估值故事能否繼續(xù)？

作者：李歡

編輯：蒙多

風(fēng)品：令煜

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

念念不忘，終有回響。

伴隨遞交港股招股書(shū)，AI制藥獨(dú)角獸晶泰科技置于聚光燈下，價(jià)值成色咋樣呢？

01

七年融資7.32億美元

11月30日，晶泰科技遞表港交所，擬募資用于提升研發(fā)能力、解決方案提供能力、商業(yè)化能力以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

不過(guò)從賬面看，晶泰科技目前并不缺錢(qián)。據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)，自2015年創(chuàng)立以來(lái)，企業(yè)共經(jīng)歷了Pre-A輪至D輪共6輪融資，融資額共計(jì)7.32億美元，折合人民幣約50億元。投資人包括騰訊、紅杉、中國(guó)人壽等知名機(jī)構(gòu)及企業(yè)。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，晶泰科技在全球人工智能賦能的藥物研發(fā)公司中融資總額排名第一。

招股書(shū)顯示，截止2023年6月末。晶泰科技擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款的流動(dòng)部分、受限制現(xiàn)金及按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)的流動(dòng)部分共計(jì)32.11億元。

為何還要選擇上市募資？

深入看或有三方面考量。

一方面，公司估值高，一級(jí)市場(chǎng)融資不易。據(jù)樂(lè)居財(cái)經(jīng)，自美股IPO折戟后，晶泰科技再未獲得過(guò)戰(zhàn)投。而2015年到2021年進(jìn)行了8輪融資，幾乎每年都有一輪，估值被“催肥”一千余倍。

一方面，公司商業(yè)化探索仍需燒錢(qián)。招股書(shū)表示，隨著繼續(xù)投資于綜合技術(shù)平臺(tái)、解決方案及服務(wù)及銷售及營(yíng)銷相關(guān)活動(dòng)，其營(yíng)運(yùn)開(kāi)支將大幅增加。預(yù)計(jì)于未來(lái)數(shù)年仍將支出巨額開(kāi)支，并出現(xiàn)凈虧損及負(fù)營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量。

最后，賽道日趨火熱，競(jìng)爭(zhēng)加劇，提前儲(chǔ)備“彈藥”。除了賽諾菲、默沙東等跨國(guó)藥企，藥明康德、泓博醫(yī)藥等國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)紛紛將自有業(yè)務(wù)與AI融合。

與此同時(shí)，百度、騰訊、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)大廠依靠自身AI算法優(yōu)勢(shì)，打造了AI制藥研發(fā)平臺(tái)，以求在行業(yè)內(nèi)分一杯羹。

02

三年累虧約49億

客戶留存率下降

2020年至2022年，晶泰科技客戶數(shù)量由43家增至120家，但2023上半年又滑至107家。2020年至2021年，企業(yè)客戶留存率為53.8%、67.5%；2022年及2023上半年降至51.4%。

深入業(yè)務(wù)端，主要包括藥物發(fā)現(xiàn)解決方案（提供橫跨藥物發(fā)現(xiàn)及研究全過(guò)程中不同模塊的解決方案）及智能自動(dòng)化解決方案（主要包括固態(tài)研發(fā)服務(wù)及自動(dòng)化化學(xué)合成服務(wù)）。

2020年、2021年及2022年及2023年上半年（以下稱“報(bào)告期內(nèi)”），晶泰科技分別錄得虧損凈額7.34億元、21.37億元、14.39億元及6.2億元，三年虧損約49億元。經(jīng)調(diào)整虧損凈額為1.22億元、2.7億元、4.37億元及3.57億元。

同期收入分別為3563.6萬(wàn)元、6279.9萬(wàn)元、1.33億元及7996.7萬(wàn)元。

可見(jiàn)，經(jīng)歷多年發(fā)展，雖被譽(yù)為行業(yè)獨(dú)角獸，晶泰科技虧得遠(yuǎn)比掙得多、仍未擺脫虧損魔咒。

錢(qián)都花在了哪里呢？晶泰科技解釋稱，虧損主要?dú)w因于與研發(fā)活動(dòng)相關(guān)的成本以及與營(yíng)運(yùn)相關(guān)的一般及行政開(kāi)支。

2020年至2022年及2023年上半年，晶泰科技研發(fā)支出為0.84億元、2.13億元、3.59億元、2.34億元，分別占當(dāng)期營(yíng)收的234.4%、338.5%、269.2%、293.1%。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)告負(fù)。截至2023年上半年末為-2.99億元，近三年半累計(jì)凈流出11.49億元。

