相較造車新勢(shì)力們動(dòng)輒三四千億人民幣市值的豐厚泡沫,產(chǎn)業(yè)鏈神經(jīng)末梢兩家“明日黃花”,圍繞高清地圖著作權(quán)展開(kāi)的一系列暗戰(zhàn),只在水面激起了有限波瀾。

當(dāng)事雙方中名氣更大一方,是在全球自動(dòng)駕駛競(jìng)賽中有可能“起了個(gè)大早,卻未必能趕上晚集”的百度(NASDAQ:BIDU)(詳見(jiàn)《自動(dòng)駕駛的殘酷終局》),它是這場(chǎng)纏訴里本源案件中的被告。

另一方則是手捧金飯碗的A股上市公司四維圖新(SZ:002405)——一家被市場(chǎng)與時(shí)代寄望多年,卻始終潛藏在冰面之下的高清地圖及商業(yè)智能服務(wù)解決方案提供商商。這樣難以彌合的預(yù)期差,市值多年停滯不前即是明證。

圖1:未能跑贏大盤的四維圖新,來(lái)源Choice

在自動(dòng)駕駛大幕緩緩張開(kāi)之際,一場(chǎng)地圖暗戰(zhàn),實(shí)則不止涉及四維圖新與百度的兩方對(duì)壘,其間尚有

01

騰訊入局

四維圖新今天的一切變化,都要從6年前騰訊入局說(shuō)起。

2014年四維圖新接受了來(lái)自騰訊的投資,后者以約12億元的價(jià)格,購(gòu)入了四維圖新11．28%股份。

騰訊對(duì)自動(dòng)駕駛和智能出行領(lǐng)域的雄心自不必多言:據(jù)統(tǒng)計(jì),從2008年至今,騰訊在汽車交通領(lǐng)域總共進(jìn)行了51筆投資,集中于整車制造自動(dòng)駕駛、智慧出行以及二手車服務(wù)、汽車銷售、金融等領(lǐng)域,幾乎覆蓋了汽車產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游。

騰訊在四維圖新上這一落子的考量相當(dāng)長(zhǎng)遠(yuǎn):把四維圖新納入體系,騰訊一方面可以將出行生態(tài)內(nèi)的其他投資與四維圖新發(fā)生極高效的耦合賦能,另一方面,騰訊雄厚的資本背景,也給了四維圖新完全不必考慮短期業(yè)績(jī),專注布局研發(fā)的底氣。

而從另一方面講,引入騰訊這樣的超級(jí)明星投資人長(zhǎng)期坐鎮(zhèn),四維圖新自然有他的算計(jì):

四維圖新的核心明星產(chǎn)品,是擁有極高壁壘的電子導(dǎo)航地圖銷售業(yè)務(wù),這也是他最大的現(xiàn)金流來(lái)源:不過(guò),從2010年開(kāi)始,由于中國(guó)汽車行業(yè)銷量進(jìn)入平臺(tái)期,四維圖新的導(dǎo)航業(yè)務(wù)收入也逐漸放緩,在中低端車型中,用戶用手機(jī)導(dǎo)航替代車載導(dǎo)航的趨勢(shì)也愈發(fā)明顯。

圖2:增長(zhǎng)停滯的電子導(dǎo)航地圖,來(lái)源:四維圖新年報(bào)

從某個(gè)角度說(shuō),過(guò)去十年的四維圖新,盡管仍然擁有不錯(cuò)的競(jìng)爭(zhēng)力壁壘,但零增長(zhǎng)的焦慮已經(jīng)溢于言表。擁抱互聯(lián)網(wǎng)巨頭,全力投身自動(dòng)駕駛,變成騰訊投資組合的最后一片拼圖,成了四維圖新過(guò)去十年最正確的選擇。

接下來(lái)發(fā)生的故事也就順理成章:

在此交易達(dá)成后,騰訊地圖的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)服務(wù),大部分已經(jīng)切換成四維圖新提供的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù);此外,四維圖新還與騰訊共同投資荷蘭地圖導(dǎo)航服務(wù)商HERE,對(duì)四維圖新來(lái)說(shuō),有了騰訊助力,極短的時(shí)間內(nèi),擁抱科技生態(tài),出海探路的大框架已經(jīng)搭建完畢。

