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市值近3000億元的工程機(jī)械第一股

與豬肉、鋼鐵、煤炭類似，工程機(jī)械也屬于周期性行業(yè)，和國(guó)內(nèi)或國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相關(guān)性較強(qiáng)。回顧發(fā)現(xiàn)，2008年至今，三一重工的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出明顯的周期性起伏變化。

1．業(yè)績(jī)呈周期性波動(dòng)

2008年，席卷全球的金融危機(jī)爆發(fā)，國(guó)家于年底推出了以“四萬(wàn)億計(jì)劃”為代表的十項(xiàng)措施，旨在擴(kuò)大內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。

受新農(nóng)村建設(shè)、基建逆周期驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)需求爆發(fā)，三一重工業(yè)績(jī)高漲。2009年至2011年，營(yíng)收從165億元增長(zhǎng)至508億元，年均復(fù)合增速高達(dá)75．44％；歸屬凈利潤(rùn)由19．6億元增長(zhǎng)至86．5億元，年均復(fù)合增速高達(dá)109．91％。

2011年至2016年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資增速放緩，工程機(jī)械因保有量高需求透支嚴(yán)重，行業(yè)經(jīng)歷了5年4個(gè)月連續(xù)下降，市場(chǎng)容量萎縮至不足高點(diǎn)的三分之一。

三一重工的業(yè)績(jī)隨之進(jìn)入低迷期，營(yíng)收、凈利均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2011年至2016年，其營(yíng)收從508億元下滑至232．8億元，歸屬凈利潤(rùn)從86．5億元下滑至2．04億元。

圖源：開源證券研究報(bào)告

2016年以來(lái)，在“一帶一路”等政策利好刺激下，工程機(jī)械行業(yè)逐漸復(fù)蘇，重工高端制造成為我國(guó)主要的出口貿(mào)易產(chǎn)品之一，疊加2019年下游基建需求拉動(dòng)、國(guó)家加強(qiáng)環(huán)境治理、設(shè)備更新需求增長(zhǎng)、人工替代效應(yīng)等因素推動(dòng)，工程機(jī)械行業(yè)迎來(lái)“春天”。

伴隨著行業(yè)回暖，三一重工的經(jīng)營(yíng)情況大幅改善。2016年至2019年，公司營(yíng)收從232．8億元大幅提升至756．7億元，歸屬凈利潤(rùn)從2．04億元大幅提升至112．1億元。

最新發(fā)布的2020年三季度報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收734．2億元，同比增長(zhǎng)24．26％，已接近2019年全年?duì)I收；歸屬凈利潤(rùn)為124．5億元，同比增長(zhǎng)34．69％，已超出2019年全年凈利潤(rùn)。

2．得挖掘機(jī)得天下

工程機(jī)械行業(yè)，素有“得挖掘機(jī)得天下”之說(shuō)，這話用在三一重工身上名副其實(shí)。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，挖掘機(jī)一直是三一重工的“扛鼎”產(chǎn)品，2019年全年銷售突破6萬(wàn)臺(tái)，占總銷量的一半以上，出口8118臺(tái)，同比增加 27％，占行業(yè)挖機(jī)出口的比例為30．50％。

圖源：廣發(fā)證券研究報(bào)告

從業(yè)務(wù)占比的角度看，挖掘機(jī)是公司最大的收入來(lái)源，2019年挖掘機(jī)業(yè)務(wù)收入規(guī)模276．24億元，同比增長(zhǎng)43．52％，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例為36．51％。

其次為混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)，2019年?duì)I業(yè)收入232億元，同比增長(zhǎng)36．76％，占收入比例為30．67％；起重機(jī)業(yè)務(wù)第三，營(yíng)收139．79億元，2019年同比增速49．55％，是三大核心產(chǎn)品中增速最快的子產(chǎn)品，占比為18．47％。

2020年上半年，該三大業(yè)務(wù)收入占比分別為37．9％、27．46％、19．17％。

拉長(zhǎng)時(shí)間軸來(lái)看，三一重工的業(yè)務(wù)展現(xiàn)出多元化特點(diǎn)，挖掘機(jī)收入占比在2010年達(dá)到頂點(diǎn)后逐步縮小，混凝土機(jī)械和起重機(jī)械占比擴(kuò)大。

不過，相較于老大哥徐工機(jī)械，三一重工的業(yè)務(wù)更加聚焦。2019年三一重工三大主業(yè)占比超過85％，徐工機(jī)械起重機(jī)械、鏟運(yùn)機(jī)械、樁工機(jī)械和工程機(jī)械設(shè)備這四大業(yè)務(wù)占營(yíng)收的比重達(dá)78％，壓實(shí)機(jī)械、消防繼續(xù)、路面機(jī)械、混凝土機(jī)械等業(yè)務(wù)占比22％。