12月3日晚間，魚(yú)躍醫(yī)療發(fā)布公告稱(chēng)自家董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理吳光明被深交所給予公開(kāi)譴責(zé)處分，處分原因緣于2015年7月16日至2015年10月27日期間，吳光明對(duì)魚(yú)躍醫(yī)療進(jìn)行了短線交易。

在對(duì)此前公告梳理后發(fā)現(xiàn)，吳光明真的是資本市場(chǎng)老司機(jī)，在2015年的股災(zāi)中精準(zhǔn)高點(diǎn)套現(xiàn)約3700萬(wàn)元，2016年末則更是利用內(nèi)幕消息獲利近1000萬(wàn)元。資本市場(chǎng)來(lái)錢(qián)快，真是不欺我也。

內(nèi)幕、短線交易忙 實(shí)控人是股神也惹禍

在對(duì)魚(yú)躍醫(yī)療此前處罰公告整理后發(fā)現(xiàn)，今年5月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的行政處罰書(shū)上對(duì)吳光明因內(nèi)幕交易花王股份給出了高達(dá)3600萬(wàn)元的罰單，具體如下所示：

“2016年12月初，花王生態(tài)工程股份有限公司籌劃現(xiàn)金分紅及資本公積轉(zhuǎn)增股本這一內(nèi)幕信息，肖國(guó)強(qiáng)系“花王股份”董事長(zhǎng)，也是這一內(nèi)幕信息的知情人。吳光明和內(nèi)幕信息知情人肖國(guó)強(qiáng)關(guān)系密切，在內(nèi)幕信息敏感期，二人有頻繁聯(lián)系，吳光明利用控制的他人名字三個(gè)證券賬戶買(mǎi)入“花王股份”519，600股，獲利9，190，977．21元。”依據(jù)《證券法》第二百零二條的規(guī)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定：對(duì)吳光明沒(méi)收違法所得919．10萬(wàn)元，并處2757．29萬(wàn)元的罰款。

而關(guān)于短線交易，行政處罰書(shū)中提到了同受吳光明控制的魚(yú)躍醫(yī)療和萬(wàn)東醫(yī)療，從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，兩次短線交易吳光明獲利約3700余萬(wàn)元，具體如下所示“2015年7月16日至2015年10月27日期限，吳光明利用其控制他人賬戶累計(jì)買(mǎi)入“魚(yú)躍醫(yī)療”2，322，710股，買(mǎi)入金額合計(jì)77，025，846．96元，累計(jì)賣(mài)出“魚(yú)躍醫(yī)療”2，322，710股，賣(mài)出金額合計(jì)89，000，225．51元。 2015年7月2日至2016年1月19日期間，吳光明利用其控制他人賬戶累計(jì)買(mǎi)入“萬(wàn)東醫(yī)療”4，065，015股，買(mǎi)入金額合計(jì)155，845，082．25元，累計(jì)賣(mài)出“萬(wàn)東醫(yī)療”1，399，397股，賣(mài)出金額合計(jì)39，933，121．43元。”依據(jù)《證券法》第一百九十五條的規(guī)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定：對(duì)吳光明短線交易“魚(yú)躍醫(yī)療”，“萬(wàn)東醫(yī)療”的行為給予警告，并分別處以10萬(wàn)元罰款�！�

從短線交易來(lái)看，雖然罰款金額較少，但按照我國(guó)相關(guān)法律規(guī)定，短線交易取得的收益應(yīng)由董事會(huì)收回歸公司所有，魚(yú)躍醫(yī)療和萬(wàn)東醫(yī)療雖然因?yàn)楣缮穸�事長(zhǎng)的操作而獲得一筆意外之財(cái)，但現(xiàn)在情況來(lái)看，魚(yú)躍醫(yī)療已經(jīng)收到對(duì)董事長(zhǎng)的公開(kāi)譴責(zé)，如果不出意外，萬(wàn)東醫(yī)療或也將因?yàn)槎�事長(zhǎng)違規(guī)交易而收到公開(kāi)譴責(zé)的通知，而在董監(jiān)高十二個(gè)月內(nèi)被公開(kāi)譴責(zé)后，上市公司不得公開(kāi)發(fā)行證券，包括非公開(kāi)發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換公司債券以及證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他品種，這意味著魚(yú)躍醫(yī)療和萬(wàn)東醫(yī)療的再融資起碼一年以?xún)?nèi)都將收到約束。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靠并購(gòu) 再融資受限公司何去何從

對(duì)魚(yú)躍醫(yī)療的發(fā)展過(guò)程進(jìn)行梳理后發(fā)現(xiàn)，該公司發(fā)展過(guò)程中對(duì)并購(gòu)的依賴(lài)性可謂十分明顯，在董事長(zhǎng)被公開(kāi)譴責(zé)，再融資渠道受阻后，公司發(fā)展是否能再上臺(tái)階也令人擔(dān)憂。公開(kāi)資料顯示，2015年7月1日，魚(yú)躍醫(yī)療以7億人民幣的價(jià)格并購(gòu)了上械集團(tuán)，而2016年年報(bào)顯示，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)25．14％，但在扣除上械集團(tuán)并表因素，公司營(yíng)業(yè)收入增速同比僅增長(zhǎng)12％。

