《港灣商業(yè)觀察》施子夫 

自2023年5月遞表至今，節(jié)卡機(jī)器人股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，節(jié)卡股份）的IPO事項(xiàng)就受到外界多重關(guān)注。外界主要聚焦于公司業(yè)績(jī)虧損、募投擴(kuò)產(chǎn)的合理性、現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)等相關(guān)問(wèn)題。 日前，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露節(jié)卡股份回復(fù)上交所的審核問(wèn)詢(xún)函。從監(jiān)管層關(guān)注的角度來(lái)看，節(jié)卡股份的上市之路仍難言明朗。 

01

三年虧損達(dá)4000萬(wàn)，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力遭問(wèn)詢(xún)

 節(jié)卡股份成立于2014年，公司主要從事協(xié)作機(jī)器人整機(jī)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，并從事包括集成設(shè)備及自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)在內(nèi)的機(jī)器人系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，節(jié)卡股份的業(yè)務(wù)主要包括協(xié)作機(jī)器人整機(jī)產(chǎn)品及機(jī)器人系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。 據(jù)介紹，協(xié)作機(jī)器人是從工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域中發(fā)展出的新分支，其特點(diǎn)是能夠與人類(lèi)在共同工作空間中進(jìn)行近距離互動(dòng)。機(jī)器人系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)可分為集成設(shè)備及自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)，其中集成設(shè)備主要包括協(xié)作機(jī)器人工作站與復(fù)合機(jī)器人。 

節(jié)卡股份的招股書(shū)停留在了2023年5月。從2020年及2022年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)），節(jié)卡股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4827.86萬(wàn)元、1.76億元、2.81億元，各期，機(jī)器人整機(jī)貢獻(xiàn)收入分別為3925.75萬(wàn)元、1.41億元和2.16億元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入81.37%、80.28%和77.24%；機(jī)器人系統(tǒng)集成貢獻(xiàn)收入分別為701.33萬(wàn)元、3142.81萬(wàn)元和5923.34萬(wàn)元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)的14.54%、17.91%和21.14%，該業(yè)務(wù)占比逐年遞增。 報(bào)告期各期，節(jié)卡股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為50.27%、49.28%及50.20%，整體較為穩(wěn)定。 根據(jù)天眼查顯示，從成立至今，節(jié)卡股份已完成六輪融資。2017年10月、2018年3月，節(jié)卡股份分別完成A輪、A+輪融資，融資金額分別為1500萬(wàn)元、6000萬(wàn)元；2019年，節(jié)卡股份的B輪融資由賽富投資基金領(lǐng)投，融資金額1億元人民幣；2021年1月、11月，節(jié)卡股份又分別完成C輪、C+輪融資；2022年7月，節(jié)卡股份完成IPO前的最后一輪融資，融資金額達(dá)到了近10億元，淡馬錫、淡明、軟銀愿景基金二期以及沙特阿美旗下風(fēng)投基金Prosperity 7 Ventures聯(lián)合領(lǐng)投。 

不過(guò)眾所周知機(jī)器人行業(yè)的商業(yè)化落地難題。在報(bào)告期內(nèi)，節(jié)卡股份曾錄得虧損。報(bào)告期各期，公司的凈利潤(rùn)分別為-2395.78萬(wàn)元、-723.31萬(wàn)元和573.57萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為-2612.91萬(wàn)元、-1846.38萬(wàn)元和4.40萬(wàn)元。三年的時(shí)間，公司凈虧損錄得3119.09萬(wàn)元，扣非后歸母凈虧損達(dá)到了4459.29萬(wàn)元。 根據(jù)問(wèn)詢(xún)函披露的數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，節(jié)卡股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.58億元，其中一季度、二季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5502.52萬(wàn)元、1.03億元，預(yù)計(jì)2023年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.40億元-3.50億元，收入同比增長(zhǎng)21.09%-24.65%。 不過(guò)報(bào)告期內(nèi)，節(jié)卡股份存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的險(xiǎn)，期內(nèi)剔除匯兌損益影響后分別為-2607.36萬(wàn)元、-1827.44萬(wàn)元及-2992.19萬(wàn)元。2022年末，未分配利潤(rùn)為-3571.47萬(wàn)元。 

