市值2200多億的上市公司不少，但業(yè)績還處在虧損狀態(tài)且市值能沖到2200多億的上市公司并不多，寒武紀算一個。被華為拋棄后，寒武紀如何成長為2200多億市值的AI芯片龍頭？

文｜韓 湘

截至11月27日收盤，A股市值超過2200億元的公司約摸50家，其中尚未盈利的極其個別，而有“中國英偉達”的寒武紀-U便是其中一個。

11月27日收盤，寒武紀收漲10.01%達534.55元/股接近52周最高，總市值2230億元。和年內(nèi)低點的95.85元/股相比，漲幅超過458%。

但另一邊，寒武紀從2016年成立以來，一直處于虧損狀態(tài)，累計虧損額超過57億元。

那么，是什么支撐著2200多億元的市值呢？

業(yè)績自然無法解釋，那什么能夠解釋寒武紀夸張的表現(xiàn)呢？是共識嗎？唯一性嗎？沒有業(yè)績支撐的共識和唯一性，還有繼續(xù)投資的前景嗎？

一連串的問題，沒人能回答得了。但投資者們在罵娘，寒武紀卻還在往上漲。

業(yè)績巨虧背后

A股的AI芯片概念股里，寒武紀一直是最具爭議的那一家。

作為龍頭，寒武紀市值目前是2230億元，在細分的科創(chuàng)板里排名第四，僅次于中芯國際、海光信息和百濟神州。中芯國際和海光信息這兩家半導體龍頭，多數(shù)人都能看明白，寒武紀大家卻都看不懂。

原因在于，近年來國內(nèi)AI芯片領域迎來大爆發(fā)，海光信息、中科曙光、華為等公司的經(jīng)營狀況一年好過一年，只有寒武紀這個“奇葩”，經(jīng)營狀況連年虧損，每況愈下。

「數(shù)智研究社」從財報發(fā)現(xiàn)，2024年前三季度，寒武紀歸母凈虧7.24億元，同比擴大10.31%。單看第三季度，寒武紀歸母凈虧1.94億元，虧損幅度環(huán)比收窄。

從現(xiàn)金流看，寒武紀賬上比較缺錢。2024年三季度寒武紀賬上的貨幣資金為9.58億元，和一季度的43.48億元相比減少了33.9億元。前三季度經(jīng)營現(xiàn)金活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-18.1億元。整體來說，寒武紀的現(xiàn)金流還是比較緊的。

常年業(yè)績虧損及現(xiàn)金流短缺背后，是寒武紀常年高額的研發(fā)投入。從2019年至2024年三季度，寒武紀累計投入研發(fā)費用達57.5億元。單看今年前三季度，寒武紀6.59億元的研發(fā)費用，占到營收的355.65%。

就這，還是寒武紀縮減研發(fā)開支，暫停預期毛利率比較低的項目的結果。2023年，寒武紀研發(fā)開支縮減了26.63%至11.18億元，研發(fā)人員也裁撤了38%左右至752人。2024年上半年，寒武紀的研發(fā)開支進一步縮減，研發(fā)人員也少了25人。

作為高科技行業(yè)，芯片設計需要長期不斷地高研發(fā)投入。對于寒武紀來說，縮減研發(fā)支出能夠讓財報好看一些，少虧一些。但長期看，對于極度依賴高研發(fā)投入的芯片設計行業(yè)來說，絕不是好消息。

當然，并不是寒武紀想縮減研發(fā)開支，而是寒武紀的預付款項和存貨，都出現(xiàn)了明顯的暴增。截至三季度末，寒武紀的存貨為10.15億元，相較上半年暴增了331.18%；預付款項高達8.54億元，也較上半年末增長54%，創(chuàng)下了歷史新高。

也就是說，寒武紀核心AI芯片產(chǎn)品陸續(xù)完成晶圓、封測生產(chǎn)，后續(xù)或給公司業(yè)績提供穩(wěn)定的支撐，未來產(chǎn)品新增供應可期。寒武紀創(chuàng)始人陳天石也公開表示，下半年要加大市場開拓力度，探索新場景算力需求。

