ARM（ARM.O）于北京時(shí)間 2025 年 2 月 6 日上午的美股盤后發(fā)布了 2025 年第三季度財(cái)報(bào)（截止 2024 年 12 月），要點(diǎn)如下：

一、整體業(yè)績(jī)：收入&利潤(rùn)，都在增長(zhǎng)。ARM 在 2025 財(cái)年第三季度（即 24Q4）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.83 億美元，同比增長(zhǎng) 19.3%，略好于市場(chǎng)預(yù)期（9.48 億美元）。本季度收入端的增長(zhǎng)，主要得益于許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)的雙雙增長(zhǎng)；$Arm.US 本季度凈利潤(rùn) 2.52 億美元，同比增幅明顯，略好于市場(chǎng)預(yù)期（2.02 億美元）。在規(guī)模效應(yīng)的影響下，公司經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率有所回落，公司業(yè)績(jī)?cè)俅卧鲩L(zhǎng)。

2、各業(yè)務(wù)細(xì)分：版稅占比接近六成：

1）許可證業(yè)務(wù)：4.03 億美元，同比增長(zhǎng) 14%。至于年度合同價(jià)值（ACV），第三季度 ACV 達(dá)到 12.7 億美元，同比增長(zhǎng) 9%；

2）版稅業(yè)務(wù)：5.8 億美元，同比增長(zhǎng) 23%。增長(zhǎng)主要得益于 Armv9 架構(gòu)的持續(xù)采用以及基于計(jì)算子系統(tǒng)（CSS）的芯片出貨；

3、ARM 業(yè)績(jī)指引：2025 財(cái)年第四季度（即 25Q1）預(yù)期收入 11.75-12.75 億美元（市場(chǎng)預(yù)期 12.28 億美元）和調(diào)整后利潤(rùn)為每股 0.48 美元至 0.56 美元（市場(chǎng)預(yù)期的 0.53 美元）。

海豚君整體觀點(diǎn)：ARM 本次財(cái)報(bào)還行，但沒(méi)給出明顯亮點(diǎn)。

公司收入如期增長(zhǎng)，本季度毛利率進(jìn)一步提升至 97.2%。在規(guī)模效應(yīng)的帶動(dòng)下，公司本季度經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率下降至 25.1%，進(jìn)而帶動(dòng)公司利潤(rùn)端的增長(zhǎng)。

在 AI 等需求的帶動(dòng)下，公司本季度許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)。其中許可證業(yè)務(wù)客戶數(shù)增長(zhǎng)至 335 個(gè)，版稅業(yè)務(wù)中 Armv9 架構(gòu)已經(jīng)提升至 25%。結(jié)合下季度指引看，公司給出了 11.75-12.75 億美元的收入指引和 0.48-0.56 的 Non-GAAP 每股利潤(rùn)指引。收入和利潤(rùn)都有所提升，公司經(jīng)營(yíng)面呈現(xiàn)向好的趨勢(shì)。

由于部分業(yè)務(wù)受收入時(shí)點(diǎn)確認(rèn)等因素影響，公司的年度合同價(jià)值（ACV）和剩余履約價(jià)值（RPO）兩項(xiàng)也比較關(guān)鍵。本季度公司 ACV 環(huán)比提升 1.4%，而 RPO 環(huán)比下滑 2.4%。海豚君推測(cè)公司可能調(diào)整了授權(quán)合同的條款和期限，更多地推出短期但價(jià)值較高的合同，進(jìn)而提升公司業(yè)績(jī)。

整體來(lái)看，ARM 本次財(cái)報(bào)還行，基本達(dá)到了預(yù)期。但不容忽視的是，公司 2025 財(cái)年收入增長(zhǎng)僅有 24% 左右，并且 2026 財(cái)年核心業(yè)務(wù)也難迎來(lái)高速增長(zhǎng)。結(jié)合公司預(yù)期，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2025 財(cái)年的 PE 已經(jīng)達(dá)到 200 多倍。如果公司不能交出明顯超預(yù)期的答卷，公司在當(dāng)前的高估值下仍將承受一定的壓力。

以下是詳細(xì)分析

一、整體業(yè)績(jī)：收入&利潤(rùn)，都在增長(zhǎng)

1.1 收入端

ARM 在 2025 財(cái)年第三季度（即 24Q4）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.83 億美元，同比上升 19.3%，略好于市場(chǎng)預(yù)期（9.48 億美元）。公司本季收入繼續(xù)提升，其中本季度許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)都有兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

1.2 毛利端

ARM 在 2025 財(cái)年第三季度（即 24Q4）實(shí)現(xiàn)毛利 9.55 億美元，同比增長(zhǎng) 21.1%。毛利端同比增速略高于收入端。ARM 在本季度的毛利率為 97.2%，同比提升 1.6pct，略好于市場(chǎng)預(yù)期（96.7%）。隨著公司營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大，公司整體毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，本季度首次能達(dá)到 97%。

