02

極端分化的融資能力

既然虧得這么慘，融資就是觀察行業(yè)情況和玩家能力的核心點(diǎn)之一。

據(jù)中國社科院調(diào)研數(shù)據(jù)：2020年中國在線教育行業(yè)融資額500億元＋，超過此前十年總額總和。這是一場借新冠不可抗力，開展的圈錢＆燒錢運(yùn)動。

但這場運(yùn)動中心的角色其實(shí)并不多，甚至可以說極端分化。融資額創(chuàng)新高，然而融資事件數(shù)量在下降。

圖4：2016－2020年的投融資事件數(shù)量，來源：IT桔子、華創(chuàng)證券

一級市場玩起了“抱團(tuán)”。其中猿輔導(dǎo)35億美金融資額是Top1，作業(yè)幫23．5億美金居次席。兩家公司占80％一級市場融資。

二級市場的融資也很集中，好未來11月宣布有機(jī)構(gòu)要認(rèn)購它15億美金股票，跟誰學(xué)12月宣布8．7億美金的定增。

融資能力的差異是在線教育行業(yè)淘汰賽第一輪，只有少數(shù)玩家能熬過，下圖中前六名——猿輔導(dǎo)、好未來、作業(yè)幫、跟誰學(xué)、VIPKID、網(wǎng)易有道——或是資本追捧、或上市、或母公司支持，它們基本已經(jīng)在第一輪出線。

圖5：2020年秋季正價課用戶排名，來源：中國社科院

03

強(qiáng)監(jiān)管下的淘汰邏輯

資金很重要，但熬過淘汰賽第一輪的少數(shù)玩家并不會輕松。它們不像蔚來、理想等公司，過了資金關(guān)，市場立即大力追捧，因?yàn)樾履茉雌�車賽道符合頂層的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向。

而在線教育賽道則完全不同。

3月16日網(wǎng)信辦和中國網(wǎng)絡(luò)社會組織聯(lián)合會成立“在線教育專業(yè)委員會”。針對培訓(xùn)機(jī)構(gòu)“退費(fèi)難”和“卷錢跑路”等違法行為，針對培訓(xùn)人員資質(zhì)參差不齊，針對燒錢花式營銷問題展開監(jiān)管。

圖6：在線教育專業(yè)委員會監(jiān)管方向；來源：華創(chuàng)證券

在線教育培訓(xùn)與教育部18年以來推進(jìn)的高考教育制度改革理念——破除唯分?jǐn)?shù)論思想，為中小學(xué)生減負(fù)、增強(qiáng)美術(shù)體育等學(xué)科的地位——有很大的差異。

我們認(rèn)為積累一定的正價課用戶后，競爭關(guān)鍵要素已經(jīng)移位于如何改變增長邏輯：從燒錢買量式增長到提高教育質(zhì)量和學(xué)生綜合素質(zhì)的增長。這是在線教育淘汰賽第二輪的關(guān)鍵邏輯。

比如除了學(xué)校學(xué)科（語數(shù)外、政治、歷史、地理、物理、化學(xué)、生物），加強(qiáng)像編程（僅在部分試點(diǎn)城市有課）這樣的能適應(yīng)這個時代的課程；加強(qiáng)素養(yǎng)課，多教方法論告訴他們?nèi)绻�分析問題解決問題，什么是SWOT分析法、決策樹理論、財務(wù)三張表等等。從這個角度來看，只有語數(shù)外的一起教育就不那么好。

加強(qiáng)多學(xué)科的融合構(gòu)建學(xué)生的“常識”，這在生活和工作中是極其重要的。大部分人認(rèn)為自己有常識，實(shí)際上沒有�！陡F查理寶典》中芒格有這么一段吐槽，“（美國大學(xué)）有很多毛病，錯誤程度讓人吃驚。學(xué)科之間毫無關(guān)聯(lián)，這是致命的。每個系都有看不見大環(huán)境的古怪家伙，各所主要大學(xué)的人文社科教授的觀點(diǎn)都經(jīng)不起推敲，至少他們的公共政策理論是這樣的，他們可能對法語了解蠻多�！�

