自1993年成立，英偉達(dá)花了30年時(shí)間才站到了萬(wàn)億俱樂(lè)部的門(mén)口。

2024年，在大模型的東風(fēng)下，3月，英偉達(dá)完成了市值翻倍，突破兩億元大關(guān)，6月，英偉達(dá)成為全球市值最高的公司，11月，英偉達(dá)市值超過(guò)蘋(píng)果高點(diǎn)3.54萬(wàn)億美元，達(dá)到3.65萬(wàn)億美元。

AI時(shí)代，英偉達(dá)獨(dú)占鰲頭，成為行業(yè)發(fā)展浪潮中的最大受益者。但DeepSeek的橫空出世，給英偉達(dá)的輝煌前路添了變數(shù)。

01發(fā)布前夕，機(jī)構(gòu)看漲？還是看衰？

在英偉達(dá)即將揭曉其財(cái)報(bào)的關(guān)鍵時(shí)刻，市場(chǎng)上已預(yù)先涌動(dòng)著一波分析熱潮，多家權(quán)威研究機(jī)構(gòu)紛紛搶在官方發(fā)布之前，推出了針對(duì)英偉達(dá)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)。

其中Wedbush證券、Rosenblatt 證券等機(jī)構(gòu)表示力挺英偉達(dá)。

Wedbush Securities分析師表示：“華爾街普遍預(yù)計(jì)英偉達(dá)業(yè)績(jī)將再一次大幅超預(yù)期并實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，這一切都與數(shù)據(jù)中心人工智能驅(qū)動(dòng)的支出速度有關(guān)，因?yàn)橛�偉達(dá)的GPU是運(yùn)行生成式人工智能應(yīng)用程序的唯一選擇�！�

Rosenblatt Securities分析師Hans Mosesmann也表示，他預(yù)計(jì)英偉達(dá)的業(yè)績(jī)將超預(yù)期并實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，理由是其產(chǎn)品勢(shì)頭強(qiáng)勁，包括Hooper、Grace Hopper、網(wǎng)絡(luò)和軟件領(lǐng)域。

美國(guó)銀行的分析師同樣預(yù)計(jì)英偉達(dá)將超出分析師預(yù)期，并預(yù)測(cè)該公司2025年數(shù)據(jù)中心營(yíng)收將同比增長(zhǎng)60%。他們強(qiáng)調(diào)，盡管DeepSeek的優(yōu)化被視為革命性突破，但英偉達(dá)的主要客戶（如微軟和meta）的支出計(jì)劃并未因此改變。

而摩根士丹利、財(cái)經(jīng)分析人士Damir Tokic、匯豐銀行等機(jī)構(gòu)則認(rèn)為英偉達(dá)的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軙?huì)放緩。

摩根士丹利預(yù)計(jì)，英偉達(dá)季度收入為410億美元，略低于市場(chǎng)共識(shí)和買(mǎi)方預(yù)期的420億美元，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)營(yíng)收增長(zhǎng)率將大幅放緩至73%。這一增速與2023年和2024年的高速增長(zhǎng)相比明顯下降，英偉達(dá)在2023年首次因AI熱潮實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，營(yíng)收持續(xù)攀升，并不斷超出市場(chǎng)預(yù)期，2024財(cái)年第四季度其銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率達(dá)到峰值265%。

財(cái)經(jīng)分析人士Damir Tokic認(rèn)為英偉達(dá)發(fā)布財(cái)報(bào)時(shí)可能會(huì)因業(yè)績(jī)指引不盡如人意，而戳破當(dāng)前的人工智能泡沫。早在2024年6月，當(dāng)英偉達(dá)股價(jià)徘徊在每股138美元左右時(shí)，Damir Tokic便對(duì)公司持“看跌”態(tài)度。Damir Tokic指出，當(dāng)初給出“看跌”評(píng)級(jí)主要基于兩個(gè)原因：英偉達(dá)股價(jià)被高估，以及營(yíng)收增速逐漸放緩。

匯豐銀行分析師Frank Lee因 GB200 的 “供應(yīng)鏈問(wèn)題”，將英偉達(dá)在 2026 財(cái)年的 NVL 機(jī)架式服務(wù)器出貨量預(yù)測(cè)從 3.5 萬(wàn)臺(tái)下調(diào)至 3 萬(wàn)臺(tái)，并將英偉達(dá)的目標(biāo)股價(jià)從 185 美元下調(diào)至 175 美元，維持 “買(mǎi)入” 評(píng)級(jí)。

昨夜，英偉達(dá)財(cái)報(bào)揭曉。這次，這家公司又會(huì)震動(dòng)市場(chǎng)嗎？

02英偉達(dá)財(cái)報(bào)，謎底揭曉

財(cái)報(bào)顯示，英偉達(dá)第四財(cái)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收393.31億美元，同比大幅增長(zhǎng)78%。這一亮眼的業(yè)績(jī)主要得益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。

全年來(lái)看，英偉達(dá)2025財(cái)年（2024年）共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1304.97億美元，同比增長(zhǎng)114%；全年凈利潤(rùn)達(dá)到728.80億美元，同比增長(zhǎng)145%。