即便對未來預期極度看好，目前這個漲幅和走勢，肯定至少透支了未來好幾年的增長。從股東結構上看，包括科創(chuàng)50ETF、華夏國證半導體芯片ETF和滬深300ETF等多只ETF基金躋身寒武紀前十大股東，且在三季度進行了加倉�？梢哉f，寒武紀的股價暴漲，是被ETF們抬轎子抬起來的。

被華為拋棄后

華為學誰，誰就得死；誰學華為，誰也得死。這是科技圈里一直廣為流傳的一句話。

最早，寒武紀主要為華為提供芯片模塊。2017年，華為高端系統(tǒng)級芯片麒麟970在德國柏林亮相，而在970 SoC中搭載的是寒武紀的首款終端NUP的IP授權，名為寒武紀1A�？恐�華為的知名度和關注度，寒武紀也因此一炮而紅。

靠著和華為的密切關系，從2017年至2019年間，寒武紀對華為海思終端智能處理器IP授權業(yè)務的銷售額分別達到771.27萬元、1.14億元和6365.80萬元，占寒武紀終端智能處理器IP授權業(yè)務銷售收入的100%、97.94%和92.56%。

值得注意的是，2017年和2018年，寒武紀主營收入里終端IP占比高達9.33%和99.69%。也就是說，沒有華為，寒武紀的發(fā)展不會這么猛。

但天有不測風云，很快華為便選擇自研AI芯片模塊，拋棄了寒武紀。2019年，終端IP授權業(yè)務的收入便開始斷崖式下滑，2023年這塊業(yè)務的收入只有不到23.4萬元，幾乎可以忽略不計了。

除了IP授權業(yè)務外，寒武紀還有云端產(chǎn)品線、邊緣產(chǎn)品線和智能計算集群系統(tǒng)服務三塊業(yè)務。

但受制于供應鏈影響，云端產(chǎn)品線業(yè)務在2022年能貢獻2.19億元的收入，到2023年同比下降了58.7%到了9056.5萬元。

寒武紀只能再次轉變業(yè)務方向，瞅準了智能計算集群系統(tǒng)。寒武紀在完成AI芯片設計流程后，半導體工廠便開始晶圓代工，隨后封裝測試，之后電路板廠商使用芯片制作出加速卡并將其銷售給客戶。在產(chǎn)品與服務器廠商進行整機適配且達到客戶要求后便會進行大規(guī)模商用。

所以芯片設計業(yè)務作為寒武紀的核心業(yè)務支撐，基于此寒武紀已經(jīng)推出了MLU370-S4、MLU370-X4和MLU370-X8三款加速卡，且已經(jīng)與國內(nèi)的主流大廠進行了適配應用。

值得一提的是，寒武紀顏值的云端產(chǎn)品均已采用7nm制程，雖說在算力等方面和英偉達有實打實的差距，但在性能和功耗方面其實已經(jīng)和英偉達的差距沒那么大了。

寒武紀的核心技術能力肉眼可見。

那一邊，華為旗下的海思也擁有幾乎和寒武紀類似的產(chǎn)品線，比如7nm先進制程的云端芯片等。但背靠華為有更大額的研發(fā)投入和更強的研發(fā)能力，而這卻是寒武紀無法與之匹敵的地方。

可能是華為未登陸資本市場，投資者們只能下注寒武紀。但無論如何，產(chǎn)品背后，最核心的是價值和競爭力。

就目前寒武紀的業(yè)績來講，可能難以支撐2200多億元的超高市值。但在國家大力支持下，信創(chuàng)、國產(chǎn)替代和AI、半導體領域，需要寒武紀這樣的企業(yè)站出來。

前路雖然布滿坎坷，但AI帶來的想象空間，足夠大。

       原文標題 : 被華為拋棄后，寒武紀市值突破2200億