不僅如此,騰訊雄厚的財(cái)力,在改變四維圖新行為模式上,也發(fā)揮了巨大的作用:

在這次交易之后,四維圖新在研發(fā)上的投入力度迅速提升。在2018-2019年兩年,每年四維圖新在研發(fā)上的投入都接近12億人民幣。要知道,在2019年,四維圖新的凈利潤(rùn)僅為3億左右。對(duì)四維圖新來(lái)說(shuō),經(jīng)歷股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整之后,短期的損益表在騰訊這樣的重量級(jí)投資人眼中不再重要,四維圖新開(kāi)始了對(duì)自動(dòng)駕駛的放手一搏。

圖3:四維圖新研發(fā)投入遠(yuǎn)超凈利潤(rùn),來(lái)源:四維圖新年報(bào)

02

全面布局的自動(dòng)駕駛產(chǎn)品線:高精地圖+芯片+數(shù)據(jù)服務(wù)

連續(xù)多年的海量研發(fā)開(kāi)支和四面出擊的補(bǔ)充收購(gòu),過(guò)去幾年,四維圖新在自動(dòng)駕駛的產(chǎn)品線布局,力道精準(zhǔn)到無(wú)以復(fù)加:

四維圖新的第一個(gè)布局,是在高精地圖完成范式顛覆:

從時(shí)間表上,大多數(shù)主流車企都將會(huì)在2021年前后實(shí)現(xiàn)L3級(jí)別以上的自動(dòng)駕駛量產(chǎn)落地,而四維圖新則成就了國(guó)內(nèi)第一家獲得L3及以上的乘用車自動(dòng)駕駛應(yīng)用的自動(dòng)駕駛地圖數(shù)據(jù)服務(wù)訂單的供應(yīng)商,將為寶馬在中國(guó)銷售的自動(dòng)駕駛汽車提供L3以上的高精地圖產(chǎn)品服務(wù)。

圖4:自動(dòng)駕駛實(shí)現(xiàn)時(shí)間表,來(lái)源:公司官網(wǎng)

對(duì)四維圖新來(lái)說(shuō),與車載導(dǎo)航的一次性授權(quán)業(yè)務(wù)不同,高精地圖業(yè)務(wù)的最大優(yōu)勢(shì)在于,高精地圖的收費(fèi)模式將變?yōu)槭杖〕跏假M(fèi)用+后續(xù)服務(wù)年費(fèi)。很多投資者沒(méi)有注意到,這個(gè)類似于軟件SaaS的生意模式對(duì)四維圖新來(lái)說(shuō)是估值范式的變化:

一方面,隨著自動(dòng)駕駛滲透率的猛然提升,自動(dòng)駕駛市場(chǎng)的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的曲線浮出水面。當(dāng)前,圖商提供高精地圖的售價(jià)通常在500-700元左右,加上后期每年100元左右的服務(wù)年費(fèi),一套地圖代表的收入接近1400元,假設(shè)未來(lái)自動(dòng)駕駛車輛年銷量達(dá)到千萬(wàn)量級(jí),自動(dòng)駕駛高精地圖的市場(chǎng)整體規(guī)模將達(dá)到百億人民幣。

圖5:全球自動(dòng)駕駛汽車銷量增長(zhǎng) 來(lái)源:Frost&Sullivan

另一方面,未來(lái)長(zhǎng)期影響四維圖新收入的核心變量,從對(duì)原來(lái)的每年汽車銷售增量收費(fèi),一躍而轉(zhuǎn)為對(duì)已裝高精地圖汽車的存量長(zhǎng)尾收費(fèi),四維圖新的收入受汽車行業(yè)周期的影響將大大下降,收入的平穩(wěn)性和可預(yù)測(cè)性都變得更強(qiáng);

也就是說(shuō),隨著自動(dòng)駕駛時(shí)代的到來(lái),四維圖新不僅在未來(lái)幾年,主打高精地圖初裝滲透率階段獲取極高的增長(zhǎng);而且還能夠在之后繼續(xù)維持長(zhǎng)尾服務(wù)收入。