招股書(shū)顯示，截止2022年末，晶泰科技全球共有80條AI藥物管線獲批臨床，其中僅有5條管線推進(jìn)至臨床三期。目前為止，仍未有一款A(yù)I研發(fā)的藥物獲批上市。

好在資金流仍然充裕。截至2023年6月30日，晶泰科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款的流動(dòng)部分、按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)的流動(dòng)部分以及受限制現(xiàn)金合共32.11億元。

同期，短期銀行借款3400萬(wàn)元。截至2023年9月30日，晶泰科技擁有未動(dòng)用銀行融資2.9億元。

晶泰科技表示，公司的現(xiàn)金結(jié)余總額及可用資金足以彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金流出額，并且可為未來(lái)一年的業(yè)務(wù)拓展提供充足的流動(dòng)資金。

03

價(jià)值自證路漫漫

2015年，晶泰科技誕生于麻省理工學(xué)院，由溫書(shū)豪、馬健、賴力鵬聯(lián)合創(chuàng)立。盡管三人研究方向是物理學(xué)，卻毅然選擇了AI+醫(yī)療賽道。

至遞表前，晶泰科技的主要股東包括三位創(chuàng)始人溫書(shū)豪、馬健、賴力鵬及騰訊、紅杉資本、五源資本、國(guó)壽成達(dá)、人保健康養(yǎng)老基金。

其中，溫書(shū)豪、馬健、賴力鵬合計(jì)持有13.45%權(quán)益，共同控制60.68%投票權(quán)。

2023年，馬健曾在接受媒體采訪時(shí)表示，更傾向用樂(lè)觀的態(tài)度來(lái)看待AI制藥未來(lái)的發(fā)展。認(rèn)為藥物研發(fā)必須遵循客觀規(guī)律，通過(guò)大量的臨床試驗(yàn)來(lái)確保其安全性、合規(guī)性和有效性。盡管目前還沒(méi)有由人工智能設(shè)計(jì)的藥物成功實(shí)現(xiàn)上市銷售，從長(zhǎng)期來(lái)看，這將是行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)方向。

馬健還表示，公眾不能只關(guān)注到最終成功，這一新興技術(shù)在更具體的研發(fā)環(huán)節(jié)中已經(jīng)取得階段性的成功與驗(yàn)證，比如實(shí)現(xiàn)更快的苗頭化合物發(fā)現(xiàn)、加速先導(dǎo)化合物的優(yōu)化，以及更快地推進(jìn)到臨床前候選化合物階段，都具備“集小勝為大勝”的意義。

的確，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，晶泰科技及賽道是有巨大價(jià)值潛力的。問(wèn)題是如何熬過(guò)當(dāng)下艱難期，要付出多大多久代價(jià)？最終商業(yè)化成果又怎樣？創(chuàng)新藥研發(fā)有一條著名的“三十定律”，即研發(fā)一款新藥至少需要10億美元的投入、10年的研發(fā)周期，但新藥的成功率卻低于10%。

晶泰科技所處的AI制藥賽道，或許投入體量及周期沒(méi)有那么重，但也一樣考驗(yàn)研發(fā)效率、質(zhì)量，以及后續(xù)的商業(yè)化效果，乃至種種不確定性。

2022年7月，全球第一款由AI設(shè)計(jì)的進(jìn)入臨床的分子DSP-1181被日本住友制藥停止開(kāi)發(fā)，理由是臨床I期的研究并未達(dá)到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)，一度令A(yù)I制藥前景蒙塵。

報(bào)告期內(nèi)，晶泰科技銷售及營(yíng)銷開(kāi)支收入為1707.6萬(wàn)、2741.3萬(wàn)、4042.7萬(wàn)、2964.0萬(wàn)。其中，營(yíng)銷開(kāi)支依次為363.4萬(wàn)、593.6萬(wàn)、754.7萬(wàn)、599.6萬(wàn)，持續(xù)增長(zhǎng)。

創(chuàng)新藥面世，需要足夠耐心，然砸出真金白銀的資本也須講求投資回報(bào)。如何價(jià)值自證、講好回報(bào)故事，晶泰科技仍任重道遠(yuǎn)。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 客戶留存率下降 晶泰科技“不缺錢(qián)”為何還上市