4美錦能源的兩副牌

美錦能源打氫能牌，趕上了好時(shí)候。
2019年氫能發(fā)展的小高潮，讓二級(jí)市場(chǎng)氫能概念股成為最耀眼的板塊。如前所述，美錦能源開年以來(lái)股價(jià)從3．21元／股起漲，最高漲到21．54元／股，4個(gè)月時(shí)間暴漲了6．7倍。市值一度超過800億元。

即使是8月份美錦能源股價(jià)腰斬，但市盈率（動(dòng)態(tài)）仍然有25倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般煤炭上市公司5－6倍市盈率。

如市場(chǎng)所廣泛討論的那樣，美錦能源這波上漲，雖然是源于氫能，但它的氫能業(yè)務(wù)幾乎沒有產(chǎn)生利潤(rùn)。

美錦能源在今年7月8日回復(fù)深交所問詢函中披露的數(shù)據(jù)顯示，公司旗下主要從事氫能業(yè)務(wù)的子公司，即佛山飛馳汽車、廣州鴻錦投資、云浮錦鴻及山西示范區(qū)氫源科技，2018年累計(jì)凈利不足3200萬(wàn)元。

對(duì)比公司全年17．97億元?dú)w屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，美錦能源氫能板塊的貢獻(xiàn)微乎其微。

以其中表現(xiàn)最佳的飛馳汽車為例，作為“目前華南地區(qū)最具規(guī)模的新能源客車和氫燃料電池客車生產(chǎn)基地、國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷氫燃料電池客車最多的企業(yè)之一”，2018年年飛馳汽車實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43006萬(wàn)元、凈利潤(rùn) 3247 萬(wàn)元，占公司營(yíng)收、凈利總額的比重分別僅為2．84％、1．57％。

事實(shí)上，美錦能源目前的收益仍主要來(lái)自傳統(tǒng)焦化——數(shù)據(jù)顯示，2016—2018年，焦化業(yè)務(wù)占其營(yíng)業(yè)總收入的比例分別為99．98％、99．97％、97．54％。

既然如此，美錦能源股價(jià)為什么能在4個(gè)月的時(shí)間里走出了6．7倍的漲幅？市場(chǎng)一般的解釋是，氫燃料電池現(xiàn)在是復(fù)制光伏、鋰電十年前的行情，一些光伏、鋰電股票當(dāng)初也是沒有業(yè)績(jī)，但是后來(lái)很多都走出了十倍甚至更多的行情。

“隆基股份（601012．SH）是做光伏的，2011年時(shí)才20億元市值，現(xiàn)在1000億元市值，成為光伏單晶片龍頭；至于鋰電龍頭寧德時(shí)代（300750．SZ）就更不用說了（市值1600億元）�！贝碎g一位能源行業(yè)著名券商首席分析師說。

市場(chǎng)在挖掘氫燃料電池板塊里的“十倍股”的股票。而美錦能源由于產(chǎn)業(yè)鏈布局和地域布局均很完善，被市場(chǎng)推為氫燃料電池的龍頭。

如果說美錦能源氫能牌打的是面子，煤焦牌打的則是里子。

如前所述，美錦能源打造煤－焦－氣－化完整產(chǎn)業(yè)鏈，以煤炭及焦化作為發(fā)展基礎(chǔ)，發(fā)展新能源、新材料。公司2018年成立了兩個(gè)子公司：山西潤(rùn)錦化工有限公司、山西云錦天然氣有限公司；此外還成立了山西美錦華盛化工新材料有限公司。

“公司計(jì)劃逐漸整合美錦集團(tuán)優(yōu)質(zhì)煤礦資源，并計(jì)劃建設(shè)目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的400萬(wàn)噸／年JN3－7．65－18型頂裝7．65m焦?fàn)t設(shè)備，2020年達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能400萬(wàn)噸／年，逐步鞏固在中國(guó)獨(dú)立商品焦領(lǐng)域的地位。”美錦能源材料中說。

三家化工公司均是2018年新建，并陸續(xù)投產(chǎn)，將逐漸為上市公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

焦化業(yè)務(wù)才是公司實(shí)打?qū)嵖梢栽龊裆鲜泄�司業(yè)績(jī)的業(yè)務(wù)。

而氫能業(yè)務(wù)，則是“煤－焦－氣－化”產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的繼續(xù)延伸——焦化業(yè)務(wù)的焦?fàn)t煤氣用來(lái)制氫，發(fā)展氫產(chǎn)業(yè)鏈和燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

按美錦能源目前年產(chǎn)660萬(wàn)噸焦炭計(jì)算，其焦化板塊年產(chǎn)焦?fàn)t煤氣10．4億立方米，焦?fàn)t煤氣中55％－60％為氫氣， 約4．6億方準(zhǔn)備用于燃料電池汽車的加氫設(shè)施。

4．6萬(wàn)方氫，可供應(yīng)1萬(wàn)－1．5萬(wàn)臺(tái)氫燃料電池貨車使用。

現(xiàn)階段來(lái)說，美錦能源的“煤－焦－氣－化”產(chǎn)業(yè)鏈，顯然是利潤(rùn)最厚的部分；氫能產(chǎn)業(yè)鏈，因?yàn)槭袌?chǎng)尚未起來(lái)還處在布局階段。

“現(xiàn)階段并不指望氫能產(chǎn)業(yè)有多大利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)的利潤(rùn)遠(yuǎn)超。”負(fù)責(zé)氫能業(yè)務(wù)的美錦能源副總經(jīng)理姚錦麗跟香橙財(cái)經(jīng)說�！皩�(shí)際上，公司更看重氫能重卡的未來(lái)發(fā)展。煤從煤礦到焦化廠、焦化產(chǎn)品運(yùn)到車站都離不開重卡。由于環(huán)保要求，山西現(xiàn)已廣泛使用LNG重卡。未來(lái)若使用氫能重卡，以煉焦產(chǎn)生的氫氣供應(yīng)重卡，再用重卡運(yùn)送煤炭，煤炭又用來(lái)生產(chǎn)焦炭，這就形成了一個(gè)閉環(huán)�！币﹀\麗說。

香橙財(cái)經(jīng)跟飛馳汽車高管交流也獲知，美錦能源旗下飛馳汽車正在聯(lián)合有關(guān)方面開發(fā)氫能重卡。

至此，美錦能源的定位，不是放棄焦化主業(yè)，而是要做一個(gè)傳統(tǒng)能源與新能源共同發(fā)展的能源供應(yīng)商。這顯然是個(gè)好局——兩副牌都接起來(lái)了。

撰文｜汪生科／王淑蘭

采訪｜汪生科／韓德祁

謝韜／王淑蘭

數(shù)據(jù)支持｜牛秀芳