圖6:四維圖新高精地圖收入預(yù)測(cè),來(lái)源:Choice

從一個(gè)不再增長(zhǎng)的強(qiáng)周期品種,變?yōu)榧扔星捌诟咴鲩L(zhǎng),后期又有超長(zhǎng)期可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的SaaS服務(wù)公司,意味著四維圖新很有可能將重演金蝶這些傳統(tǒng)軟件公司向SaaS估值切換的驚人一躍。短期高投入下的凈利潤(rùn)將不再是估值的拖累,四維圖新在汽車領(lǐng)域的滲透率和全生命周期的收入將決定公司的估值水平。

圖7:發(fā)生范式轉(zhuǎn)換后的金蝶估值直沖云霄。來(lái)源 choice

四維圖新的第二個(gè)布局,是在自動(dòng)駕駛的算力芯片領(lǐng)域的補(bǔ)充收購(gòu):

為補(bǔ)充自己在自動(dòng)駕駛方面的硬件短板,四維圖新在2017年還收購(gòu)了設(shè)計(jì)汽車算力芯片的杰發(fā)科技。

在車載芯片領(lǐng)域小有成績(jī)的杰發(fā)科技,能夠幫助四維圖新成功覆蓋車輛主動(dòng)安全,車聯(lián)網(wǎng),車載信息娛樂(lè)和自動(dòng)駕駛等一系列服務(wù)。這個(gè)收購(gòu)幫助四維圖新補(bǔ)全了算力版圖,造就了公司集數(shù)據(jù),算法,算力于一體的全面競(jìng)爭(zhēng)力。

而且,投資者會(huì)很快發(fā)現(xiàn),這是四維圖新從純粹的軟件數(shù)據(jù)提供方,向自動(dòng)駕駛軟硬件一體化的解決方邁出的第一步。軟硬件一體化的大趨勢(shì)之下,四維圖新的進(jìn)化速度正在越來(lái)越快。

圖8:杰發(fā)產(chǎn)品布局,來(lái)源公司官網(wǎng)

四維圖新的第三個(gè)布局,通過(guò)高精地圖和算力芯片的軟硬件一體化搭建,四維圖新還成功的搭建了車聯(lián)網(wǎng)和智慧城市作為數(shù)據(jù)服務(wù)的生態(tài)環(huán)境。

在四維圖新搭建的生態(tài)中,集齊了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),傳統(tǒng)車企和車廠一級(jí)供應(yīng)商,合作的車企包括奔馳,寶馬,大眾,而一級(jí)供應(yīng)商中還包含了松下和Denso這樣的大牌。

值得注意的是,傳統(tǒng)的一級(jí)供應(yīng)商通常以硬件為主,而傳統(tǒng)的車聯(lián)網(wǎng)企業(yè)則只關(guān)注軟件領(lǐng)域,在這些玩家中,只有四維圖新可以軟硬件結(jié)合,提供端到端的解決方案,僅憑這一點(diǎn),可以說(shuō),四維圖新產(chǎn)品線的布局已經(jīng)如入化境。

03

百度世仇

對(duì)外拿到騰訊賦權(quán),對(duì)內(nèi)產(chǎn)品線清晰布局,這之后四維圖新與百度在法庭直接肉搏,在內(nèi)行人看來(lái),頗顯得氣定神閑。

在11月20日,四維圖新發(fā)布公告,北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院一審判決,被告百度停止在百度地圖上侵犯四維圖新相關(guān)圖形作品的著作權(quán),同時(shí)向原告連帶賠償6450萬(wàn)元。

百度方面立刻開(kāi)始反擊:百度稱,一方面,針對(duì)這個(gè)判決的上訴已經(jīng)啟動(dòng),另一方面,百度在法院同樣以侵權(quán)名義,起訴了四維圖新,并且要求賠償9000萬(wàn)。

不過(guò),細(xì)心的投資者不難發(fā)現(xiàn),與曾經(jīng)的合作伙伴百度撕破臉這趟官司,只是四維圖新近年來(lái)茫茫多官司中的一個(gè)。

財(cái)報(bào)顯示,四維圖新于 2016 年 還在北京海淀起訴了360,立得空間信息技術(shù),秀友科技等三家數(shù)據(jù)大咖濫用地圖信息,涉案金額也接近一億。

圖9:四維圖新訴訟關(guān)系,來(lái)源:公司公告

事實(shí)上,四維圖新與百度的官司根源很早以前就已經(jīng)結(jié)下:

