文 | 老魚兒

編輯 | 楊旭然

醫(yī)藥器械，人類生命健康的“防護甲”，是所有人生命健康的剛需。

但中國主要的醫(yī)療器械企業(yè)還不夠強大。它們大多都成立于20世紀90年代，三十多年的發(fā)展底蘊，與國外同行還有距離。根據(jù)前瞻研究院的統(tǒng)計，美敦力、強生、雅培等國際巨頭，已經占據(jù)了全球近50%的市場份額。而至今還未有一家中國醫(yī)療器械企業(yè)進入全球前20強。

目前，有且只有一家中國醫(yī)療器械企業(yè)提出了要進軍全球20強的目標，那就是邁瑞醫(yī)療。

2021年，邁瑞醫(yī)療創(chuàng)始人、董事長李西廷在邁瑞醫(yī)療2020年年報致股東信中稱，已經制定了“五至十年進入全球市場前20名，用更長的時間進入前10 名”的計劃，并強調“邁瑞將率先成為世界級的醫(yī)療器械公司。”

在此后的日子里，“成為全球20強”這個目標，被邁瑞醫(yī)療在各種場合不斷強化。

2023年7月，李西廷在接受中國證券報采訪時表示，邁瑞醫(yī)療有望于2025年進入全球市場前20名，目前“進展順利”。

01

稀缺

優(yōu)質醫(yī)療器械公司是中國資本市場的稀缺標的。

讓李西廷和他的邁瑞醫(yī)療有信心的，是企業(yè)在業(yè)績和股價上的“戴維斯雙擊”。

2018年10月，從美股私有化歸來的邁瑞醫(yī)療在深交所上市，創(chuàng)造了創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行規(guī)模紀錄。此后，邁瑞醫(yī)療持續(xù)受到投資者熱捧，總市值曾經突破了6000億元，較其2016年在美股退市時33億美元市值翻了20余倍，一度登上創(chuàng)業(yè)板市值第一的位置。 

邁瑞醫(yī)療在A股的行情如此爆火，源于兩個方面。

首先，在于邁瑞醫(yī)療在A股的稀缺性。

美股市場里的邁瑞醫(yī)療，還沒有顯示出太多的特殊性。當時美敦力等國際巨頭的光環(huán)在上，邁瑞醫(yī)療的市盈率常年在20倍到30倍之間波動，到2015年時已經不足18倍。

但是在國內資本市場，優(yōu)質的醫(yī)療器械公司卻是一個稀缺標的物。彼時，市場上相關醫(yī)療器械概念的上市公司普遍存在規(guī)模較小、科技含量較低的情況。

邁瑞醫(yī)療回歸之后，迅速成為市場上的明星股票，48.8元的發(fā)行價，在三年的時間內最高漲至超過480元，幾近十倍。

如今，邁瑞醫(yī)療的資本市場影響力仍然在行業(yè)中仍處于斷崖式領先。截至8月21日收盤，邁瑞醫(yī)療市值為3027.71億元，是申萬醫(yī)療器械行業(yè)市值排名第二的聯(lián)影醫(yī)療的3.5倍，約等于排名第二名到第十名市值的總和。

雖然邁瑞醫(yī)療的股價從高點跌去了將近一半，但其體量和影響力都是國內同行無法企及的。

另外，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績相當穩(wěn)健，幾乎沒有發(fā)生過大的波動，給了投資者足夠的確定性。

在國內上市的頭一年，邁瑞醫(yī)療就實現(xiàn)營業(yè)收入137.53 億元，同比增長23.09%；歸母凈利潤 37.19億元，同比增長43.65%，成績優(yōu)秀。

之后連續(xù)五年，邁瑞醫(yī)療的營收和凈利潤增速全部超過20%，5年間凈利潤復合增長率達25.51%。到2022年，邁瑞醫(yī)療營業(yè)收入已經超過300億元，凈利潤近百億。

而彼時，國內營收超過百億的醫(yī)療器械公司都屬鳳毛麟角。邁瑞醫(yī)療的營業(yè)收入不僅高居國內首位，而且?guī)缀跸喈斢诤竺娴诙�梯隊的總和�?/p>