以上兩個角度的指向，其實(shí)是教育本質(zhì)的目的：傳遞知識和培養(yǎng)人們?nèi)谌肷鐣�的能力，提高人們領(lǐng)導(dǎo)力、團(tuán)隊合作、演講等綜合能力。這也契合教改理念。

04

大班輔導(dǎo)模式的規(guī)模效應(yīng)淘汰賽

在線教育的輔導(dǎo)模式分三種：

1對1，商業(yè)模式成熟。但受限于需要大量優(yōu)質(zhì)教師，無法通過擴(kuò)大規(guī)模攤低成本，增長的關(guān)鍵在于改善教學(xué)效果以提高客單價、續(xù)費(fèi)率和轉(zhuǎn)介紹率；

在線小班，部分機(jī)構(gòu)的商業(yè)模式已跑通。介于1對1和大班之間，擴(kuò)大盈利規(guī)模的關(guān)鍵是不影響教學(xué)效果的前提下擴(kuò)大班容；

在線大班，經(jīng)濟(jì)模型仍未跑通。大班是在線教育的主流形式，首單必虧，寄希望通過提高轉(zhuǎn)化率、續(xù)班率的改善擴(kuò)大用戶生命周期內(nèi)的總價值。

圖：K12教育公司分類，來源：安信證券

線下和線上的大班，有本質(zhì)的區(qū)別。線下大班最多容納200名學(xué)生在階梯教室上課，而線上大班直播間2000人很常見，理論上空間是無限的，其規(guī)模效應(yīng)吸引無數(shù)機(jī)構(gòu)，以及無數(shù)機(jī)構(gòu)的抱團(tuán)。

在線大班這個規(guī)模效應(yīng)比較強(qiáng)的細(xì)分賽道，我們認(rèn)為大概率會出現(xiàn)一輪淘汰，尤其是從0到1（洗私域流量、洗工具流量、洗母公司流量、洗線下品牌流量等）的階段已過去，下一步無外乎OMO（Online Merge Offline、線上線下融合）這一稍顯同質(zhì)化的模式加大下沉市場開發(fā)，如今大家都有點(diǎn)赤身裸體刺刀見紅的意思。

圖：OMO，來源：網(wǎng)絡(luò)

猿輔導(dǎo)、好未來（學(xué)而思網(wǎng)校，NYSE：TAL）、作業(yè)幫、新東方在線（HK：01797）、網(wǎng)易有道精品課、跟誰學(xué)等，可能有50％概率，避免在這個規(guī)模效應(yīng)很強(qiáng)的細(xì)分賽道淘汰。其它規(guī)模更小的大班模式的在線教育公司，就更不必說了。

5）淘汰賽就在此時此刻

2020年2月，明兮語文被爆資金鏈斷裂。

2020年5月好未來收購“DaDa英語”少兒英語平臺。

2020年6月迪士尼英語公司決定將不再重新開放迪士尼英語中心，徹底退出中國市場。

2020年10月火花思維的E2輪融資引入了在線教育行業(yè)老大猿輔導(dǎo)。

2021年1月學(xué)霸君爆雷。

此外，還有趣動旅程、百弗英語、巨石達(dá)陣、澤林教育等多家相對知名的教育機(jī)構(gòu)宣布倒閉。

在線教育是個困難的賽道，不僅要有錢買流量，買到流量之后團(tuán)隊的關(guān)單能力，預(yù)約環(huán)節(jié)有沒有做到位，試課知識有沒有與客戶傳達(dá)準(zhǔn)確，教研能力是否過關(guān)，除學(xué)校學(xué)科之外的“素質(zhì)”課程是否有設(shè)置，配套是否齊全，工具是否好用，AI能力是否強(qiáng)悍等等，都影響到最后用戶生命周期價值。所以互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)場很難，但如字節(jié)跳動、阿里巴巴、騰訊控股們?nèi)耘f鍥而不舍。

鍥而不舍的原因是在線教育又是個非常好的賽道，畢竟“父母的剛需”，孩子們12年的人生的長線價值。

以在線教育淘汰賽為準(zhǔn)繩，我們將逐一研究這個賽道的上市公司（一起教育、跟誰學(xué)、網(wǎng)易有道、好未來、新東方在線、51Talk等等），檢視它們是否有能力走到最后。