然而，盡管英偉達(dá)交出了一份亮眼的成績(jī)單，但其股價(jià)在財(cái)報(bào)披露后卻出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)。

在美股盤(pán)后交易中，英偉達(dá)股價(jià)多次在漲跌間交替，最終在分析師電話會(huì)議結(jié)束后跳水轉(zhuǎn)跌。這一走勢(shì)讓不少投資者感到意外，畢竟英偉達(dá)作為AI領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直備受矚目。

03本次財(cái)報(bào)，關(guān)注的六大重點(diǎn)

業(yè)界對(duì)于英偉達(dá)財(cái)報(bào)的關(guān)注點(diǎn)主要聚焦數(shù)據(jù)中心營(yíng)收增速、Blackwell系列GPU產(chǎn)能情況、Deepseek帶來(lái)的影響、今年Q1業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)等關(guān)鍵指標(biāo)，隨著英偉達(dá)財(cái)報(bào)帷幕的拉開(kāi)，這些數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)在大眾眼前。

1、AI數(shù)據(jù)中心收入增速明顯放緩

自2023年開(kāi)始，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)暴增，業(yè)績(jī)占比從此前長(zhǎng)期不及游戲業(yè)務(wù)，到去年初達(dá)到60%，去年第三季度則達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的88%。

第四季度，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了355.8億美元的營(yíng)收，同比大幅增長(zhǎng)93.32%。

從單季來(lái)看，英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)高漲，盡管如此，英偉達(dá)并非高枕無(wú)憂，表面繁榮的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，實(shí)則暗藏隱憂 。

上圖可見(jiàn)，英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增速已出現(xiàn)明顯放緩趨勢(shì)。2024年第一季度增幅高達(dá)427%，但隨后持續(xù)走低，前一財(cái)季驟降至112%，該財(cái)季則繼續(xù)下降至93%，拉動(dòng)整體營(yíng)收增速走低。

第四季度，英偉達(dá)調(diào)整后毛利率為73.5%，較去年下降了1.5%。英偉達(dá)毛利率的下降便主要受到數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品的復(fù)雜性提升以及生產(chǎn)成本增加的影響。

從某種程度看，這也意味著隨著大模型從狂熱走向冷靜，尤其是技術(shù)進(jìn)展放緩、應(yīng)用還無(wú)法規(guī)模鋪開(kāi)的情況下，AI計(jì)算需求雖然還在增長(zhǎng)，但速度已有所放緩。

除了市場(chǎng)需求放緩?fù)猓�受限的中�?guó)市場(chǎng)也是影響因素之一。

四季度英偉達(dá)中國(guó)區(qū)總銷(xiāo)售額約55億美元，大部分來(lái)自數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。黃仁勛在財(cái)報(bào)會(huì)議上表示，預(yù)計(jì)發(fā)往中國(guó)第四季度的出貨量在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收中的占比，將與出口管制前的一半大致相當(dāng)。

從過(guò)往財(cái)季來(lái)看，英偉達(dá)來(lái)自中國(guó)等受限的國(guó)家和地區(qū)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)約20%-25%。隨著時(shí)間進(jìn)入2024年，這一數(shù)字滑落至個(gè)位數(shù)。

2、Blackwell GB200延遲情況

去年12月，工商時(shí)報(bào)報(bào)道，市場(chǎng)傳出英偉達(dá)下一代 Blackwell 架構(gòu)芯片 GB200 的量產(chǎn)計(jì)劃再度遭遇技術(shù)瓶頸，而微軟將削減訂單。供應(yīng)鏈透露，這次出現(xiàn)問(wèn)題的是背板連接設(shè)計(jì)， 因美國(guó)供應(yīng)商的 Cartridge 連接器測(cè)試良率不佳，量產(chǎn)時(shí)間恐再推遲至 2025 年 3 月。

本次財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，英偉達(dá)表示，當(dāng)前GB200的推廣進(jìn)展順利，盡管面臨復(fù)雜性挑戰(zhàn)，但需求強(qiáng)勁。

3、Blackwell Ultra的推出計(jì)劃

本季度，Blackwell實(shí)現(xiàn)了110億美元的收入，盡管GB200爬坡較慢，但B200產(chǎn)品的出貨增加支撐了Blackwell系列的收入。英偉達(dá)即將推出Blackwell Ultra系列產(chǎn)品，這標(biāo)志著產(chǎn)品過(guò)渡階段的開(kāi)始，該產(chǎn)品將于2025年下半年發(fā)布。

4、AI戰(zhàn)略重點(diǎn)，從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理

黃仁勛在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)，“推理”需求的增長(zhǎng)令人興奮。他指出，AI推理對(duì)計(jì)算能力的要求可能比大語(yǔ)言模型高出數(shù)百萬(wàn)倍。

這一判斷不僅凸顯了推理在AI應(yīng)用中的重要性，也表明英偉達(dá)已將戰(zhàn)略重點(diǎn)從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理領(lǐng)域。憑借其在GPU架構(gòu)和技術(shù)生態(tài)上的優(yōu)勢(shì)，英偉達(dá)有望抓住這一新興市場(chǎng)機(jī)遇，推動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

