來源 | 深藍財經

撰文 | 楊波

昨日，恒瑞醫(yī)藥盤中突然大跌，市場傳言恒瑞醫(yī)藥或將赴港上市。另外，還有傳言稱，將于昨晚發(fā)布的三季報不及預期，資金提前進行了搶跑。

果不其然，昨晚發(fā)布的三季報，差強人意，今天開盤后一路放量大跌3.7%，隨后反彈。至于赴港上市的傳言，公司也進行了說明。

作為醫(yī)藥龍頭，恒瑞醫(yī)藥最近3年業(yè)績動蕩起伏，市值損失也較大。恒瑞醫(yī)藥，究竟怎么回事？

1

傳言突襲

10月24日，有市場消息稱，恒瑞醫(yī)藥正考慮在香港進行二次上市，可能籌集至少20億美元。

當日，恒瑞醫(yī)藥股票盤中放量大跌。

對于赴港上市的傳言，恒瑞醫(yī)藥方面盤中給出的回應是“不予置評”。

怎么理解“不予置評”？

有投資者在股吧表示，不予置評的意思“那就是有”。

筆者也找到網上一些關于赴港IPO“不予置評”的案例，結果后面大多數都去上市了。如果完全是空穴來風，一般而言公司會直接予以否認。而不會用“不予置評”。

投資者表示，目前恒瑞醫(yī)藥A股估值溢價較高，靜態(tài)市盈率71倍，動態(tài)市盈率56倍。如果赴港上市，公司估值直接“打3折”。

一個典型的參考案例，就是此前的安井食品。今年1月20日，安井食品公告，為加快公司的國際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務布局，增強公司的境外融資能力，公司擬在境外發(fā)行股份（H股）并在香港聯(lián)交所上市。結果，市場根本不買賬，投資者紛紛用腳投票。從上述公告刊發(fā)后，安井食品在隨后12個交易日（1月22日至2月5日）暴跌25%！當時，安井赴港上市，主要的考量也是國際化。

恒瑞醫(yī)藥自2000年在上海證券交易所上市以來，市值一度高達6100億元人民幣，被稱作“醫(yī)藥一哥”，但近年來受政策和市場環(huán)境影響，業(yè)績波動起伏較大。另外，恒瑞醫(yī)藥出海戰(zhàn)略也是一波三折。

另外，也有投資者認為，可能是3季報業(yè)績不及預期，導致資金提前跑路。

針對市場種種傳言，24日晚間，恒瑞醫(yī)藥及時發(fā)布了相關公告。

2

三季報雷了？

10月24日盤后，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布了相關情況的說明公告。公告表示，近年來，在科技創(chuàng)新和國際化發(fā)展戰(zhàn)略驅動下，公司穩(wěn)步推進國際化進程。為進一步深化公司戰(zhàn)略發(fā)展目標，公司近期對境外資本市場融資等事項開展了研究咨詢等前期工作。截至目前，公司就相關事項尚未確定具體方案。請投資注意風險。

看吧，果然是有這個打算的！

但此時赴港上市，恒瑞會像安井一樣，遭遇連續(xù)大跌嗎？

恒瑞醫(yī)藥是中國領先的創(chuàng)新型制藥企業(yè)，公司自1970年成立以來，逐步發(fā)展為中國最大的制藥公司之一，其產品涵蓋抗腫瘤、麻醉、心血管等多個領域，近年來正處于從仿制藥向創(chuàng)新藥轉型的過渡階段。

10月24日盤后，恒瑞醫(yī)藥公布2024年三季度業(yè)績報告。2024年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.89億元，同比增長12.72%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為11.88億元，同比增長1.91%。歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤11.26億元，同比增0.84%。

今年前三季度，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入201.89億元，同比增18.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤46.20億元，同比增32.98%；歸屬于上市公司股東扣非凈利潤46.16億元，同比增37.38%。

從數據來看，第三季度表現(xiàn)為“增收不增利”的特征。主要原因是成本增速較高，尤其是銷售費用、管理費用增速較高。

另外，今年前三季度，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)投入仍創(chuàng)下新高，達到45.49億元，同比增長22%。

截至2024年9月30日，恒瑞醫(yī)藥現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額達11.84億元；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額45.85億元；公司賬面上貨幣現(xiàn)金仍高達221.32億元，比2023年年底增加了13.86億元。從財報來看，2021-2023年，今年1-9月，恒瑞醫(yī)藥的籌資活動現(xiàn)金流都是負數。

