據(jù)聯(lián)交所近日披露文件顯示，阿里巴巴于7月6日在場外出售約5.574億股商湯股份，每股平均作近1.82元，交易總價值約10.1億港元。此次減持后，其對商湯的持倉比例由5.29%降至3.15%。

這不是今年阿里第一次減持商湯。今年4月至6月之間，其還曾有數(shù)次減持披露。

如此大規(guī)模的減持在資本市場并不常見。尤其在基于生成式AI技術(shù)崛起的大模型發(fā)展如火如荼的當(dāng)下，商湯作為人工智能行業(yè)技術(shù)儲備最為深厚的公司之一，價值不言而喻。

今年上半年，受市場環(huán)境的影響，商湯的價值尚未充分得到釋放。在這種情況下，減持商湯看起來不是明智之舉。

既然如此，減持商湯的背后有哪些考慮呢？我們又應(yīng)該如何看待當(dāng)下商湯真實的價值？

/ 01 / 股東減持背后，未必不是機(jī)會

之所以市場如此關(guān)注這事，無非兩個原因：一是減持規(guī)模不小。單單7月6日那筆減持就超過10億港元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過商湯的日均成交量。二是減持頻次高。

與此同時，今年阿里經(jīng)歷了一輪組織架構(gòu)變革：在集團(tuán)之下，設(shè)立阿里云智能、淘寶天貓商業(yè)、本地生活、國際數(shù)字商業(yè)、菜鳥、大文娛等六大業(yè)務(wù)集團(tuán)和多家業(yè)務(wù)公司，并分別成立董事會，或?qū)ⅹ毩⑸鲜小?/p>

因而市場將注意力放在阿里的投資戰(zhàn)略變化上。除商湯外，其還曾在4月減持光線傳媒，之后也退出了光線持股5%以上的股東行列。

作為持股5%以上的大股東，每累計賣出1%都要披露持股變化，這對于市場情緒會造成負(fù)面影響。對于雙方而言則將是一副“雙輸”的局面。試想一下，如果市場一直對商湯存在減持的預(yù)期，就會壓制其估值，導(dǎo)致股價長期偏離企業(yè)真實價值。

此外，從本次減持的交易方式上看，阿里走的是大宗交易，而非直接在二級市場出售。這也說明：阿里找到了合適的買家，有大資金看好商湯科技并進(jìn)入。

一個很好的證明是，7月4日商湯出現(xiàn)了大額成交，說明有投資人在主動大手筆買入商湯。有市場解讀稱，或有知名大戶基金接貨，有望提高市場對商湯后市預(yù)期。

國外的人工智能初創(chuàng)公司Anthropic，其Claude模型被視為OpenAI GPT-4的主要競爭對手。有媒體報道，成立一年不到的Anthropic，估值已經(jīng)接近50億美元（大概390億港元）。

再看商湯，近日公布了自研中文語言大模型“商量SenseChat 2.0”在MMLU、AGIEval、C-Eval三個第三方權(quán)威評測基準(zhǔn)的成績，均領(lǐng)先ChatGPT，也是國內(nèi)第一家有此成就的公司。而商湯目前市值640億港元左右，當(dāng)中還包涵了170億元凈現(xiàn)金，投資價值不言而喻。

從當(dāng)下來看，阿里的減持還是造成了商湯的股價波動。但對投資人來說，這未必不是機(jī)會。因為市場短期的負(fù)面消息，往往會放大投資人對于優(yōu)質(zhì)公司的恐懼，但同時也給聰明投資者創(chuàng)造了低價布局的機(jī)會。正如“價值投資之父”格雷厄姆所言：“短期而言股市是投票器，長期而言股市是稱重機(jī)”。等待價值回歸則需要投資人的定力和耐心。

/ 02 / 商湯AI價值幾何？

長期來看，商湯的價值最終取決于AI商業(yè)化的成果。在過去相當(dāng)長時間里，大部分人對商湯的印象仍然停留在技術(shù)實力層面。

數(shù)據(jù)也能印證這一點。截至2022年，商湯科技及聯(lián)合實驗室在全球計算機(jī)頂會發(fā)表了超過800篇學(xué)術(shù)論文，榮獲70多項世界冠軍，專利資產(chǎn)總數(shù)達(dá)12502個(截至2022年6月30日)。

商湯也是率先發(fā)布AI大模型的廠商之一。今年4月，商湯發(fā)布了“日日新 SenseNova”大模型體系，以及旗下中文語言大模型應(yīng)用平臺“商量”、數(shù)字人視頻生成平臺如影 SenseAvatar等多個應(yīng)用。

在7月的WAIC世界人工智能大會上，商湯又對“商湯日日新SenseNova”大模型體系進(jìn)行了多方位的全面升級，以及在該體系下的一系列大模型產(chǎn)品更新和落地成果。比如，商湯商量SenseChat 2.0版本突破了大語言模型輸入長度的限制，并推出不同參數(shù)量級的模型版本，可適配移動端、云端等不同終端及場景的應(yīng)用需求，降低部署成本。

不僅發(fā)布得早，更重要的是，商湯在大模型應(yīng)用落地方面的探索也遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于行業(yè)。

目前商湯AI大模型已經(jīng)開始逐步應(yīng)用于自動駕駛等領(lǐng)域。在智能座艙里，商湯通過視覺、聽覺等多模態(tài)融合，提供專屬個性服務(wù)；同時還通過大模型強(qiáng)大的環(huán)境理解、邏輯思維和內(nèi)容生成能力，打造更懂用戶的“車艙大腦”。