正是在國內斷崖式的領先，讓邁瑞醫(yī)療有了沖擊世界20強的信心和底氣。

但進入2024年以來，其業(yè)績增長的放緩給這些信心和底氣蒙上了一些陰影。

02

放緩

已經連續(xù)三個季度營收同比增長低于20%

2024年4月底，邁瑞醫(yī)療發(fā)布了2023年年度報告。根據(jù)這份報告，其全年收入349.32 億元，同比增長15.04%；扣非凈利潤114.34億元，同比增長20.04%。

同一天，邁瑞還發(fā)布了2024 年第一季度報告，公司第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入93.73億元，同比增長12.06%；歸母凈利潤31.60億元，同比增長22.90%；扣非凈利潤30.37億元，同比增長20.08%。

按道理來說，雙位數(shù)的營收增長相當漂亮。但需要注意的是，2023年是邁瑞醫(yī)療上市以來首次年度收入增速低于20%。到2024年第一季度，這個數(shù)字進一步下降到了12.06%

而根據(jù)2023年10月醫(yī)療器械行業(yè)網站Medical Device+Diagnostic Industry發(fā)布的全球醫(yī)療器械企業(yè)TOP100榜單。邁瑞醫(yī)療在27名的位置，營收為47.2億美元，距離世界前20的差距為21.3億美元。

簡單算下來，如果按照每年20%的增速，2025年邁瑞醫(yī)療的營收將達到81.6億美元，進入前20基本沒有問題。但是從2023年三季度以后，邁瑞醫(yī)療已經連續(xù)三個季度營收同比增長低于20%。

而在營收增速持續(xù)走低的情況下，邁瑞醫(yī)療的凈利潤卻總能精準地卡在20%的水平線上增長，幾乎成為邁瑞醫(yī)療的標簽之一，甚至因此有“邁瑞醫(yī)療通過壓貨來調節(jié)財務指標”、“財務造假”的傳聞出現(xiàn)。

各種質疑之所以會出現(xiàn)，很重要的因素在于邁瑞醫(yī)療近三年的應收賬款/營業(yè)收入比值持續(xù)增長。近四年來，邁瑞醫(yī)療的應收賬款占營業(yè)收入的比值分別為6.86%、6.57%、8.76%、9.43%，可以看出有明顯持續(xù)提升的趨勢。

但實際上，上市公司通過一些合理措施來進行經營數(shù)據(jù)的調節(jié)，屬于財務管理上的正常動作，在沒有充足證據(jù)的情況下，不可能被上升到“造假”的程度上去。

而且，市場普遍認為，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績增速下降，并非內部經營策略的過失，大部分因素仍在于外部環(huán)境的變故。

邁瑞醫(yī)療在業(yè)績溝通會上表示，因8月份以來的醫(yī)療領域的整頓行動，導致了招投標活動推遲。這對于其業(yè)績造成了一定的沖擊。同時，醫(yī)療專項債在第四季度發(fā)行暫緩也影響了部分醫(yī)療新基建項目的推進。

這里所指的“醫(yī)療領域整頓行動”，是2023年8月發(fā)起的被稱為“史上最強”的反腐風暴。這場行動席卷整個醫(yī)藥行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)和醫(yī)療器械行業(yè)首當其沖。

據(jù)中紀委國家監(jiān)委網站曝光，一臺直線加速器回扣高達1600萬元，更是令醫(yī)療器械行業(yè)成為風口浪尖。醫(yī)院和醫(yī)生的各種學術活動、招標投標均普遍呈現(xiàn)出停滯的狀態(tài)。

所以，當專項行動的影響逐漸消退之后，2024年一季度其立刻實現(xiàn)了環(huán)比22.87%的增長。邁瑞醫(yī)療認為，國內公立醫(yī)院的招投標活動預計呈現(xiàn)逐季度復蘇的趨勢。

在中國，醫(yī)療器械行業(yè)仍然屬于朝陽產業(yè)。中國醫(yī)學裝備協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2023年中國醫(yī)學裝備市場規(guī)模達1.27萬億元，同比增長10.4%。在2023年報中，邁瑞醫(yī)療表示“自身已布局的業(yè)務對應國內的可及市場空間超過1000 億元，而公司對應的市場占有率僅20%。”

