作者：冬音

出品：洞察IPO

日前，藥師幫股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“藥師幫”）在港交所遞交招股書(shū)。高盛公司和中金公司聯(lián)合保薦。

據(jù)悉，這是其二次赴港上市。今年5月，藥師幫曾向港交所遞交招股書(shū)，由于上市企業(yè)數(shù)量增多，藥師幫的遞表失效。11月28日，藥師幫再度向港交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板掛牌上市。

招股書(shū)顯示，藥師幫是中國(guó)院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大的數(shù)字化服務(wù)平臺(tái)。作為院外醫(yī)藥與醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)數(shù)字化的推動(dòng)者，公司開(kāi)發(fā)了以技術(shù)為后盾的解決方案，連接和賦能上游（包括藥企及經(jīng)銷(xiāo)商）及下游（包括藥店及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)）。

近些年來(lái)，公司發(fā)展迅速�？偸杖胗�2019年的約人民幣33億元增加86．6％至2020年的人民幣61億元，并進(jìn)一步增加66．4％至2021年的人民幣101億元。

令人關(guān)注的是，雖然營(yíng)收快速增長(zhǎng)，但是增收不增利，藥師幫處于連年巨虧當(dāng)中，其高額的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，毛利率又低，讓其背負(fù)巨大的業(yè)績(jī)壓力，未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)盈利仍難預(yù)料。

持續(xù)虧損，三年半虧損近28億

2015年成立以來(lái)，藥師幫用互聯(lián)網(wǎng)模式，快速發(fā)展，成為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大的數(shù)字化服務(wù)平臺(tái)，截至目前，公司共有33萬(wàn)多家藥店以及15萬(wàn)多基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)在平臺(tái)上交易。

依靠龐大的服務(wù)數(shù)據(jù)，藥師幫營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，公司收入由2019年的人民幣32．51億元增加86．6％至2020年的人民幣60．64億元，并進(jìn)一步增加66．4％至2021年的人民幣100．94億元。隨著收入快速增加，毛利也是大幅度增長(zhǎng)。2019年、2020年、2021年及截至2022年6月30日止六個(gè)月錄得的毛利分別為人民幣2．29億元、人民幣6．09億元、人民幣9．14億元及人民幣6．22億元。

看起來(lái)形勢(shì)大好，然凈利仍是虧損，且是連年虧損。招股書(shū)顯示，公司于2019年、2020年及2021年以及截至2022年6月30日止六個(gè)月，公司的虧損分別為人民幣10．46億元、人民幣5．72億元、人民幣5．02億元及人民幣6．44億元。三年半時(shí)間，共虧損近28億元。

截至2019年、2020年及2021年12月31日以及2022年6月30日，公司累計(jì)虧損分別為人民幣18．99億元、人民幣24．71億元、人民幣29．65億元及人民幣35．98億元。

公司業(yè)績(jī)虧損表

圖片來(lái)源：藥師幫招股書(shū)

公司表示，于2019年、2020年及2021年以及截至2022年6月30日止六個(gè)月錄得的虧損主要是由于自營(yíng)業(yè)務(wù)仍處快速發(fā)展階段，業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的相關(guān)成本及開(kāi)支，其他業(yè)務(wù)的發(fā)展以及與優(yōu)先股相關(guān)的以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)。

公司同時(shí)表示，預(yù)計(jì)截至2022年12月31日止年度預(yù)測(cè)虧損將大幅增加。凈虧損擴(kuò)大主要是由于截至2022年12月31日止年度以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值虧損將大幅增加，因而截至2022年12月31日止年度預(yù)測(cè)虧損亦將大幅增加。

從毛利率看，公司毛利率由截至2021年6月30日止六個(gè)月的10．1％降至截至2022年6月30日止六個(gè)月的9．3％。其較低的毛利率不利于快速實(shí)現(xiàn)盈利。

公司毛利率表

圖片來(lái)源：藥師幫招股書(shū)

重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

作為數(shù)字化醫(yī)藥平臺(tái)，巨大的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用導(dǎo)致藥師幫處于連年巨虧的境地。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，藥師幫的銷(xiāo)售成本分別為30．2億元、54．6億元、91．8億元、60．1億元，保持較快的增長(zhǎng)速度。銷(xiāo)售、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為6．04億元、7．26億元、10．64億元、6．26億元，占收入的比例為18．6％、12．0％、10．5％、9．3％。其中銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用由截至2021年6月30日止六個(gè)月的人民幣4．58億元增加36．6％至截至2022年6月30日止六個(gè)月的人民幣6．26億元，繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