在此次問(wèn)詢(xún)函中，上交所要求節(jié)卡股份說(shuō)明最近一期存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的原因分析、風(fēng)險(xiǎn)因素等，包括達(dá)到盈虧平衡狀態(tài)主要經(jīng)營(yíng)要素需要達(dá)到的水平及假設(shè)基礎(chǔ)等。結(jié)合市場(chǎng)空間及競(jìng)爭(zhēng)格局，業(yè)務(wù)拓展、產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)性，說(shuō)明2023年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)計(jì)情況及公司收入增長(zhǎng)的可持續(xù)性。 節(jié)卡股份回復(fù)稱(chēng)，由于公司前期處于市場(chǎng)及客戶(hù)導(dǎo)入期，銷(xiāo)售規(guī)模較小，且所處協(xié)作機(jī)器人行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，公司在技術(shù)及產(chǎn)品的研發(fā)、市場(chǎng)推廣等方面進(jìn)行了大量投入。公司從產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、產(chǎn)線(xiàn)投建、產(chǎn)品性能不斷完善到形成規(guī)�；�銷(xiāo)售，產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的利潤(rùn)與現(xiàn)金流需要一定時(shí)間，綜合使得公司報(bào)告期剔除匯兌損益影響后尚未盈利且在報(bào)告期末存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損。 “結(jié)合公司目前經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及相關(guān)假設(shè)，公司達(dá)到盈虧平衡的趨勢(shì)明確，具體扭虧為盈的節(jié)點(diǎn)約為2025年；如剔除大額股份支付費(fèi)用的影響，預(yù)計(jì)盈虧平衡年度為 2024年。”節(jié)卡股份表示。 

02

銷(xiāo)售費(fèi)用率遠(yuǎn)高同行，應(yīng)收賬款及存貨占比較高

 節(jié)卡股份所處的協(xié)作機(jī)器人行業(yè)目前處于快速發(fā)展階段，從報(bào)告期內(nèi)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，節(jié)卡股份的期間費(fèi)用，尤其是銷(xiāo)售及研發(fā)投入較高。 報(bào)告期內(nèi)，節(jié)卡股份的期間費(fèi)用主要由研發(fā)費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用構(gòu)成。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用合計(jì)金額分別為4904.74萬(wàn)元、9593.03萬(wàn)元及1.31億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為101.59%、54.56%及46.81%。盡管整體呈下降趨勢(shì)，但在2022年仍占當(dāng)期總營(yíng)收的四成以上。 

詳細(xì)來(lái)看，報(bào)告期各期，節(jié)卡股份的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2005.47萬(wàn)元、4995.90萬(wàn)元和8624.31萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為41.54%、28.41%及30.72%；其次為研發(fā)費(fèi)用，各期研發(fā)投入分別為1801.49萬(wàn)元、2685.20萬(wàn)元和4750.92萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為37.31%、15.27%和16.92%。 同一時(shí)期，同行可比公司銷(xiāo)售費(fèi)用率均值分別為8.52%、8.02%和5.29%；研發(fā)費(fèi)用率均值分別為6.57%、6.67%和2.61%。各期節(jié)卡股份的銷(xiāo)售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率均大幅高于可比公司均值表現(xiàn)。 

此外，報(bào)告期各期末，節(jié)卡股份的存貨賬面價(jià)值分別為7295.50萬(wàn)元、1.09億元和1.45億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為19.68%、25.03%和16.79%，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的余額分別為1278.09萬(wàn)元、2123.67萬(wàn)元和3071.43萬(wàn)元，占各期末存貨賬面余額的比例分別為14.91%、16.28%和17.48%。 在常年存貨費(fèi)用以及成本支出保持高位的情況下，期內(nèi)節(jié)卡股份的現(xiàn)金流持續(xù)處于流出狀態(tài)。報(bào)告期各期末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-4238.78萬(wàn)元、-3559.42萬(wàn)元及-1.05億元。 