03

出海

要把國際業(yè)務占比提升至70%的水平。

根據(jù)深圳市醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會整理的數(shù)據(jù)，2023年全球醫(yī)療器械市場規(guī)模為 5952 億美元，并將以5.71%的年復合增長率保持增長，至2027年全球醫(yī)療器械產業(yè)規(guī)模將達到 7432 億美元。

醫(yī)療器械企業(yè)也是較早關注國際化領域的一個群體。包括邁瑞醫(yī)療在內的各大醫(yī)療器械企業(yè)，都紛紛收購國外平臺，試圖以其為跳板打入國際市場。

邁瑞醫(yī)療對國際化業(yè)務一直寄予厚望。在2023年國內排名前五的醫(yī)療器械企業(yè)中，只有邁瑞醫(yī)療的國際收入占比達到38%，其他普遍不高，如威高股份為26%、聯(lián)影醫(yī)療為15%、魚躍醫(yī)療不足6%，新華醫(yī)療不足5%。

2022年報里，邁瑞醫(yī)療明確提出公司“未來的戰(zhàn)場遠不止國內”。

而邁瑞醫(yī)療占領這個“戰(zhàn)場”的策略，主要是搞收購。

邁瑞醫(yī)療開啟全球并購之路，始于2008年。通過收購美國Datascope生命信息與支持業(yè)務、瑞典呼吸氣體監(jiān)測領域知名品牌ARTEMA等優(yōu)質資產，拓展了海外生命監(jiān)護業(yè)務市場。

2021年，收購了全球知名的IVD原材料領域公司HyTest，實現(xiàn)了在IVD原材料領域核心技術的自主可控。

2023年11月30日，邁瑞醫(yī)療完成了以現(xiàn)金形式收購德國DiaSys Diagnostic Systems GmbH75%股權的交易。作為全球知名體外診斷品牌，DiaSys在生化試劑、質控品和校準品領域已經深耕30余年，并在歐洲、亞太和拉美地區(qū)擁有生產基地。

如今，邁瑞醫(yī)療已布局的業(yè)務對應國際的可及市場空間超過4500 億元，公司認為，“2023 年國際收入約為 135 億元，對應的市場占有率僅為低個位數(shù)。” 

言外之意，海外市場仍然潛力巨大。

按照邁瑞醫(yī)療之前曾經提出的想法，其國際業(yè)務甚至要提升至自己總收入70%的水平。

這樣的國際化戰(zhàn)略思路，基本上是符合國際巨頭發(fā)展路徑的。不過，更大的困難也會在這個過程中浮出水面，比如大量的國際并購會帶來商譽風險，國際貿易摩擦會帶來商業(yè)風險，如果未來在國外搞本土化，也會面對各種水土不服的問題。

當然，最大的問題是，面對在國際市場上已經非常成熟的美敦力、飛利浦、西門子等對手，該如何發(fā)揮優(yōu)勢，進行有效競爭。

對此，“藥械首富”李西廷把目光定位在數(shù)智化轉型上。他認為人工智能技術的突破，將會顛覆掉現(xiàn)有的醫(yī)院工作流程：

“可以想象有那么一天，在問診之前，患者的海量數(shù)據(jù)已經經過了醫(yī)療大模型的分析判斷，并且選擇出最合適的醫(yī)生進行接診。而醫(yī)生也能夠在大模型的輔助下，精準地做出判斷和診療。而這個工作流中，智能化生態(tài)無處不在。”

李西廷還認為“數(shù)智化將為中國醫(yī)療工業(yè)提供彌合差距、直道超車的機會。”

這會不會成為邁瑞醫(yī)療進入全球20強的最有效的助力，我們還要拭目以待。李西廷是否能最終圓夢，成為一個真正意義上的“國際巨頭”，也值得行業(yè)和投資者去持續(xù)關注。

       原文標題 : 邁瑞醫(yī)療有個國際巨頭夢｜巨潮