然而銷(xiāo)售、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用相比，研發(fā)費(fèi)用卻只是零頭。2019至2021年及2022上半年，藥師幫的研發(fā)費(fèi)用分別為0．2億元、0．2億元、0．6億元、0．4億元；研發(fā)費(fèi)用率0．7％、0．4％、0．6％、0．5％。

公司表示，計(jì)劃繼續(xù)雇用更多IT人員及專(zhuān)家，并投資IT基礎(chǔ)設(shè)施，以支持醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)研發(fā)費(fèi)用占收入的百分比將保持在當(dāng)前水平。

公司同時(shí)也指出，技術(shù)是基礎(chǔ)，也是成功的關(guān)鍵因素。然而，技術(shù)開(kāi)發(fā)非常耗時(shí)、成本高昂且情況復(fù)雜，可能出現(xiàn)無(wú)法預(yù)料的困難�？赡茉庥黾夹g(shù)障礙，且可能會(huì)發(fā)現(xiàn)使技術(shù)無(wú)法妥善運(yùn)行的其他問(wèn)題，從而對(duì)公司的信息基礎(chǔ)設(shè)施及在應(yīng)用技術(shù)的其他業(yè)務(wù)方面產(chǎn)生不利影響。

雖然公司知道技術(shù)的重要性，但是，從投入的金額來(lái)看，似乎并不重視。而這在日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，或許成為藥師幫的又一軟肋所在。

中國(guó)整體醫(yī)療健康市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。公司主要競(jìng)爭(zhēng)者包括B2B平臺(tái)及傳統(tǒng)醫(yī)藥經(jīng)銷(xiāo)商。該等公司可能擁有更雄厚的財(cái)務(wù)、技術(shù)、研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)、分銷(xiāo)及其他資源。亦可能擁有更長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)歷史、更大的客戶(hù)群或更廣泛及更深入的市場(chǎng)覆蓋范圍。

如果藥師幫不能在中國(guó)整體醫(yī)療健康市場(chǎng)開(kāi)展有效競(jìng)爭(zhēng)，業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到重大不利影響，且公司可能無(wú)法對(duì)政府監(jiān)管、疾病治療及市場(chǎng)需求的迅速變化作出充分快速的反應(yīng)。

監(jiān)管存不確定性

監(jiān)管環(huán)境的不確定性和復(fù)雜性，也給藥師幫未來(lái)的發(fā)展造成一定的不確定性。

2022年5月9日，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布《中華人民共和國(guó)藥品管理法實(shí)施條例（修訂草案征求意見(jiàn)稿）》（或咨詢(xún)文件）以公開(kāi)征求意見(jiàn)。根據(jù)該草案條例，從事藥品網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售活動(dòng)的主體應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立的藥品上市許可持有人或者藥品經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而第三方平臺(tái)運(yùn)營(yíng)者不得直接參與藥品網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售活動(dòng)。

藥師幫業(yè)務(wù)復(fù)雜，受中國(guó)多個(gè)行業(yè)的法律及監(jiān)管要求規(guī)管。該等行業(yè)主要包括互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康、醫(yī)藥及院外醫(yī)藥流通行業(yè)。中國(guó)政府的多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)頒布及實(shí)施管轄互聯(lián)網(wǎng)及醫(yī)療健康行業(yè)各個(gè)方面的法規(guī)。尤其是就醫(yī)療健康行業(yè)而言，任何違反相關(guān)法律、規(guī)則及法規(guī)的行為均可能受到嚴(yán)厲處罰，在若干情況下會(huì)導(dǎo)致刑事訴訟。

同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)及醫(yī)療健康行業(yè)的法規(guī)均在不斷發(fā)展，其詮釋和執(zhí)行存在重大不確定性。

在若干情況下，可能難以確定哪些行為或疏忽會(huì)被視為違反適用法律法規(guī)。該等不確定性所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)前景造成重大不利影響。

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       原文標(biāo)題 : 藥師幫IPO：受營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用及公允價(jià)值損益拖累，三年半累虧近28億