氫能行業(yè)一級股權市場有點小復雜：看起來行業(yè)很熱，但真正出手的機構不多；看起來融資不好融，但也有不少項目融到資了；投資人看起來不敢投，但很多機構又在忙著。

真實情況如何？

香橙會研究院發(fā)起了一個投資人調研，從一級股權市場選取了50家最活躍的氫能投資機構，結合“2019年氫能行業(yè)最具投資價值企業(yè)評選”的結果，做了一個問卷調查，以此發(fā)掘市場投資偏好，捕捉氫能投資風口。

一、產業(yè)資本看氫端，財務資本看車端

這項工作從8月份開始啟動。香橙會研究院發(fā)起“2019年氫能行業(yè)最具投資價值企業(yè)評選”，聯合氫能行業(yè)50位投資人對參與評選的項目進行打分，并對項目市場熱度進行評估。歷時2個月，獲得機構市場第一手資料，真實反映當前投資人對氫能和燃料電池行業(yè)的整體看法。

香橙會研究院一共發(fā)出50份項目評分表，全部回收，2份填寫不符合要求視為無效，有效回收率96％。有效回收的48個投資人中，財務投資人29人，占比60．42％；產業(yè)投資人19人，占比39．58％。

參與評估的細分領域包括燃料電池系統、燃料電池電堆、膜電極、雙極板、空壓機、供氫系統、車輛運營商、隔膜壓縮機、閥門管路、儲氫瓶、檢測設備、DCDC、氫制備、氫儲運、加氫站等15個細分領域，項目市場熱度指標為“沒聽說過”、“聽說過”、“同行推薦過”、“調研過”。

投資人關注哪些領域呢？

香橙會研究院整理發(fā)現，投資人調研過的各細分領域中，排在前五位的分別是氫儲運、空壓機、膜電極、供氫系統、閥門管路，所占比例分別為26．85％、26．39％、23．33％、22．22％、19．44％。

“同行推薦過”的項目，按細分領域排在前五位的分別是燃料電池電堆、膜電極、雙極板、空壓機、燃料電池系統，所占比例分別為23．38％、20．56％、19．44％、18．06％、16．87％。

“聽說過”的項目，按細分領域分，排在前五位的分別是供氫系統、儲氫瓶、燃料電池系統、加氫站、燃料電池電堆，所占比例分別為47．22％、41．67％、41．47％、41．14％、36．34％；

“沒聽說過”的項目，按細分領域分，排在前五位的分別是檢測設備、氫制備、DCDC、隔膜壓縮機、閥門管路，所占比例分別為75．00％、68．75％、58．33％、52．78％、47．22％。

圖表1 各細分領域市場熱度情況

資料來源：香橙會研究院

根據一般投融資經驗，投資人看好一個項目，一般會推進調研。是否去調研，是衡量投資人對項目態(tài)度的一個重要指標。僅分析投資人調研過的項目，按調研項目多少排序，目前產業(yè)投資人項目調研排在前五位的行業(yè)分別是供氫系統、隔膜壓縮機、車輛運營商、氫制備、DCDC；熱門領域燃料電池系統排在第六位，燃料電池電堆排在第十一位。

圖表2 不同類型投資人調研過的細分領域熱度情況

資料來源：香橙會研究院

產業(yè)投資人調研排名前五的細分領域中，與氫端相關的有3個，分別是燃料電池系統中供氫系統、加氫站核心設備隔膜壓縮機、氫制備；與車端相關的是燃料電池系統中的DCDC以及車輛運營商，而不是熱門的燃料電池系統或是燃料電池電堆。

緣何如此呢？

氫能和燃料電池經過20年的培育，尤其是近幾年的快速發(fā)展，以燃料電池電堆及系統為核心的車端產業(yè)配套相對完善，其中的燃料電池系統和燃料電池電堆的參與者也是在急劇增加，該領域的項目相對成熟。產業(yè)資本大多已有布局。

換句話說，創(chuàng)業(yè)者在電堆和系統領域創(chuàng)業(yè)有些晚，融資風口期已過。當然，真正的大牛除外。

車端相對成熟，用氫端則成為短板。

制約燃料電池汽車大規(guī)模推廣應用除了車輛購置成本高，用車成本高也是不容忽視的問題，尤其是高昂的氫氣價格，降低用氫成本也成為氫能產業(yè)商業(yè)化急需解決的問題。

供氫系統占燃料電池系統成本的23％，既有一定技術門檻，又受規(guī)模效應驅動，投資性價比較高。隔膜壓縮機作為加氫站三大核心設備之一，約為加氫站總成本的30％，國產壓縮機雖在加氫站中已有應用，但產品性能不穩(wěn)定，國產替代空間大。我國氫氣成本在氫氣售價占比70％，氫氣成本主要受制于氫氣制取和儲運環(huán)節(jié)成本，氫氣制儲運環(huán)節(jié)大有可為。

因此，氫端，目前是產業(yè)投資人布局的好時候。

而財務投資人排在前五位的分別是儲氫瓶、檢測設備、雙極板、燃料電池電堆、膜電極，熱門領域燃料電池系統排在第十位，重心還是聚焦在車端。

儲氫瓶是供氫系統的核心，成本占供氫系統成本的1／3左右，財務投資人關注該領域的邏輯與產業(yè)投資人關注供氫系統類似。檢測設備單價較高，高端基本進口，國內市場配套檢測設備的供應商比較少，國產替代的機會很大。雙極板是燃料電池電堆重要組件之一，石墨雙極板已基本實現國產化，金屬板電堆具有體積比功率與比能量高的優(yōu)勢，在長途、重載領域更具優(yōu)勢，因此也受到財務投資人的關注。

這個信息顯示，財務投資人，現在已經不只是看行業(yè)頭部的燃料電池系統和電堆，開始深入到電堆里的關鍵零部件，從關鍵零部件里尋找優(yōu)質標的。