在近期的CVPR 2023中，商湯及聯(lián)合實驗室提出首個感知決策一體化的端到端自動駕駛大模型UniAD，開創(chuàng)了以全局任務(wù)為目標(biāo)的自動駕駛大模型架構(gòu)先河。基于此，商湯打造車路云協(xié)同的交通體系，憑借多模態(tài)多任務(wù)通用大模型開發(fā)路側(cè)視覺感知大模型，結(jié)合瓊宇2.0及格物2.0構(gòu)建智能交通孿生與仿真，并利用商量2.0的感知推理和人機(jī)交互能力推動車路云共同向大模型對話式交互的演進(jìn)。換句話說，商湯在大模型領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢正在逐漸從技術(shù)層面轉(zhuǎn)化到應(yīng)用層面。

商湯在大模型領(lǐng)域的優(yōu)勢不僅體現(xiàn)在應(yīng)用層面，還有算力。在AI科技公司里，商湯是為數(shù)不多有能力布局算力的公司。不論是在智算中心面積，還是在算力規(guī)模層面，商湯均處于領(lǐng)先定位。

從2016年開始，商湯累計投入百億打造了算力、平臺和算法一體化的人工智能底層基礎(chǔ)設(shè)施SenseCore AI大裝置，并在上海臨港建成亞洲最大的人工智能計算中心（AIDC）。

公開資料顯示，截至目前，商湯人工智能計算中心包含27,000塊GPU，算力規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了5000PFLPOS，可最多支持20個千億參數(shù)量大模型（以千卡并行）同時訓(xùn)練，最高可支持萬億參數(shù)超大模型的訓(xùn)練。

在AI領(lǐng)域，算力相當(dāng)于新時代的能源。甚至在某種程度上，算力決定了市場的競爭力。用商湯科技董事長兼CEO徐立的話說，“算力是整個模型能力的表達(dá)，等于算法或者說大模型的參數(shù)去乘上它所處理的數(shù)據(jù)量。大模型時代參數(shù)越大，乘上的數(shù)據(jù)量越大，所需要的算力就越大。”

無論是大模型率先落地，還是差異化的算力優(yōu)勢，都幫助商湯在這條演進(jìn)之路上大步向前。

/ 03 / 資產(chǎn)定價不同頻背后的預(yù)期差

縱觀今年以來，受港股市場大環(huán)境不佳影響，商湯在港股的表現(xiàn)平平。這與A股AI資產(chǎn)的一度火熱形成了鮮明的對比。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，申萬一級31個行業(yè)中，通信、傳媒、計算機(jī)行業(yè)漲幅居前，分別上漲50.66%、42.75%、27.57%。其中，AI+概念股獨占鰲頭，包攬了漲幅前十名中八個席位，漲幅最多的聯(lián)特科技甚至漲了768.83%。而在港股市場，作為AI領(lǐng)域的純正核心標(biāo)的，商湯卻似乎被市場忽略了。

拋開兩個市場環(huán)境不同的原因，商湯的TO B也是重要原因。

從目前看，商湯AI大模型應(yīng)用場景大都在B端。商湯選擇B端破局大模型的原因有很多：一方面公司過去積累的客戶和場景經(jīng)驗更多集中在B端，能夠直接復(fù)用到大模型應(yīng)用上；另一方面，相比于C端，B端應(yīng)用的商業(yè)化邏輯更為成熟。

由于場景原因，用戶往往很難直接感知到商湯AI大模型，因此很容易忽視其價值。后續(xù)隨著商湯大模型相關(guān)應(yīng)用逐漸開放，或?qū)�帶來更多的商業(yè)化價值和想象空間。

國聯(lián)證券研報表示，隨著MaaS（模型即服務(wù)）逐漸成為行業(yè)共識，MaaS有望形成獨特的商業(yè)模式，通過調(diào)用大模型接口直接形成面向用戶的產(chǎn)品和應(yīng)用。商湯科技強(qiáng)大的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢有望為公司帶來更多商業(yè)價值。

盡管大眾感知略顯遲緩，但從市場層面看，商湯在港股的品牌知名度與投資價值仍在持續(xù)獲得認(rèn)可。就拿流動性來說，今年以來商湯的港股成交量表現(xiàn)突出。今年以來，商湯在港股的累計換手率高達(dá)212.63%。

某種程度上說，商湯股票良好的流動性不僅是其資產(chǎn)在市場中變現(xiàn)能力的反映，同時也是其價值深受資本市場認(rèn)可的直接體現(xiàn)。

除了高流動性外，商湯也正在成為港股科技領(lǐng)域不可動搖的核心資產(chǎn)。繼去年被納入港股通后，商湯再度入選首批“雙柜臺模式”證券名單。

無論是納入港股通，還是入選首批“雙柜臺模式”證券名單，都意味著商湯已經(jīng)成為港股在高科技、尤其是人工智能領(lǐng)域的核心標(biāo)的，不僅將進(jìn)一步提升商湯在港股流動性和成交活躍度，也能吸引更多國際資本的關(guān)注，提升產(chǎn)業(yè)競爭力。

如今，AI的奇點已經(jīng)降臨，大模型引領(lǐng)的經(jīng)濟(jì)新周期變革正在徐徐展開。捕捉大模型時代下的核心資產(chǎn)，是每個投資人通往新周期所須搭乘的那輛時代列車。而在通過新時代的列車?yán)�，商湯無疑是一個繞不開的名字。

       原文標(biāo)題 : 跑在“黎明前”？商湯被減持背后的冷思考