去年，從中國(guó)到全球，作為抗擊疫情的重要“武器”，醫(yī)療器械行業(yè)備受矚目。藥械行業(yè)呈現(xiàn)“冰火兩重天”，有公司在常規(guī)業(yè)務(wù)需求銳減之下艱難求生，也有公司通過(guò)助力抗疫從而贏得了增長(zhǎng)機(jī)遇。

醫(yī)療器械作為注冊(cè)制改革受益最大的板塊之一，也是資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的熱衷領(lǐng)域。

IPO捕手獲悉，7月27日，華瑭醫(yī)療控股有限公司（簡(jiǎn)稱“華瑭醫(yī)療”）向港交所遞交了上市申請(qǐng)，計(jì)劃在港交所主板上市，海通國(guó)際為獨(dú)家保薦人。

但在疫情洗禮后，全球醫(yī)藥器械市場(chǎng)格局經(jīng)歷重新洗牌，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。華瑭醫(yī)療能否借IPO在行業(yè)中占據(jù)一席之地？接下來(lái)，IPO捕手將多點(diǎn)解讀華瑭醫(yī)療赴港上市之路。

股權(quán)結(jié)構(gòu)

華瑭醫(yī)療是一家跨境商業(yè)解決方案平臺(tái)，為高值醫(yī)療器械提供專業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入及滲透解決方案，尤其擅長(zhǎng)服務(wù)全球品牌。

董事長(zhǎng)兼非執(zhí)行董事為方敏，執(zhí)行董事為程學(xué)蕙、田冰石、謝瑜，非執(zhí)行董事為金路、王旦麗，獨(dú)立非執(zhí)行董事為鄧梅希、Eric Von Zwisler、莊一強(qiáng)。

2018年初，華平投資與大昌洋行商討對(duì)其中國(guó)醫(yī)藥保健業(yè)務(wù)的收購(gòu)，并通過(guò)獨(dú)家談判于當(dāng)年11月完成100％股權(quán)收購(gòu)，整體交易金額達(dá)數(shù)億。

商業(yè)模式

華瑭醫(yī)療專注于壁壘更高的高值醫(yī)療器械。高值醫(yī)療器械要求本地化團(tuán)隊(duì)具有高度的專業(yè)化處理及護(hù)理能力，監(jiān)管更加嚴(yán)格。對(duì)于跨國(guó)品牌來(lái)說(shuō)，做到性價(jià)比最大化，需要選擇更好的分銷商。

而華瑭醫(yī)療所提供的商業(yè)解決方案以滿足用戶剛需的形式，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。

華瑭醫(yī)療現(xiàn)階段的主要收入來(lái)源是作為品牌商的國(guó)內(nèi)總代理，采購(gòu)貨物形成存貨，并轉(zhuǎn)售給二級(jí)分銷商，醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藥店等，確認(rèn)商品銷售之后的回款。

IPO進(jìn)程

IPO捕手獲悉，7月27日，華瑭醫(yī)療控股有限公司（簡(jiǎn)稱“華瑭醫(yī)療”）向港交所遞交了上市申請(qǐng)，計(jì)劃在港交所主板上市，海通國(guó)際為獨(dú)家保薦人。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

招股書顯示，2018年、2019年、2020年?duì)I收分別為6．98億元、9．56億元、9．9億元；2018年、2019年、2020年毛利分別為1．44億元、1．99億元、1．99億元；2018年、2019年、2020年期間利潤(rùn)分別為6474萬(wàn)元、1666萬(wàn)元、3183萬(wàn)元。

按產(chǎn)品分類劃分，醫(yī)療器械業(yè)務(wù)所的收益占比為71．2％，去年同期為51．5％。截止最后實(shí)際可行日期，公司已經(jīng)為28個(gè)品牌合作伙伴提供服務(wù)，其中26個(gè)為醫(yī)療器械品牌，涵蓋眼科、體外診斷、骨科等各類醫(yī)療專業(yè)。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

全球高值醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。中國(guó)醫(yī)療器械進(jìn)口快速增長(zhǎng)。按GMV計(jì)，全球品牌高值醫(yī)療器械市場(chǎng)從2015年的707億元增長(zhǎng)至2020年1437億元。進(jìn)口醫(yī)療器械在中國(guó)市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)將導(dǎo)致對(duì)專業(yè)商業(yè)解決方案的需求持續(xù)處于高位。

由此競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也不斷增加，目前華瑭醫(yī)療主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是國(guó)科恒泰。這是一個(gè)早已巨頭環(huán)伺的細(xì)分賽道，而華瑭醫(yī)療在扎根時(shí)繞開選擇了小而美市場(chǎng)。

對(duì)比國(guó)科恒泰，公司存在較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，存貨水平過(guò)高將對(duì)公司盈利產(chǎn)生不利影響。過(guò)分依賴市場(chǎng)沒(méi)有持續(xù)造血能力，跟國(guó)科恒泰一樣，業(yè)績(jī)雖持續(xù)增長(zhǎng)，但沒(méi)有更多的業(yè)務(wù)內(nèi)涵支撐只會(huì)讓資本質(zhì)疑。

但據(jù)據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按2020年的GMV計(jì)，就全球高值醫(yī)療器械（包括體外診斷設(shè)備）而言，該公司是中國(guó)最大的民營(yíng)商業(yè)解決方案平臺(tái)，并為中國(guó)第二大國(guó)有及民營(yíng)商業(yè)解決方案平臺(tái)（市場(chǎng)份額為12．3％）。介于該公司在行業(yè)中排名還算不錯(cuò)，還算有望分食一塊“大蛋糕”。

風(fēng)險(xiǎn)投資提醒：

• 政策風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。對(duì)于醫(yī)療器械總代而言，流通政策是最大的風(fēng)險(xiǎn)。繼藥品流通實(shí)施兩票制后，國(guó)內(nèi)部分省市也開始試點(diǎn)醫(yī)療器械的“兩票制”，即要求藥品生產(chǎn)企業(yè)到藥品經(jīng)銷商開具一次發(fā)票以及藥品經(jīng)銷商到醫(yī)療機(jī)構(gòu)再開具一次發(fā)票的。由于總代的許多業(yè)務(wù)是通過(guò)向其他分銷商銷售進(jìn)行，“兩票制”可能需要總代調(diào)整業(yè)務(wù)模式，這無(wú)疑會(huì)影響業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

• 過(guò)于依賴市場(chǎng)�？偞�行業(yè)增長(zhǎng)的自主能力很弱，一旦市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)新醫(yī)療器械的接受度降低，都會(huì)波及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

• 商業(yè)模式風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高�？偞�是一種長(zhǎng)期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)極高的商業(yè)模式，用它撬開資本的大門后，就需要更多的業(yè)務(wù)內(nèi)涵。

文｜IPO捕手