文｜梁華梁

在老產(chǎn)品市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，新產(chǎn)品絕大多數(shù)又尚處臨床階段，預(yù)期并不明朗的背景下，艾美疫苗只得吉祥物于上市，通過(guò)資本市場(chǎng)增加資金實(shí)力，避免公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)陷入困局。

“國(guó)內(nèi)最大的全產(chǎn)業(yè)鏈民營(yíng)疫苗公司”艾美疫苗，再次遞交上市申請(qǐng)。

算起來(lái)，這已經(jīng)是艾美疫苗近半年多時(shí)間以來(lái)，第三次上市嘗試。

作為中國(guó)第二大疫苗制造企業(yè)，艾美疫苗在國(guó)內(nèi)的市占率僅次于中國(guó)生物，超出沃森生物、智飛生物等A股市場(chǎng)上知名的疫苗股，卻遲遲未享受到資本紅利。這或許是艾美疫苗急于上市的一個(gè)重要原因。

此外，艾美疫苗的營(yíng)收結(jié)構(gòu)較為單一，嚴(yán)重依賴于狂犬病疫苗和乙肝疫苗這兩款產(chǎn)品。

艾美疫苗也注意到了自身的短板，已經(jīng)布局多款新型疫苗的研發(fā)，其中還包括新冠疫苗。

而為了獲得足夠的研發(fā)資金，艾美疫苗將目光投入到了資本市場(chǎng)。

不過(guò)，從目前情況來(lái)看，艾美疫苗23個(gè)在研疫苗，只有3個(gè)進(jìn)入臨床I期，剩下大多處于臨床前。新冠疫苗方面，也只有mRNA新冠疫苗進(jìn)入臨床I期。

新產(chǎn)品研發(fā)緩慢，新冠疫苗更是趕了個(gè)“晚集”，如此背景下，艾美疫苗的上市之路不容樂(lè)觀。

【上市之路一波三折】

艾美疫苗可以稱得上投資機(jī)構(gòu)眼中的“紅人”，包括高瓴創(chuàng)投、正心谷資本、招銀國(guó)際、朗瑪峰創(chuàng)投、亦莊國(guó)投、梅花生物等眾多知名機(jī)構(gòu)都進(jìn)行了多輪投資�？删褪沁@家眾多機(jī)構(gòu)加持的企業(yè)，其上市之路卻是一波三折。

2020年12月，艾美疫苗與中信建投簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議，準(zhǔn)備上科創(chuàng)板。

可到了2021年6月，艾美疫苗的上市結(jié)果還是杳無(wú)音訊。

有分析認(rèn)為，科創(chuàng)板對(duì)企業(yè)研發(fā)屬性要求日趨嚴(yán)格，使得眾多企業(yè)都在科創(chuàng)板的“門(mén)口”排隊(duì)等待。而今年以來(lái)，一批企業(yè)主動(dòng)撤回了申報(bào)材料。

艾美疫苗或許也有些等不接了，于是從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)而向港交所遞表。

不過(guò)，就在一個(gè)月之后，港交所“發(fā)回”了艾美疫苗的上市申請(qǐng)。

所謂“發(fā)回”，是港交所從2014年開(kāi)始實(shí)施的考核制度，若新上市申請(qǐng)不能通過(guò)初檢，港交所將退回其上市申請(qǐng)。

對(duì)于艾美疫苗上市申請(qǐng)被駁回的具體原因，港交所并沒(méi)有披露，艾美疫苗方面對(duì)此更是只字不提。

不過(guò)，艾美疫苗上市的行動(dòng)卻絲毫沒(méi)有停滯。

這不，8周剛過(guò)（港交所規(guī)定被“發(fā)回”公司再次申請(qǐng)上市的時(shí)間限制），艾美疫苗再次向港交所遞交主板上市申請(qǐng)。

【營(yíng)收結(jié)構(gòu)過(guò)于單一】

作為中國(guó)最大的全產(chǎn)業(yè)鏈民營(yíng)疫苗集團(tuán)，艾美疫苗現(xiàn)擁有8款疫苗產(chǎn)品，針對(duì)6種疾病；還有針對(duì)13個(gè)疾病領(lǐng)域的23種在研疫苗。