一方面,牽手騰訊之后,四維圖新與百度在地圖領(lǐng)域的合作,在2016年只能宣告結(jié)束。合作結(jié)束之后,同樣作為地圖服務(wù)商的百度和四維圖新的關(guān)系每況愈下。

從一審判決看,轉(zhuǎn)為敵對(duì)關(guān)系之后,百度仍然有意無(wú)意的在使用四維圖新部分?jǐn)?shù)據(jù)。這一招自然讓靠數(shù)據(jù)產(chǎn)出吃飯的四維圖新選擇對(duì)簿公堂變得在所難免。

另一方面,除了法律領(lǐng)域的激烈對(duì)抗,四維圖新在車載地圖領(lǐng)域的最大金主特斯拉,在今年年初也被百度無(wú)情切走。2020年1月17日,特斯拉官微于傍晚宣布“特斯拉地圖數(shù)據(jù)服務(wù)商將更換為百度地圖”。

四維圖新迅速回應(yīng):這一次特斯拉對(duì)于車載導(dǎo)航在線功能的調(diào)整,不涉及四維圖新為內(nèi)置導(dǎo)電子地圖數(shù)據(jù)和服務(wù),我們?nèi)匀皇翘厮估�唯一可靠的伙伴�?/p>

盡管這個(gè)聲明對(duì)市場(chǎng)預(yù)期沒(méi)有起到任何作用,四維圖新的股價(jià)接下來(lái)一周跌掉了11%。

圖10:四維圖新股價(jià)超跌,來(lái)源:choice

不過(guò),很容易看出,四維圖新從曾經(jīng)的人畜無(wú)害的小清新,一夜之間形象轉(zhuǎn)為四處亮劍,與諸多巨頭在法庭激烈對(duì)抗,背后是騰訊這座真佛的有意點(diǎn)化:

長(zhǎng)期看,除了車載地圖地圖這個(gè)局部戰(zhàn)場(chǎng)之外,騰訊在自動(dòng)駕駛的核心戰(zhàn)場(chǎng)高精地圖領(lǐng)域,與百度或其他對(duì)手的對(duì)抗只會(huì)無(wú)限加深;而這種動(dòng)輒上億的法律訴訟,除了秀肌肉意圖之外,也能夠預(yù)防性打擊未來(lái)像百度這樣在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域想要低成本走捷徑的對(duì)手,可謂一石二鳥(niǎo)。

04

騰訊點(diǎn)步,四維圖新市值管理的加速進(jìn)化

六年前,騰訊入股成就了四維圖新的拐點(diǎn),有了企鵝撐腰之后,除了打通出海接口,全面擁抱騰訊生態(tài)這些標(biāo)準(zhǔn)操作之外,四維圖新的行為方式發(fā)生了巨大改變,在研發(fā)上開(kāi)始了放手一搏,布局自動(dòng)駕駛產(chǎn)品線;

而六年后,打造成型的 “數(shù)字地圖+車聯(lián)網(wǎng)+自動(dòng)駕駛+大數(shù)據(jù)+芯片”五位一體產(chǎn)品線,至少?gòu)氖兄倒芾韺用婵?一整套邏輯顯得非常能打:

高精地圖業(yè)務(wù)直通自動(dòng)駕駛的未來(lái),打造的穩(wěn)定長(zhǎng)期現(xiàn)金流,是四維圖新市值提升的主要抓手;算力芯片的收購(gòu)補(bǔ)充硬件短板,打開(kāi)軟硬件一體化的市值想象空間;而隨著數(shù)據(jù)處理能力溢出,四維圖新企業(yè)和政府級(jí)服務(wù)的能力也得到全面提升。

而產(chǎn)品線的良好布局,和資本背景的極大充裕,構(gòu)成了四維圖新與百度對(duì)簿公堂的底氣,打的有來(lái)有回,也起到了震懾其他山寨選手的作用。

平心而論,在騰訊入股之后,四維圖新的市值管理水平似乎打通了任督二脈,每一步行動(dòng)的底層邏輯環(huán)環(huán)相扣,嚴(yán)絲合縫。而從四維圖新一整套連環(huán)局的底層邏輯中,投資者似乎可以窺見(jiàn),背后真神騰訊對(duì)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域長(zhǎng)時(shí)間維度的落子長(zhǎng)考。