作者丨鉛筆道創(chuàng)始人 王方

最近，人形機(jī)器人賽道討論熱烈。

金沙江創(chuàng)投朱嘯虎喊出“撤退宣言”：批量退出人形機(jī)器人項(xiàng)目（如星海圖），直言"20萬一臺(tái)的機(jī)器連咖啡都端不穩(wěn)，央企采購只是面子工程"。

這番"泡沫論"立即引發(fā)討論：經(jīng)緯張穎朋友圈回應(yīng)“朱老板別鬧”，眾擎機(jī)器人CEO諷刺其“只配做快餐式投資”，而被退出的星海圖更曬出高瓴、螞蟻接盤的數(shù)據(jù)打臉。

在我看來，這個(gè)事件更應(yīng)該討論的，并不是這個(gè)賽道行或者不行，而是另一個(gè)問題，即：人形機(jī)器人這個(gè)萬億賽道，更需要怎樣的投資機(jī)構(gòu)？

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首先，我是旗幟鮮明地反對(duì)機(jī)構(gòu)一哄而上的。過去10年，創(chuàng)投圈深受其害。短期來說，一些明星項(xiàng)目會(huì)從中獲利，被機(jī)構(gòu)哄搶，拿到超高估值。

但長期來看，過量的資金引入一個(gè)賽道，會(huì)導(dǎo)致“明星參與者過多”，嚴(yán)重供過于求，最后常常形成一個(gè)局面：一堆不賺錢的獨(dú)角獸排隊(duì)上市，都嗷嗷待哺，等錢救命。

圖注：過去10年，投資一哄而上導(dǎo)致的賽道泡沫。

這些問題就都留給了二級(jí)市場：這些獨(dú)角獸，讓上市嗎？

讓的話，企業(yè)數(shù)量太多，差異化又不大，市場消化不了；不讓的話，企業(yè)資金鏈可能斷裂，背后那么多投資人等著解套，如果不解套，又會(huì)引發(fā)一級(jí)市場資本寒冬，進(jìn)而束縛科技創(chuàng)新。

行業(yè)有個(gè)笑話，你再不讓我上市，公司就要倒閉了。部分案例是客觀存在的。

人形機(jī)器人賽道，我也反對(duì)一哄而上。2025年春晚，宇樹機(jī)器人火了，本來我很高興，這家公司成立于2016年。去年，鉛筆道組織“獨(dú)角獸護(hù)航計(jì)劃”，我與其創(chuàng)始人王興興有過交流，一直有關(guān)注。

但事情馬上就變味了。當(dāng)全國人民幾乎都知道宇樹后，投資機(jī)構(gòu)開始一擁而上了。

比如老股搶購潮，部分機(jī)構(gòu)開出120億元估值溢價(jià)（較C輪80億溢價(jià)50%）搶購，甚至有投資人表示“只要能投進(jìn)去，其他都是后話”。期間，還有一些中介機(jī)構(gòu)來問我，說有優(yōu)惠老股是否需要參與。

我坦白講，我挺不贊賞這些行為的。股權(quán)投資，賺的是“前沿認(rèn)知”的錢，賺錢的前提是：你能提前發(fā)現(xiàn)值錢的公司，并投進(jìn)去。好了，如今全國人民都知道宇樹科技了，都知道人形機(jī)器人的價(jià)值了，你現(xiàn)在才去行動(dòng)，你說晚不晚？

投資競爭就是一個(gè)排隊(duì)游戲，排在隊(duì)伍前面的有肉吃，你都排到隊(duì)伍末端了，都排在老百姓認(rèn)知后面了，你還能吃到肉？可能連湯都沒得喝，甚至屎都沒得吃。

長期來看，這類投資行為，對(duì)市場是有害的。

盡管短期來看，它能補(bǔ)充市場的資金短板，但由于是一哄而上的資金，往往沒有長期主義心態(tài)，常常三分熱度，一旦行業(yè)周期轉(zhuǎn)冷，心態(tài)就開始動(dòng)搖，可能3-5年之后就會(huì)想著退出，比如用一些“無限連帶+回購”等方式為難企業(yè)，給企業(yè)留下長期隱患。

