作者：蘇杭

出品：洞察IPO

2008年，在香港科技大學(xué)電子工程系任教的李澤湘帶著資金和人員加入了學(xué)生汪滔岌岌可危的無(wú)人機(jī)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目；同年，二人在西藏完成首次無(wú)人機(jī)珠峰地區(qū)飛行測(cè)試，大疆此后逐步發(fā)展成為無(wú)人機(jī)行業(yè)巨頭。

近日，“大疆教父”李澤湘帶著自己最新創(chuàng)業(yè)成果來(lái)到港股市場(chǎng)門(mén)前。

港交所披露，希迪智駕科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“希迪智駕”）向港交所遞交主板IPO申請(qǐng)，中金公司、中信建投國(guó)際、中國(guó)平安資本（香港）為聯(lián)席保薦人。

希迪智駕目前處于商業(yè)化早期階段，尚未實(shí)現(xiàn)盈利，所謂的高市場(chǎng)占有率也更像是文字游戲的產(chǎn)物，卻在創(chuàng)始人的光環(huán)加持下被眾多知名投資機(jī)構(gòu)一路“抬”至IPO門(mén)前，或又是一個(gè)資本“催熟”的典型案例。

三年累虧近11億，“賠本賺吆喝”

希迪智駕是中國(guó)領(lǐng)先的商用車(chē)自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案供應(yīng)商，專(zhuān)注于自動(dòng)駕駛礦卡及物流車(chē)、V2X技術(shù)及智能感知解決方案的研發(fā)，并提供以專(zhuān)有技術(shù)為基礎(chǔ)的尖端產(chǎn)品及解決方案，于往績(jī)記錄期間主要專(zhuān)注于自動(dòng)駕駛礦卡。

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的資料，按2024年的產(chǎn)品銷(xiāo)售收入計(jì)，希迪智駕是中國(guó)最大的商用車(chē)自動(dòng)駕駛技術(shù)公司，擁有16.8%的市場(chǎng)份額；于自動(dòng)駕駛礦卡解決方案市場(chǎng)的市場(chǎng)份額為37.7%。

鑒于乘用車(chē)在開(kāi)放道路、復(fù)雜交通狀況下的應(yīng)用場(chǎng)景，以及自動(dòng)駕駛事故責(zé)任劃分尚不明確，目前其仍以自動(dòng)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）的應(yīng)用為主。

而希迪智駕所在的自動(dòng)駕駛商用車(chē)尤其是礦卡行業(yè)，則由于在封閉環(huán)境中進(jìn)行自動(dòng)駕駛作業(yè)的責(zé)任在于場(chǎng)景操作者，而非公共交通機(jī)關(guān)，且封閉環(huán)境允許在擴(kuò)展至更廣泛的應(yīng)用之前，先于受控環(huán)境中全面部署自動(dòng)駕駛解決方案，因此為自動(dòng)駕駛（AD）技術(shù)的早期測(cè)試及部署提供了理想環(huán)境。

截至2022年、2023年及2024年，希迪智駕分別服務(wù)44名、85名及131名客戶。截至2024年12月31日，希迪智駕交付了143輛自動(dòng)駕駛礦卡及60套獨(dú)立自動(dòng)駕駛卡車(chē)系統(tǒng)，并收到446輛自動(dòng)駕駛礦卡及230套獨(dú)立自動(dòng)駕駛卡車(chē)系統(tǒng)的指示性訂單。

2022年-2024年（“報(bào)告期”），希迪智駕分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3105.6萬(wàn)元、1.33億元、4.10億元，2023年、2024年?duì)I收增幅分別為326.98%、209.22%。

同期，其凈利潤(rùn)分別為-2.63億元、-2.55億元、-5.81億元，去除以股份為基礎(chǔ)的付款、按攤銷(xiāo)成本計(jì)量的附有優(yōu)先權(quán)的金融工具的財(cái)務(wù)成本等影響后的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-1.59億元、-1.38億元、-1.27億元。

虧損的原因一方面是公司處于商業(yè)化早期，毛利率水平較低，報(bào)告期內(nèi)分別為-19.3%、20.2%、24.7%。

尤其是自動(dòng)駕駛方面，2022年，為了取得公司首個(gè)大規(guī)模實(shí)施的自主采礦項(xiàng)目——句容項(xiàng)目的市場(chǎng)準(zhǔn)入，希迪智駕“賠本賺吆喝”，采取了競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)策略，導(dǎo)致當(dāng)年產(chǎn)生毛損。

此后盡管自動(dòng)駕駛方面毛利率有所提升，但另一項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)V2X（車(chē)聯(lián)網(wǎng)）業(yè)務(wù)毛利率又大幅下滑，導(dǎo)致整體毛利率提升并不高。

圖片來(lái)源：希迪智駕招股書(shū)

另一方面，公司持續(xù)投入研發(fā)費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用分別為1.11億元、9039.6萬(wàn)元、1.93億元，研發(fā)費(fèi)用率分別高達(dá)355.8%、68.2%、47.1%。

自動(dòng)駕駛礦卡的“半壁江山”

招股書(shū)顯示，目前希迪智駕按銷(xiāo)售收入計(jì)，為中國(guó)自動(dòng)駕駛商用車(chē)市場(chǎng)的第一名，公司A、B分列第二、第三名。按車(chē)隊(duì)運(yùn)營(yíng)收入計(jì)，第一名為公司C。值得注意的是，公司A、B、C均是為礦卡提供自動(dòng)駕駛解決方案的自動(dòng)駕駛公司。

