2024年底，BioNTech以9.5億美元收購(gòu)普米斯生物時(shí)，外界還在質(zhì)疑其對(duì)PD-(L)1/VEGF雙抗藥物BNT327的“高估值”是否合理。

然而，僅僅過(guò)去半年時(shí)間，百時(shí)美施貴寶（BMS）以15億美元首付款與BioTech達(dá)成關(guān)于BNT327的合作，且整體交易總值可能高達(dá)百億美元，市場(chǎng)預(yù)期瞬間逆轉(zhuǎn)。

交易不久前，輝瑞也以12.5億美元的預(yù)付款敲定三生制藥的PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707出海交易，創(chuàng)出國(guó)內(nèi)藥企出海首付款之最。

短時(shí)間內(nèi)，兩筆巨額交易接連達(dá)成，這再次讓我們證明，雖然質(zhì)疑不斷，但是PD-(L)1/VEGF雙抗的“通貨膨脹”仍在繼續(xù)。

/ 01 / 交易越來(lái)越貴

以康方生物為始，PD-(L)1/VEGF雙抗的交易越來(lái)越貴。

2022年底，康方生物將AK112（依沃西單抗）在美國(guó)、歐洲等地的開(kāi)發(fā)及商業(yè)化權(quán)利授予Summit，交易總金額高達(dá)50億美元，其中包含5億美元的首付款。

康方生物的成功示范，也為后續(xù)PD-(L)1/VEGF的高額交易打下基礎(chǔ)。其中，禮新醫(yī)藥的PD-1/VEGF雙抗LM-299，在研發(fā)早期階段就獲得了默沙東6億美元的首付款。

這還不算什么，圍繞PD-(L)1/VEGF雙抗的BD高潮在近期出現(xiàn)。

5月20日，輝瑞豪擲12.5億美元的首付款，以及最高可達(dá)48億美元的開(kāi)發(fā)、監(jiān)管批準(zhǔn)和銷(xiāo)售里程碑付款，將三生制藥PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707收入囊中。

當(dāng)大家還沉浸在三生制藥創(chuàng)造的出海首付款之最的時(shí)候，BioNTech作為“中間商”，再次給大家?guī)��?lái)認(rèn)知顛覆。

去年11月，BioNTech以9.5億美元的價(jià)格收購(gòu)普米斯生物，獲得PD-L1/VEGF雙抗PM8002（BNT327）。這在當(dāng)時(shí)，已經(jīng)算得上是一個(gè)引發(fā)行業(yè)轟動(dòng)的交易。

半年之后，資產(chǎn)價(jià)值飆升。

不久前，BMS與BioNTech達(dá)成合作協(xié)議，以15億美元預(yù)付款取得BNT327的開(kāi)發(fā)與商業(yè)化權(quán)利，并在2028年前支付總計(jì)20億美元的非或有性周年付款，除此之外，還有高達(dá)76億美元的額外開(kāi)發(fā)、監(jiān)管和商業(yè)里程碑付款。

值得注意的是，BioNTech和BMS將共同承擔(dān)開(kāi)發(fā)和制造成本，比例為50:50。也就是說(shuō)，BioNTech僅僅出讓了BNT327 50%的權(quán)益。這也進(jìn)一步說(shuō)明了，PD-(L)1/VEGF雙抗的價(jià)格在膨脹。

/ 02 / 搶位、競(jìng)爭(zhēng)與溢價(jià)

過(guò)去一年多來(lái)，PD-(L)1-VEGF雙抗資產(chǎn)價(jià)值飆升的原因，也不難理解。依沃西雖然尚未徹底上岸，但是，卻讓大家看到了PD-(L)1-VEGF雙抗超越藥王K藥的可能。

沒(méi)有哪家大藥企能夠抵抗這樣的誘惑，全球藥企都在搶位，就連默沙東也跑來(lái)中國(guó),買(mǎi)下了一款PD-1/VEGF雙抗，并加速推進(jìn)其臨床。

BioNTech的收購(gòu)也并非是一時(shí)沖動(dòng)，BNT327的臨床表現(xiàn)是最好的解釋。在其針對(duì)NSCLC的I/II期研究中，BNT327與紫杉醇聯(lián)用在不同PD-(L)1表達(dá)水平人群中均顯示良好療效：療效不受PD-(L)1表達(dá)狀態(tài)限制，即便是在CPS<1的患者中，ORR依然達(dá)到76.9%，18個(gè)月生存率也維持在76.9%。

