，云從科技距離盈利有多遠(yuǎn)？