在2020年，艾美疫苗取得了約6000萬(wàn)劑的批簽發(fā)量，市占率9．5％。以簽發(fā)數(shù)量計(jì)，艾美疫苗是中國(guó)第二大疫苗制造企業(yè)，僅次于中國(guó)生物。

從業(yè)績(jī)方面來(lái)看，艾美疫苗的表現(xiàn)也中規(guī)中矩。

招股書(shū)顯示，2018年－2020年，艾美疫苗總收益分別為11．1億元、9．51億元、16．4億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1．01億元、1．2億元和4億元。

不過(guò)，艾美疫苗最大問(wèn)題在于其營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一，過(guò)于依賴狂犬病疫苗和乙肝疫苗這兩款產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，2018年－2020年，狂犬病疫苗和乙肝疫苗兩者的收入，占當(dāng)期艾美疫苗總收入的83．6％、84．2％及90．2％，逐年攀升。

而在2021年上半年，艾美疫苗的狂犬病疫苗和乙肝疫苗分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4．04億元和2．18億元，二者占其總收入的比例進(jìn)一步上升至92．6％。

有分析認(rèn)為，艾美疫苗的營(yíng)收過(guò)度依賴狂犬病疫苗和乙肝疫苗，科創(chuàng)屬性較差，這正是其難以在科創(chuàng)板上市的主要原因。

此外，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)狂犬病疫苗和乙肝疫苗，整體市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入存量之爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)非常激烈，行業(yè)紅利正在逐漸消失。

而艾美疫苗如此依賴這兩款老產(chǎn)品，對(duì)其近今后的發(fā)展或帶來(lái)不利影響。

【新產(chǎn)品研發(fā)緩慢】

艾美疫苗顯然也知道自身的短板所在。

在招股書(shū)中，艾美疫苗明確指出資金用于在研產(chǎn)品的臨床實(shí)驗(yàn)。

事實(shí)上，自2020年新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，艾美疫苗的研發(fā)投入就出現(xiàn)猛增。

2021年上半年，艾美疫苗的研發(fā)投入更是從去年同期的4621．1萬(wàn)元增至1．4億元，增幅達(dá)202％，僅半年就基本與2020全年持平。

據(jù)悉，艾美疫苗當(dāng)前共有23個(gè)在研疫苗。在新冠疫苗方面，艾美疫苗甚至布局了現(xiàn)有全部4種路線（mRNA、滅活病毒、重組腺病毒載體及重組蛋白）。

不過(guò)，艾美疫苗23個(gè)在研疫苗中，只有3個(gè)進(jìn)入臨床I期，剩下大多處于臨床前，距離商業(yè)化還很遠(yuǎn)。新冠疫苗方面，也只有mRNA新冠疫苗進(jìn)入臨床I期。

而在當(dāng)下，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有7款新冠疫苗上市，接種人數(shù)也在逐漸放緩。即使是在mRNA疫苗方面，雖然仍未有產(chǎn)品上市，但艾美疫苗主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的相關(guān)產(chǎn)品，都已經(jīng)進(jìn)入臨床III期。也就是說(shuō)，在新冠疫苗研發(fā)方面，艾美疫苗的進(jìn)展要落后不少。能不能趕個(gè)“晚集”，還是個(gè)未知數(shù)。

在老產(chǎn)品市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，新產(chǎn)品絕大多數(shù)又尚處臨床階段，預(yù)期并不明朗的背景下，艾美疫苗只得吉祥物于上市，通過(guò)資本市場(chǎng)增加資金實(shí)力，避免公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)陷入困局。

這也是艾美疫苗半年之內(nèi)，三次迫切謀求上市的真實(shí)原因。

然而，前兩次上市，一次杳無(wú)音訊，一次又未通過(guò)初檢即被“發(fā)回”。如今艾美疫苗將第三次嘗試上市，結(jié)果如何，氫財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。推薦閱讀

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