作者:潘妍

出品:全球財說

近日,已擁有3家上市公司的海爾集團,擬再添幾股新勢力。

“海爾系”緊鑼密鼓趕上市

目前,海爾集團擁有“大本營”海爾智家(600690． SH,06690． HK)、醫(yī)療行業(yè)企業(yè)海爾生物(688139． SH)與盈康生命(300143． SZ)等3家上市公司四

其中,海爾智家于2020年與海爾智家與在港交所的海爾電器合并,實現(xiàn)整體上市,成為一個在A股、港交所、法蘭克福3地同時上市的企業(yè)。

除這3家已上市的公司,目前海爾集團又在緊鑼密鼓的籌劃之后的資本動向,其中2家擬上市公司招股書均在近日披露。

5月12日,海爾集團旗下日日順供應(yīng)鏈科技股份有限公司(簡稱:日日順)創(chuàng)業(yè)板上市申請獲深交所受理,中金公司和招商證券為其保薦機構(gòu),擬募集資金27．71億元。

5月24日,海爾集團旗下青島有屋智能家居科技股份有限公司(簡稱:有屋智能)創(chuàng)業(yè)板上市申請也獲得深交所受理,擬募集資金12．81億元。

同時,海爾集團“人單合一”模式下投資孵化的主營業(yè)務(wù)為游戲筆記本、游戲臺式機的明星創(chuàng)客公司——雷神科技,根據(jù)青島證監(jiān)局披露,也于4月末進行了輔導(dǎo)備案登記。

若日日順、有屋智能、雷神科技此后成功上市,便意味著“海爾系”在資本市場的布局已經(jīng)擴展至醫(yī)療、物流、家居等多行業(yè)。

家電行業(yè)分析師梁振鵬表示,“海爾集團旗下孵化、參股、控股的公司很多,未來相關(guān)新業(yè)務(wù)的子公司會不斷上市,仍然會集中在一些與主業(yè)相關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域,比如物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的企業(yè)�！�

有消息稱,此前海爾智家將自主研發(fā)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺卡奧斯“左手倒右手”轉(zhuǎn)讓出表,將該業(yè)務(wù)從海爾智家拆分,或也正是為卡奧斯將來上市做準備。

懷抱兩條大腿 獨立性引疑

這次我們先來看看日日順。

日日順前身為青島海爾物流儲運,由海爾集團與海爾國際貿(mào)易共同出資設(shè)立,彼時僅被看作海爾集團內(nèi)部物流部門。

2012年-2017年期間,海爾智家間接控股子公司日日順上海曾兩次對日日順增資,并在第二次增資時,引入外部投資人阿里巴巴旗下淘寶中國控股有限公司(簡稱:淘寶控股)。

招股書顯示,日日順上海持有日日順56．40%的股份,是其控股股東;海爾集團間接控制日日順上海,是公司實控人;阿里巴巴通過Partner Century與淘寶控股合計控制日日順29．06%的股份。

圖片來源:日日順招股書

隨后兩年,日日順像是觸動了加速鍵。

2018年8月,海爾智家將日日順從合并報表范圍剝離;2020年7月,日日順公司整體變?yōu)楣煞莨��?由此日日順正式開啟上市進程。

這一期間,日日順已從昔日一個小小的物流部門脫變成供應(yīng)鏈管理解決方案及場景物流服務(wù)提供商。

招股書顯示,供應(yīng)鏈服務(wù)為目前日日順的主要收入來源,營收占比持續(xù)超8成。

圖片來源:日日順招股書

2018年-2020年,日日順營收分別為95．87億元、103．46億元、140．37億元,同期歸屬凈利潤分別為2．24億元、2．73億元、4．22億元。

雖然業(yè)績增速較快,但《全球財說》發(fā)現(xiàn),這其中海爾、阿里這兩大股東貢獻了不少力量。

招股書顯示,2018年-2020年,日日順來自海爾系客戶的營收占比分別為38．48%、42．03%、33．13,毛利貢獻占比分別為29．77%、44．99%、41．48%;來自阿里系公司的營收占比分別為20．37%、20．42%、15．80%,毛利貢獻占比分別為21．03%、22．57%、21．36%。

過度依賴關(guān)聯(lián)客戶,也致使日日順與同行業(yè)公司相比,應(yīng)收賬款較大,資金周轉(zhuǎn)能力較低。

2020年,日日順應(yīng)收賬款賬面金額為32．49億元,占營收額23．15%。其中,超5成應(yīng)收賬款是來自于海爾系與阿里系。

圖片來源:日日順招股書

2018年-2020年,行業(yè)可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為12．86次、11．45次、10．70次;同期日日順僅為5．01次、4．51次、4．57次。

同時,《全球財說》還發(fā)現(xiàn),日日順還存在與關(guān)聯(lián)方開展金融服務(wù)的情況,通過關(guān)聯(lián)方外部借款,與關(guān)聯(lián)方之間進行商標(biāo)轉(zhuǎn)讓、向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)等事項。

圖片來源:日日順招股書

綜上,日日順的營收、信貸、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等重大經(jīng)營事項,無不出現(xiàn)大股東、關(guān)聯(lián)方的身影,自如此情形下仍聲稱具有財務(wù)、經(jīng)營、管理獨立性恐難讓市場信服,并對其日后獨立經(jīng)營能力產(chǎn)生疑問。

大股東桎梏難除

此外,在引入淘寶控股時,日日順曾與各股東簽署了一份《合資經(jīng)營合同》。

合同中提到多項股東特殊權(quán)利,包括增資限制和優(yōu)先認購權(quán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制、優(yōu)先購買權(quán)、共同出售權(quán)、反攤薄保護、首次合格公開發(fā)行決定權(quán)、董事委派權(quán)、分紅權(quán)、回購權(quán)等。

圖片來源:日日順招股書

引人關(guān)注的是,根據(jù)合同約定,日日順若有任何股權(quán)層面的變化,都須獲得阿里方面的事先書面同意。

圖片來源:日日順招股書

招股書顯示,日日順表示,2020年7月,各股東之間簽署《發(fā)起人協(xié)議》后,上述《合資經(jīng)營合同》自股改之日起終止。

但與此同時,日日順又與相關(guān)股東簽署一份《補充協(xié)議》,其中約定公司變更為股份公司后的股東特殊權(quán)利的恢復(fù)安排,仍以對賭公司上市為核心。

圖片來源:日日順招股書

簡而言之,原《協(xié)議》部分條件未必符合創(chuàng)業(yè)板要求,不得不廢止,但股東之間有沒有其他的隱形約束,外界便不得而知。