適應(yīng)癥的廣泛同樣是PD-(L)1-VEGF估值通脹的另一因素。PD-(L)1-VEGF雙抗不僅能用于非小細(xì)胞肺癌，在乳腺癌、腎癌、黑色素瘤等領(lǐng)域也表現(xiàn)出潛力。

正是基于BNT327的臨床數(shù)據(jù)和廣闊的適應(yīng)癥前景，以及Summit太貴、其他中國(guó)資產(chǎn)過(guò)于早期，BMS選擇了與BioNTech合作。

BMS的CEO Chris Boerner在接受CNBC采訪時(shí)表示，這是一個(gè)“激動(dòng)人心的合作機(jī)會(huì)”。在BMS看來(lái)，與BioNTech共同開(kāi)發(fā)這款雙抗，不僅是押注于一個(gè)靶點(diǎn)組合，更是對(duì)多個(gè)腫瘤類(lèi)型中“重塑標(biāo)準(zhǔn)治療方案”潛力的押注。

盡管包括諾華、羅氏等大藥企此前明確表示，要繼續(xù)觀望數(shù)據(jù)來(lái)確定是否值得入局，但是，從市場(chǎng)層面來(lái)看，臨床數(shù)據(jù)的不斷驗(yàn)證，使得PD-(L)1/VEGF雙抗在腫瘤免疫治療的地位日漸穩(wěn)固，這也是其他大藥企愿意為其高估值買(mǎi)單的關(guān)鍵原因。

/ 03 / 模式也在不斷進(jìn)化

當(dāng)然，大藥企也不是人傻錢(qián)多，價(jià)格飆升的同時(shí)，也在降低自己的風(fēng)險(xiǎn)。

最近幾筆交易，除了金額巨大，另一個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)就是BMS與BioNTech采取的是“利潤(rùn)共享、50/50成本共擔(dān)”的合資式BD模式。

這意味著，雖然首付款高達(dá)15億美元，但前提條件是，BioNTech要與BMS共同承擔(dān)這款藥物的研發(fā)、制造成本。而在海外，一款腫瘤藥物研發(fā)的支出不會(huì)太低。

在藥物開(kāi)發(fā)中，臨床實(shí)驗(yàn)支出占比很大。而對(duì)于PD-(L)1/VEGF雙抗這類(lèi)靶點(diǎn)明確的機(jī)制藥物上，藥企所考慮的更多是臨床的治療結(jié)果及安全性評(píng)價(jià)。

尤其是最近FDA的新政策出臺(tái)，對(duì)臨床試驗(yàn)的規(guī)范愈發(fā)嚴(yán)格。前不久AK112敗在了OS的統(tǒng)計(jì)學(xué)差異上，這更是巨大的提示。

現(xiàn)有臨床實(shí)驗(yàn)在招募臨床患者，到單個(gè)實(shí)驗(yàn)平均終點(diǎn)數(shù)量都在不斷擴(kuò)張。收集的數(shù)據(jù)量越大、操作也越復(fù)雜，最直觀的結(jié)果就是成本升高了。

再加上BNT327未來(lái)大概率是多適應(yīng)癥路線，布局多個(gè)大癌種，海外臨床花費(fèi)勢(shì)必不菲。從這個(gè)角度來(lái)看，15億美元的首付款可能需要打一個(gè)折扣。

本質(zhì)上，這是一起利益深度綁定的交易，BioNTech將與BMS共擔(dān)海外臨床風(fēng)險(xiǎn)，從中也能看出BMS作為全球大藥企BD的成熟與老練。

在這場(chǎng)大藥企競(jìng)逐的PD-(L)1/VEGF雙抗賽場(chǎng)上，唯快不破，而這不僅需要錢(qián)，臨床策略、資源更是十分重要。對(duì)于BioNTech來(lái)說(shuō)，此時(shí)選擇將BNT327的權(quán)益授出落袋為安，或許不失為一個(gè)好的選擇。

同時(shí)，BioNTech選擇了與BMS共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，一旦這款藥物成功獲批上市，相比傳統(tǒng)的BD交易，BioNTech能夠分到的利潤(rùn)也會(huì)更高，根據(jù)協(xié)議，未來(lái)雙方將共擔(dān)利潤(rùn)/虧損。

在樂(lè)觀中謹(jǐn)慎，也反映了當(dāng)前全球醫(yī)藥市場(chǎng)，對(duì)于PD-(L)1/VEGF雙抗的態(tài)度。

       原文標(biāo)題 : PD-(L)1/VEGF雙抗“通貨膨脹”