6月29日，海吉亞醫(yī)療控股有限公司（以下簡稱：海吉亞醫(yī)療）在港交所上市。今日開盤，海吉亞醫(yī)療高開23．24％，報22．8港元。截至發(fā)稿，其總市值達144．6億港元。

據其招股書，它將募集資金19．858億港元，主要用于升級自有營利性醫(yī)院、建設新醫(yī)院和收購醫(yī)院。此次上市，海吉亞醫(yī)療的基石投資者有高瓴資本、OrbiMed、Lake Bleu、老虎基金以及Hudson Bay等。

海吉亞醫(yī)療成立于2009年，經營或管理7個城市的10家以腫瘤科為核心的醫(yī)院網絡。它專注于連鎖腫瘤治療及腦科醫(yī)療機構的投資、建設及運營管理。按照弗若斯特沙利文的數據（以旗下醫(yī)院數目及放療相關服務產生的收入計算），截止2018年月31日，海吉亞醫(yī)療是國內最大的腫瘤醫(yī)院集團。

作為頭部腫瘤醫(yī)療集團，海吉亞醫(yī)療身處于增長空間巨大的腫瘤醫(yī)療服務市場。

根據弗若斯特沙利文的分析，中國癌癥發(fā)病宗數由2014年的約3．8百萬人增至2018年的約4．3百萬人，預計2024年將達約5百萬人。腫瘤醫(yī)療服務的需求不斷增長，國內腫瘤醫(yī)療服務市場也水漲船高——該領域的總收入從2014年的2040億元增長到2018年的3323億元，預計2024年將達到6583億元。

市場潛力無限，海吉亞醫(yī)療的業(yè)績表現也證明了這一點。

據招股書，2017年到2019年海吉亞醫(yī)療營收分別為5．96億元、7．66億元和10．85億元，年復合增長率為34．9％；凈利潤分別為－4651萬元、241．8萬元和397．8萬元，經調整凈利潤則分別為4853．9萬元、9338．6萬元和1．72億元。

來自海吉亞醫(yī)療招股書

三大業(yè)務并進，放療業(yè)務優(yōu)勢待加強

海吉亞醫(yī)療的業(yè)務主要包括：醫(yī)院業(yè)務、第三方放療業(yè)務和醫(yī)院托管業(yè)務。海吉亞醫(yī)療招股書顯示，2019年前兩大業(yè)務板塊的收入占比為99．4％。和醫(yī)院業(yè)務收入結構占比變高相比，第三方放療服務的收入占比越來越低。

來自海吉亞醫(yī)療招股書

首先，醫(yī)院業(yè)務是指自有的民營營利性醫(yī)院及提供一系列腫瘤醫(yī)療服務及其他醫(yī)療服務，所賺取收入主要來自住院醫(yī)療服務和門診醫(yī)療服務。這也是該公司的核心業(yè)務，2019年醫(yī)院業(yè)務占其總營收的87％。招股書上的數據顯示，醫(yī)院業(yè)務的收入增加很大程度上是由于就診次均收費金額增加引起的，和就診人數關聯(lián)性并不是很大，2018年的次均收費較2017年提高了33．51％。

來自海吉亞醫(yī)療招股書

在醫(yī)院層面，單縣醫(yī)院和蘇州滄浪醫(yī)院加起來占其2019年營收的近一半。這其中，蘇州滄浪醫(yī)院是海吉亞醫(yī)療收購的四家醫(yī)院之一。除了這家醫(yī)院，它還收購了龍巖市博愛醫(yī)院、成武海吉亞醫(yī)院、安丘海吉亞醫(yī)院。它所收購的醫(yī)院逐漸成為其收入的主力軍，比如蘇州滄浪醫(yī)院和龍巖市博愛醫(yī)院的收入合計占2019年總收入36．4％。而在自建醫(yī)院中，只有單縣海吉亞醫(yī)院還算實力相當，它的收入占海吉亞醫(yī)療2019年總收入的26．1％。

來自海吉亞醫(yī)療招股書

其次，第三方放療業(yè)務，即提供放療中心咨詢服務、相關維護和技術支持服務等。它為15家醫(yī)院合作伙伴（包括其托管醫(yī)院）的放療中心提供服務。在專利技術方面，海吉亞醫(yī)療主要采用以伽馬刀為放療的主要治療手段，目前擁有42臺國內最先進的專利立體定向放療設備。這背后的支持來自海吉亞醫(yī)療的子公司伽馬星，它是中國最主要的伽馬刀生產商，其聯(lián)合創(chuàng)始人宋世鵬被譽為“中國伽馬刀之父”。

旗下醫(yī)院和放療中心位置說明

值得注意的是，根據其2017年－2019年的收入結構，第三方放療服務是海吉亞醫(yī)療毛利率最高的業(yè)務板塊，比如2019年的毛利率約為64．6％。但收入占比持續(xù)走低，由2017年占比22．6％降到了2019年的12．4％。這也意味著，海吉亞醫(yī)療沒有發(fā)揮好自身放療業(yè)務的核心優(yōu)勢。

此外，醫(yī)院托管業(yè)務，即管理及經營擁有舉辦人權益的民營非營利性醫(yī)院并從中收取管理費。根據醫(yī)院托管協(xié)議，海吉亞醫(yī)療負責為期40年監(jiān)督和管理醫(yī)院的日常營運，以此獲得相應的管理費。醫(yī)院托管業(yè)務能為公司貢獻比較穩(wěn)定的現金流。

實際上，近幾年的密集收購讓海吉亞醫(yī)療增長收益的同時，其負債也呈現不斷攀升的趨勢。根據財務數據，2017－2019年負債分別為20．86億元、21．71億元和24．16億元。雖然它的資產負債率有所下降，但整體仍然高企。

從該公司的上市募資投向計劃中不難看出，海吉亞醫(yī)療的收購擴張的意圖仍然強烈。它在招股書中表示，約60％的募資將用于單縣海吉亞醫(yī)院、重慶海吉亞醫(yī)院及成武海吉亞醫(yī)院（均屬自有營利性醫(yī)院）的升級，并在聊城、德州、蘇州及龍巖市設立新醫(yī)院；約30％將用于合適機遇到來時，在人口龐大、對腫瘤醫(yī)療服務需求相對較高的新市場中收購醫(yī)院。有業(yè)內人士分析，上市募資后，海吉亞醫(yī)療在實現原收購計劃后是否還有充足資金償還債款，仍是未知。

作者： 秘叢叢 來源：億歐