03

產(chǎn)能消化遭質(zhì)疑，訴訟及內(nèi)控不規(guī)范行為

 在大量存貨積壓的情況下，此次IPO，節(jié)卡股份還計(jì)劃大舉募投擴(kuò)產(chǎn)，擬投入4.2億元用于年產(chǎn)5萬(wàn)套智能機(jī)器人項(xiàng)目。 不過(guò)結(jié)合問(wèn)詢(xún)函來(lái)看，從2020年-2022年以及2023年1-6月，節(jié)卡股份機(jī)器設(shè)備的產(chǎn)能利用率分別為72.27%、87.00%、91.26%和54.92%，各期均未出現(xiàn)飽和，并且2023年上半年中，產(chǎn)能利用率僅為半成左右。

 上交所在問(wèn)詢(xún)函中要求節(jié)卡股份結(jié)合行業(yè)市場(chǎng)容量、新應(yīng)用領(lǐng)域/場(chǎng)景及發(fā)展趨勢(shì)、發(fā)行人提升市場(chǎng)占有率的方式、市場(chǎng)當(dāng)前及在建產(chǎn)能情況、發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)銷(xiāo)率情況、客戶(hù)拓展情況等，分析發(fā)行人新增產(chǎn)能規(guī)劃的消化能力、必要性及合理性。 節(jié)卡股份表示，從2020年-2022年及2023年上半年，公司協(xié)作機(jī)器人整機(jī)產(chǎn)量分別為1084 臺(tái)、2871臺(tái)、4563臺(tái)和1373臺(tái)，銷(xiāo)量分別為599臺(tái)、2267臺(tái)、3579臺(tái)和1807臺(tái)，產(chǎn)銷(xiāo)率分別為55.26%、78.96%、78.44%和131.61%。 節(jié)卡股份提及，根據(jù)“年產(chǎn)5萬(wàn)套智能機(jī)器人項(xiàng)目”可行性研究報(bào)告，該項(xiàng)目的建設(shè)周期為2，產(chǎn)能釋放周期為5年。即2026年正式投產(chǎn)，2030年滿(mǎn)產(chǎn)。公司產(chǎn)能釋放節(jié)奏的安排考慮了協(xié)作機(jī)器人市場(chǎng)發(fā)展的客觀規(guī)律，滿(mǎn)足公司戰(zhàn)略發(fā)展的實(shí)際需要。 內(nèi)控方面，《港灣商業(yè)觀察》曾在2023年6月1日發(fā)布的《節(jié)卡股份現(xiàn)金流承壓：銷(xiāo)售費(fèi)用率6倍于同行，還要擴(kuò)產(chǎn)能10倍？》一文中提到，節(jié)卡股份存在與紅太陽(yáng)相關(guān)訴訟案件被凍結(jié)資金1427萬(wàn)元。 

2022年11月，呼和浩特市玉泉區(qū)人民法院判令紅太陽(yáng)向發(fā)行人支付產(chǎn)線(xiàn)及設(shè)備款余款666萬(wàn)元，解除節(jié)卡股份與紅太陽(yáng)2019年簽訂的《采購(gòu)安裝合同》和《補(bǔ)充協(xié)議》；2 條被調(diào)整出合同標(biāo)的的生產(chǎn)線(xiàn)剩余設(shè)備從紅太陽(yáng)處搬離。2022年12月，紅太陽(yáng)提起上訴。截至問(wèn)詢(xún)函回復(fù)出具日，節(jié)卡股份與紅太陽(yáng)相關(guān)訴訟案件被凍結(jié)資金1427.00元已解凍。 除與紅太陽(yáng)的未決訴訟外，節(jié)卡股份另有與新疆西部天山乳業(yè)有限公司合同糾紛。2023年3月，節(jié)卡股份收到天山乳業(yè)發(fā)出的律師函，要求與節(jié)卡股份解除合同、退還已支付款項(xiàng) 516.40萬(wàn)元并賠償相關(guān)損失。 