因此，從上面數據來看，恒瑞醫(yī)藥似乎完全“不差錢”。

為何還要赴港上市呢？

3

國際化征程

其實，從恒瑞醫(yī)藥的公告來看，主要還是服務于出海戰(zhàn)略。比如通過境外上市，提高國際知名度，方便與國際投資者和藥企建立更深入的交流與合作，方便股權層面的合作，也有利于招攬國際性人才。

其實早在2008年，恒瑞醫(yī)藥就已經提出了“創(chuàng)新+國際化”的戰(zhàn)略。2009年，恒瑞向FDA申請創(chuàng)新藥瑞格列汀在美國進行臨床實驗，獲得批準，成為了中國第一家進行“中美雙報”的藥企。

2011年，恒瑞生產的抗腫瘤藥伊立替康注射液順利通過FDA的認證檢查，這是中國生產的注射液第一次獲準銷往美國市場；次年，恒瑞生產的注射液奧沙利鉑獲準在荷蘭上市銷售，這意味著恒瑞又成為國內第一家注射液獲準在歐盟上市銷售的制藥企業(yè)。

隨后幾年，恒瑞加快了出海步伐。

自2014年起，恒瑞就先后與山德士、梯瓦等國際知名企業(yè)合作。這一決定給恒瑞帶來了每年數億元的利潤，也讓注射用環(huán)磷酰胺成了恒瑞出海進程中貢獻大額利潤的第一個品種。

2015年，恒瑞宣布將一個PD-1有償許可給美國Incyte公司，總價最高可達8億美元。這個數字雖然如今看起來不算高，但在當時意義頗大，昭示著以恒瑞為代表的中國藥企，研發(fā)實力終于受到了全球認可。

2017年，恒瑞出海斬獲頗豐。當年，恒瑞海外銷售收入達6.37億元人民幣，同比增長47.40%。在這一基礎上，恒瑞終于開始著手規(guī)劃在海外建立自己的銷售隊伍，將國際化發(fā)展戰(zhàn)略大步向前推進。

2020年，恒瑞在瑞士巴塞爾建立了歐洲臨床中心；2021年，其海外的布局已遍布美國、歐洲、澳洲、日本等多個國家和地區(qū)，海外研發(fā)團隊也達到了136人。

但是，這種迅猛打法，非常燒錢。

2022年和2023年，外部環(huán)境突然變得嚴峻了，國際上地緣政治復雜多變！再加上國內集采、國談、反腐、新冠等一系列外部因素影響下，恒瑞醫(yī)藥陷入了麻煩。

公司股價、市值遭遇重創(chuàng)！

2020年底至2022年中，股價從96塊多，跌至26塊多，最大跌幅75%了，市值損失超4000億元了。

此時，恒瑞醫(yī)藥不得不及時調整出海策略。

總結來說，就是4年前恒瑞在海外都是“自己做”，但地緣政治的變化影響很大。所以，恒瑞海外策略調整為straight out licensing （授權、許可）為主為主。

據申銀萬國財報指出，BD（商務拓展）授權交易已成為公司新的利潤增長點。通過與美國、韓國、印度公司合作，恒瑞醫(yī)藥已將11款具有自主知識產權的創(chuàng)新藥對外授權。2023年恒瑞對外合作交易總金額超40億美元。今年5月，恒瑞醫(yī)藥將具有自主知識產權的GLP-1類創(chuàng)新藥產品組合許可給一家美國公司，首付款加里程碑付款累計可高達60億美元，并取得該公司19.9%的股權。

因此，恒瑞醫(yī)藥目前創(chuàng)新藥、海外授權成了新增業(yè)績驅動點。

4

總結

恒瑞醫(yī)藥從上市以來，一直秉承兩個原則，一個是要做創(chuàng)新藥，第二個是要實現(xiàn)國際化。正如很多人評價的那樣，恒瑞醫(yī)藥正在走一條中國藥企從未走過的路，也沒有現(xiàn)成的作業(yè)可抄。

作為一家研發(fā)驅動的企業(yè)，恒瑞自2000年上市以來，沒有在二級市場再融資，A股上市后累計派現(xiàn)80.29億元。

本次國際化融資，是否真的會拉低A股估值？面對一家內生增長動力優(yōu)秀的企業(yè)，面對當前A股較高的估值，投資者接下來該何去何從？

       原文標題 : 傳聞突襲，“醫(yī)藥一哥”讓人慌了