2016年，魚(yú)躍醫(yī)療則斥資8．27億收購(gòu)上海中優(yōu)醫(yī)藥61％股份，到了今年5月更是再花5．37億元收購(gòu)剩余股權(quán)。2017年年報(bào)顯示，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)34．14％，但如果扣除上海中優(yōu)并表影響，營(yíng)業(yè)收入則僅同比增長(zhǎng)18％。

2017年公司與控股股東江蘇魚(yú)躍科技發(fā)展有限公司共同以1．5382美元每股價(jià)格認(rèn)購(gòu)Amsino Medical Group Company Limited發(fā)行的普通股股份，認(rèn)購(gòu)總金額為2654．7364萬(wàn)美元。

到了2018年，公司又以自籌資金對(duì)參股公司Amsino Medical Group Company Limited進(jìn)行增資，增資總額500萬(wàn)美元，最終持有Amsino Medical普通股11，879，809股，占Amsino Medical所有已發(fā)行普通股數(shù)的23．30％。

伴隨著魚(yú)躍醫(yī)療的一系列操作，公司的商譽(yù)金額也是一路走高，統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)2015年至今魚(yú)躍醫(yī)療的商譽(yù)金額增長(zhǎng)了近10倍，如下所示：

2017年年報(bào)顯示，魚(yú)躍醫(yī)療尚未對(duì)收購(gòu)的任何一家公司進(jìn)行商譽(yù)減值，而這些公司一旦業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況將造成較大的影響。商譽(yù)金額不斷增加的同時(shí)，魚(yú)躍醫(yī)療的現(xiàn)金流狀況卻惡化明顯，如下圖所示：

可以看到在凈利潤(rùn)年年增長(zhǎng)的同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~卻表現(xiàn)出不一致的走勢(shì)，公司的實(shí)際賺錢(qián)能力值得擔(dān)憂，反映在二級(jí)市場(chǎng)上，公司的股價(jià)表現(xiàn)也差強(qiáng)人意：

當(dāng)前A股市場(chǎng)上共有49家醫(yī)療器械類(lèi)上市公司，而從2018年三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，凈利潤(rùn)規(guī)模在10億元以上的僅邁瑞醫(yī)療和樂(lè)普醫(yī)療，凈利潤(rùn)分別為29．02億元和11．76億元，魚(yú)躍醫(yī)療雖然排名第三，但6．48億元的規(guī)模僅相當(dāng)于老二的一半，老大的五分之一，從凈利潤(rùn)增速上來(lái)看，邁瑞醫(yī)療和樂(lè)普醫(yī)療的凈利潤(rùn)增速分別為44．73％和45．19％，而魚(yú)躍醫(yī)療凈利潤(rùn)增速卻顯現(xiàn)疲態(tài)僅為15．73％，反映到總市值上，邁瑞醫(yī)療以1467．09億元排名第一，樂(lè)普醫(yī)療以591．33億元排名第二，而排名第三和第四的分別是安圖生物和華大基因，魚(yú)躍醫(yī)療并不太被看好。

魚(yú)躍醫(yī)療上市之初展前景并不被市場(chǎng)看好，公司的起家產(chǎn)品多以一類(lèi)、二類(lèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品為主，例如汞式血壓計(jì)、聽(tīng)診器、輪椅，技術(shù)壁壘較低，產(chǎn)品看似也毫無(wú)亮點(diǎn)。此后，魚(yú)躍醫(yī)療抓住機(jī)遇，逐步形成了康復(fù)護(hù)理系列、醫(yī)用供氧系列和醫(yī)用臨床器械系列為核心的產(chǎn)品線，在家用醫(yī)療器械市場(chǎng)上營(yíng)造了不錯(cuò)的口碑，但家用醫(yī)療器械行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)壁壘不高，核心競(jìng)爭(zhēng)力更多的來(lái)自于公司的渠道優(yōu)勢(shì)，但牛牛金融研究中心統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)魚(yú)躍醫(yī)療近年來(lái)銷(xiāo)售費(fèi)用占比不斷提高，如下所示：

實(shí)控人股神被公開(kāi)譴責(zé)，伴隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)商譽(yù)，高估值并購(gòu)等的嚴(yán)監(jiān)管，魚(yú)躍醫(yī)療外延式并購(gòu)增長(zhǎng)或不可持續(xù)，而其本身在產(chǎn)品上的技術(shù)壁壘并不高，銷(xiāo)售費(fèi)用推動(dòng)收入增長(zhǎng)方面也越來(lái)越乏力，后續(xù)需要上市公司努力的地方很多，讓我們共同見(jiàn)證。