2023年4月，節(jié)卡股份收到新疆維吾爾自治區(qū)石河子市人民法院《民事裁定書(shū)》，因天山乳業(yè)于2023年3月27日向法院申請(qǐng)?jiān)V前財(cái)產(chǎn)保全，法院裁定對(duì)節(jié)卡股份名下銀行存款516.40萬(wàn)元予以?xún)鼋Y(jié)、期限一年。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，發(fā)行人尚未收到傳票、立案通知等其他訴訟材料。 報(bào)告期各期，節(jié)卡股份均購(gòu)買(mǎi)大量理財(cái)產(chǎn)品，投資支付的現(xiàn)金分別為1.95億元、10.44億元和3.91億元，產(chǎn)生投資收益分別為49.89 萬(wàn)元、246.26 萬(wàn)元及 139.56 萬(wàn)元，公允價(jià)值變動(dòng)收益分別為65.71萬(wàn)元、542.31萬(wàn)元及205.41萬(wàn)元。 報(bào)告期內(nèi)，節(jié)卡股份通過(guò)轉(zhuǎn)貸方式使用銀行借款2933萬(wàn)元。此外，節(jié)卡股份還存在少量員工代收廢料收入或物流公司賠償金收入的情形。 在問(wèn)詢(xún)函中，對(duì)于轉(zhuǎn)貸行為形成的原因及資金的實(shí)際流向和使用情況，節(jié)卡股份解釋稱(chēng)，報(bào)告期初，公司日常經(jīng)營(yíng)中的資金需求較大，除股權(quán)融資外，公司通過(guò)短期借款作為補(bǔ)充的方式解決資金需求。公司通過(guò)子公司轉(zhuǎn)貸的行為發(fā)生在有限公司階段。

公司單筆借款金額均較小，適用當(dāng)時(shí)的《公司章程》。 同時(shí)，節(jié)卡股份也表示，公司通過(guò)轉(zhuǎn)貸取得的資金主要用于原材料采購(gòu)、用于報(bào)銷(xiāo)、發(fā)放工資等日常經(jīng)營(yíng)用途，2021年3月以后，公司未再發(fā)生“轉(zhuǎn)貸”相關(guān)的關(guān)聯(lián)方往來(lái)行為。 對(duì)于內(nèi)控不規(guī)范行為的整改措施、能否持續(xù)避免發(fā)生類(lèi)似情況，節(jié)卡股份強(qiáng)調(diào)，針對(duì)轉(zhuǎn)貸事項(xiàng)，發(fā)行人制定了相關(guān)措施并完成徹底整改；針對(duì)個(gè)人賬戶(hù)代收款項(xiàng)，公司進(jìn)一步強(qiáng)化內(nèi)部宣導(dǎo)，明令禁止員工代收代付款項(xiàng)；自上述整改措施實(shí)施之后，公司嚴(yán)格按照相關(guān)制度要求履行內(nèi)部控制制度，保證了公司資金管理的有效性與規(guī)范性。2022年度以來(lái)，除因物流公司賠償款自動(dòng)賠付至下單員工賬戶(hù)導(dǎo)致的員工代收賠償款4000元外，公司未再發(fā)生類(lèi)似不規(guī)范情形，相關(guān)內(nèi)控制度有效運(yùn)行。 

在報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損的壓力下，節(jié)卡股份面臨的多重經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)能否得到化解，其內(nèi)控問(wèn)題是否又會(huì)成為IPO之路的“攔路虎”？（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 節(jié)卡股份產(chǎn)能利用率不見(jiàn)起色仍大擴(kuò)，銷(xiāo)售費(fèi)用偏高與盈利不易