5、Deepseek是沖擊？非也

今年初，DeepSeek橫空出世，用一系列開(kāi)源AI模型震撼了世界——DeepSeek只使用極低的訓(xùn)練成本，就訓(xùn)練出了表現(xiàn)不遜色于ChatGPT的頂尖模型。該消息一度讓英偉達(dá)股價(jià)單日暴跌17%，單日市值蒸發(fā)約5890億美元。

分析人士指出，DeepSeek挑戰(zhàn)了市場(chǎng)對(duì)AI、估值和高支出的敘述。DeepSeek的高性能預(yù)算產(chǎn)品將“質(zhì)疑未來(lái)在英偉達(dá)芯片和開(kāi)發(fā)上花費(fèi)數(shù)千億美元的必要性”。

黃仁勛表示，市場(chǎng)當(dāng)時(shí)認(rèn)為DeepSeek-R1“從天而降”后，“不需要再做任何計(jì)算了”。但黃仁勛稱事實(shí)恰恰相反，推理仍然是“算力密集的”。

DeepSeek-R1激發(fā)了全球的熱情，這是一個(gè)出色的創(chuàng)新。但更重要的是，它開(kāi)源了一個(gè)世界級(jí)的推理AI模型。

他還指出，AI的后訓(xùn)練（post-training）階段才是最重要的部分，也是“學(xué)習(xí)解決問(wèn)題的關(guān)鍵環(huán)節(jié)”。教會(huì)人工智能模型更好地“推理”是科技行業(yè)的下一個(gè)擴(kuò)展前沿，仍然依賴于巨大的計(jì)算能力。DeepSeek的推理功能使其在得到更高質(zhì)量的回答之前進(jìn)行大量的“思考”，這將推動(dòng)算力需求的增加。

本次財(cái)報(bào)會(huì)議中，黃仁勛特地提到，得益于DeepSeek、Grok、OpenAl等沖擊，AI正在從感知和生成式AI向推理和邏輯推理領(lǐng)域發(fā)展。

而推理AI又增加了一條擴(kuò)展規(guī)律——增加訓(xùn)練的計(jì)算能力能讓模型變得更智能，而增加深度思考的計(jì)算能力則能讓答案更精準(zhǔn)，與一次性推理相比，長(zhǎng)時(shí)間思考的推理AI可能需要每個(gè)任務(wù)多100倍的計(jì)算量。

6、2025年Q1營(yíng)收預(yù)測(cè)

英偉達(dá)預(yù)計(jì)今年第一季度收入將達(dá)到430億美元，遠(yuǎn)高于分析師預(yù)測(cè)的417.8億美元，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

對(duì)于第一季度的毛利率，英偉達(dá)預(yù)計(jì)將為71%，低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的72.2%。這一數(shù)字的下調(diào)，或與Blackwell GPU的產(chǎn)能爬坡有關(guān)。

04芯片巨頭TOP10，市場(chǎng)重塑了嗎？

在此前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫文章《半導(dǎo)體廠商TOP10，輝煌與頹廢》中，曾對(duì)WSTS統(tǒng)計(jì)的全球TOP15半導(dǎo)體公司第三季度業(yè)績(jī)情況及市場(chǎng)格局進(jìn)行詳盡分析，那么從全年來(lái)看，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)格局是否又發(fā)生變化了？

從最新排名看，英偉達(dá)與三星仍居前列，二者獲得的主要提振源于 AI。

隨著 AI 及生成式 AI（GenAI）工作負(fù)載持續(xù)增加，高性能計(jì)算與存儲(chǔ)需求被推動(dòng)。在數(shù)據(jù)中心的服務(wù)器、加速卡等應(yīng)用場(chǎng)景中，對(duì)GPU和AI處理器需求極為突出。

Gartner 數(shù)據(jù)表明，2024 年數(shù)據(jù)中心半導(dǎo)體收入達(dá) 1120 億美元，數(shù)據(jù)中心首次超越智能手機(jī)，成為半導(dǎo)體行業(yè)第二大市場(chǎng)。這一轉(zhuǎn)變也帶動(dòng)了三星、博通等企業(yè)的增長(zhǎng)。例如，三星的 DDR5、HBM 需求上升，博通憑借 AI 定制芯片在數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)立足。

而最大的受益者，自然還是英偉達(dá)。

2025年，AI仍是行業(yè)最重要的動(dòng)力源。根據(jù)摩根士丹利最新發(fā)布的報(bào)告，英偉達(dá)將繼續(xù)在AI處理器領(lǐng)域大放異彩。到2025年，該公司預(yù)計(jì)將占據(jù)全球AI專(zhuān)用晶圓供應(yīng)的77%，這意味著其市場(chǎng)份額將大幅提升，從2024年的51%躍升至全新的高度。

或許在今年，英偉達(dá)會(huì)再度交出令人驚喜的答卷。

       原文標(biāo)題 : 黃仁勛的六個(gè)底牌，藏在財(cái)報(bào)里