1.3 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用

ARM 在 2025 財(cái)年第三季度（即 24Q4）的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為 7.8 億美元，同比增長(zhǎng) 19.3%。公司保持高投入，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率仍高達(dá) 79.3%。

具體費(fèi)用端情況，拆分來(lái)看：

1）研發(fā)費(fèi)用：本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為 5.33 億美元，同比增長(zhǎng) 23.4%。公司本季度工程師人數(shù)繼續(xù)增長(zhǎng)至 6594 人，研發(fā)投入環(huán)比也在增長(zhǎng)。

2）銷售及管理費(fèi)用：本季度公司的銷售及管理費(fèi)用為 2.47 億美元，同比增長(zhǎng) 14.4%。本季度銷售略有增加，銷售管理費(fèi)用率為 25.1%。

1.4 凈利潤(rùn)

ARM 在 2025 財(cái)年第三季度（即 24Q4）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.52 億美元，同比環(huán)比均有所增長(zhǎng)，好于市場(chǎng)預(yù)期（2.02 億美元）。如果單純看經(jīng)營(yíng)面情況，公司本季度經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)環(huán)比提升至 1.75 億美元，主要得益于營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大。

公司本季度凈利率 25.6%。雖然 ARM 有著超高的毛利率，但由于公司主要都投向了研發(fā)、銷售等經(jīng)營(yíng)費(fèi)用端。即使公司有 97% 的毛利率，接近 80% 的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率，直接擠壓了公司最終的利潤(rùn)。

當(dāng)前公司的毛利率并沒(méi)有太多的提升空間，公司主要是通過(guò)擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，從而降低經(jīng)營(yíng)費(fèi)用端的占比，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的提升。

二、各業(yè)務(wù)細(xì)分：版稅占比接近六成

從 ARM 的分業(yè)務(wù)情況看，本季度的許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)接近 46 開(kāi)。公司業(yè)務(wù)當(dāng)前主要受益于 AI 等需求的拉動(dòng)，而隨著版稅收入的持續(xù)增長(zhǎng)，當(dāng)前收入占比提升至在 60% 左右，本季度許可證業(yè)務(wù)占比為 41%。

2.1 許可證業(yè)務(wù)

ARM 的許可證業(yè)務(wù)在 2025 財(cái)年第三季度（即 24Q4）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.03 億美元，同比增長(zhǎng) 13.8%。

由于多個(gè)高價(jià)值授權(quán)協(xié)議在簽訂時(shí)間和規(guī)模上的正常波動(dòng)，以及積壓訂單帶來(lái)的貢獻(xiàn)，授權(quán)收入每個(gè)季度都會(huì)有所不同。對(duì)于公司，主要關(guān)注于年化合同價(jià)值（ACV），以便更好地了解授權(quán)業(yè)務(wù)的潛在增長(zhǎng)率。

本季度年度合同價(jià)值（ACV）提升至 12.7 億美元，同比增長(zhǎng) 9%，有所放緩，但高于公司長(zhǎng)期規(guī)劃（7%）。此外，公司剩余履約價(jià)值（RPO）環(huán)比有所回落至 23.25 億美元，這是因?yàn)?Arm 交付了產(chǎn)品，將積壓訂單的收入計(jì)入了損益表。公司預(yù)計(jì)在未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)將剩余履約義務(wù)的約 28% 確認(rèn)為收入，在隨后 13 至 24 個(gè)月內(nèi)確認(rèn) 17%，其余部分在之后確認(rèn)。

本季度全授權(quán)客戶和靈活授權(quán)客戶數(shù)目都有增加。其中全授權(quán)客戶數(shù)增加至 40 個(gè)，靈活授權(quán)客戶業(yè)增加到了 295 個(gè)，公司整體客戶數(shù)目繼續(xù)走高。

2.2 版稅業(yè)務(wù)

ARM 的版稅授權(quán)業(yè)務(wù)在 2025 財(cái)年第三季度（即 24Q4）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.8 億美元，同比增長(zhǎng) 23.4%。版稅授權(quán)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)主要得益于 Armv9 架構(gòu)的持續(xù)采用以及基于計(jì)算子系統(tǒng)（CSS）的芯片出貨（比如聯(lián)發(fā)科的天璣 9400 芯片，該芯片已被應(yīng)用于 OPPO 和 vivo 的旗艦智能手機(jī)中）。

本季度智能手機(jī)、數(shù)據(jù)中心、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和汽車領(lǐng)域芯片的版稅收入均符合公司預(yù)期，而物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的版稅收入在經(jīng)歷多個(gè)季度的疲軟后顯示出復(fù)蘇跡象。公司當(dāng)前 Armv9 架構(gòu)的收入占比已經(jīng)穩(wěn)定在 25%。

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       原文標(biāo)題 : ARM：AI 助力業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)，高估值仍是 “甜蜜負(fù)擔(dān)”