因此不難發(fā)現(xiàn)，率先布局礦卡幾乎是商用車(chē)自動(dòng)駕駛行業(yè)的共識(shí)，也是破局之道，但頭部參與者以2014年以后成立的新公司為主，表明行業(yè)處在較早期，存在較多不確定性因素。

圖片來(lái)源：希迪智駕招股書(shū)

招股書(shū)顯示，于2025年，中國(guó)自動(dòng)駕駛礦卡產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)預(yù)計(jì)將達(dá)到人民幣13億元，故希迪智駕預(yù)計(jì)將擁有46%的市場(chǎng)份額。

不過(guò)，如此高的市場(chǎng)份額，得益于招股書(shū)將自動(dòng)駕駛礦卡解決方案分為了兩種形式，一是產(chǎn)品銷(xiāo)售，即全面交付產(chǎn)品并獲得一次性收入；一是車(chē)隊(duì)運(yùn)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)公司為客戶提供全面服務(wù)，按不同的合作形式采取不同的定價(jià)措施。

希迪智駕主要采用產(chǎn)品銷(xiāo)售模式，在該模式下，2024年市場(chǎng)份額約為37.7%，同期第二、第三名的公司A、公司B市場(chǎng)份額分別約為26.8%、21.6%。

但在車(chē)隊(duì)運(yùn)營(yíng)模式下，排名第一的公司C運(yùn)營(yíng)的礦卡數(shù)量達(dá)到960輛，2024年市場(chǎng)份額達(dá)到58.2%，與第二、第三名的公司A、公司B的5.8%、4.4%形成顯著差距。

盡管希迪智駕在招股書(shū)中列舉了種種車(chē)隊(duì)運(yùn)營(yíng)模式的缺點(diǎn)，如運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較高，回款周期長(zhǎng)以及可能導(dǎo)致與客戶在車(chē)隊(duì)運(yùn)營(yíng)方面的直接競(jìng)爭(zhēng)等，但放棄車(chē)隊(duì)運(yùn)營(yíng)也意味著放棄了一個(gè)更大規(guī)模的市場(chǎng)。

招股書(shū)顯示，公司C于2024年車(chē)隊(duì)運(yùn)營(yíng)收入在5-10億元，市場(chǎng)份額為58.2%，以此計(jì)算整體市場(chǎng)規(guī)模約為8.6-17.2億元；而同期希迪智駕車(chē)輛運(yùn)營(yíng)收入約為2.5億元，市場(chǎng)份額為37.7%，意味著整體市場(chǎng)規(guī)模約為6.6億元。

圖片來(lái)源：希迪智駕招股書(shū)

“大疆教父”創(chuàng)業(yè)獲機(jī)構(gòu)力捧，資本催熟估值達(dá)到市值門(mén)檻

2017年，李澤湘應(yīng)長(zhǎng)沙市的邀請(qǐng)，與剛剛回國(guó)的機(jī)器人、信號(hào)處理及汽車(chē)方面專(zhuān)家馬濰共同成立長(zhǎng)沙智能駕駛研究院有限公司，即希迪智駕前身，開(kāi)始了商用車(chē)智能駕駛方面的研究。

高科技初創(chuàng)企業(yè)的標(biāo)配除了行業(yè)專(zhuān)家，還有就是投資機(jī)構(gòu)。

2018年3月，公司剛剛起步，就收獲了北京紅杉、光控資本、聯(lián)科投資、百度風(fēng)投、清水灣香港創(chuàng)投、藍(lán)思科技等多家機(jī)構(gòu)及公司合計(jì)3000萬(wàn)美元的投資。

此后，希迪智駕又分別于2018年11月28日、2019年12月9日、2020年7月至9月、2021年2月2日、2021年6月1日、2021年10月至11月、2022年4月至6月、2024年2月1日分別獲得融資，累計(jì)籌集資金約人民幣14.92億元。

值得一提的是，2022年6月28日C輪融資過(guò)后，希迪智駕的融資進(jìn)程放緩，彼時(shí)投后估值約82.70億元，直至2024年2月1日，策源廣益數(shù)字基金向公司投資2400萬(wàn)元，一舉將投后估值帶到90.24億元。

而此次希迪智駕港股IPO采用2023年3月港交所推出的18C規(guī)則，對(duì)于未商業(yè)化公司市值要求為100億港元（2024年8月23日修訂后已降至80億港元），以2024年2月匯率計(jì)，100億港元約合人民幣90.9億元，希迪智駕剛剛摸得著門(mén)檻。

當(dāng)然，隨之而來(lái)的還有對(duì)賭協(xié)議。

招股書(shū)顯示，倘公司撤回申請(qǐng)，或中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)或聯(lián)交所不接受、拒絕或終止公司的發(fā)行，或發(fā)行未于2026年2月5日前發(fā)生、未于向聯(lián)交所首次提交申請(qǐng)18個(gè)月內(nèi)發(fā)生、申請(qǐng)未獲批準(zhǔn)，則股東有權(quán)恢復(fù)行使撤資權(quán)。

鑒于公司于2024年11月首次向港交所遞交申請(qǐng)，在不主動(dòng)撤回的情況下公司首個(gè)觸發(fā)對(duì)賭協(xié)議的時(shí)間點(diǎn)將為2026年2月5日。

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       原文標(biāo)題 : 又一資本催熟IPO案例？希迪智駕市占率近半?yún)s放棄車(chē)隊(duì)運(yùn)營(yíng)模式