從這一點(diǎn)看，我挺欣賞朱嘯虎的——因?yàn)樗�的部分言論，可能讓行業(yè)有利。在人形機(jī)器人的泡沫時(shí)刻，他的一些話，可能讓部分一哄而上的機(jī)構(gòu)清醒，進(jìn)而避免大量資金的浪費(fèi)。

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至于其他的，大家倒不必當(dāng)真：人形機(jī)器人能不能行，最終還是干出來的，當(dāng)下可以討論。

我個(gè)人而言，對(duì)人形機(jī)器人的前景是看好的。最核心的理由是：這個(gè)社會(huì)，任何的商品或者服務(wù)，都是為方便人類的行為而設(shè)計(jì)的，比如杯子、鍵盤、鼠標(biāo)。

如果機(jī)器人要發(fā)揮最大價(jià)值，那么最核心的原則就是：和人類100%兼容。人類能用的，機(jī)器人也能用，大家遵循一個(gè)規(guī)則，變成一個(gè)物種。

當(dāng)然，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)什么時(shí)候來臨？3年，5年，10年，還是20年。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，這是一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題：他們8-10年就要退出。那么，機(jī)器人公司，能讓他們安全退出嗎？

我認(rèn)為，安全退出必須滿足2個(gè)條件：

1、未來6-8年，人形機(jī)器人具備上市的可能性；

2、機(jī)器人公司不能供過于求，不能過度同質(zhì)化。

關(guān)于第二點(diǎn)，前文已經(jīng)提到過，投資機(jī)構(gòu)不能一擁而上，投出一批同質(zhì)化的公司。

尤其是人形機(jī)器人賽道，目前處于技術(shù)驗(yàn)證期，未來1-3年逐漸走向市場引入期，訂單容量有限，養(yǎng)不活那么人形機(jī)器人公司。

圖注：人形機(jī)器人商業(yè)化場景

我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)是，當(dāng)同一個(gè)細(xì)分賽道，出現(xiàn)3-5家頭部競爭者時(shí)，后來者就比較難進(jìn)入了。新機(jī)構(gòu)要還想進(jìn)入，不必再去培育新玩家，可以直接投資這3-5家公司，更健康。

否則就容易“一哄而上”。

比如最近1-2年，十幾家無人駕駛獨(dú)角獸批量IPO，各家差異化也不大，市場容量又不夠，導(dǎo)致各家虧損都極度嚴(yán)重，多數(shù)處于“2年不上市就危機(jī)”的狀態(tài)。我內(nèi)心來講，極度不愿意這樣的局面再度發(fā)生，浪費(fèi)了大量的資金與資源。

至于第一個(gè)問題：未來6-8年，能不能有人形機(jī)器人公司批量上市？我覺得有機(jī)會(huì)。

首先是供應(yīng)鏈公司，可能會(huì)率先盈利。比如某精密電子公司（凈利同比+796.99%）、某彈簧制造商（凈利預(yù)增214.51%）等，業(yè)績已經(jīng)開始爆發(fā)。

其次是機(jī)器人整機(jī)公司，在避免“一哄而上”的局面下，部分公司能在工業(yè)、科研教育領(lǐng)域率先突破。

比如特斯拉Optimus Gen2已獲車企訂單超5000臺(tái)，單價(jià)$20萬，主要用于工廠自動(dòng)化產(chǎn)線；比如宇樹科技H1機(jī)器人，工業(yè)場景訂單占比達(dá)60%，2025年Q1交付量突破1200臺(tái)。

從市場周期看，人形機(jī)器人距離大規(guī)模商業(yè)化，至少還需要5-10年。但在市場引入期的當(dāng)下，部分訂單已經(jīng)能讓頭部企業(yè)活得不錯(cuò)。

但前提是：不能一哄而上，否則大家都別活。因此，當(dāng)下發(fā)生這么一場人形機(jī)器人的行業(yè)討論，我認(rèn)為是有益且有必要的。

本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

       原文標(biāo)題 : 第一批投資人撤出機(jī)器人賽道：好，真好，太好了