本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室上市公司組

文｜淮上月

近日，科創(chuàng)板生物制藥公司榮昌生物（688331.SH）發(fā)布了一份2024年10月30日-11月6日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表。記錄表顯示，參加活動(dòng)的機(jī)構(gòu)累計(jì)上百家。

記錄內(nèi)容就兩個(gè)：一是2024Q3 財(cái)務(wù)概況；二是2024Q3 核心管線開(kāi)發(fā)進(jìn)展。

這些內(nèi)容與榮昌生物對(duì)公司研究室溝通函的回復(fù)口徑基本一致。

不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士坦言，公司這些說(shuō)明，并不能讓投資者真正放心，也很難真正提振公司股價(jià)。

不到5年虧損43.65億，巨虧何時(shí)是個(gè)頭？

作為一家biotech公司，因?yàn)樨?cái)報(bào)連續(xù)虧損，現(xiàn)金流可能出現(xiàn)危機(jī)，2024年初榮昌生物遭遇外界強(qiáng)烈質(zhì)疑，公司股價(jià)也連續(xù)大跌。截至2024年11月28日，榮昌生物A股本年度下跌41.98%。

年中時(shí)，又有多家媒體報(bào)道榮昌生物大幅裁員，砍掉多個(gè)研發(fā)管線，借以壓縮存本。公司回應(yīng)稱(chēng)，“公司的人員優(yōu)化，是一個(gè)持續(xù)的動(dòng)態(tài)的調(diào)整過(guò)程。人員優(yōu)化調(diào)整，壓縮成本是一方面，更重要的是提高公司運(yùn)行效率，集中優(yōu)勢(shì)資源推進(jìn)重點(diǎn)臨床項(xiàng)目。”

其實(shí)，年中的裁員，與年初外界對(duì)公司現(xiàn)金流的質(zhì)疑，是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面，歸根結(jié)底，反映了外界對(duì)榮昌生物財(cái)務(wù)狀況的擔(dān)憂。

姑且不管外界說(shuō)什么，榮昌生物近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表確實(shí)不好看。

財(cái)報(bào)顯示，2020年——2024Q3，除了2021年盈利外，其余時(shí)間榮昌生物的業(yè)績(jī)?nèi)�都虧損。截至2024年三季度末，在不到5年的時(shí)間內(nèi)，公司扣非凈利潤(rùn)累計(jì)虧損43.65億元。

更令投資者焦慮的是，這家生物制藥公司的虧損，不知道哪天是盡頭？

公司研究室瀏覽了券商針對(duì)榮昌生物的多份研報(bào)，幾乎沒(méi)看到對(duì)公司扭虧為盈具體時(shí)點(diǎn)的估測(cè)，中泰國(guó)際證券近日的一份研報(bào)是個(gè)例外。

這份研報(bào)稱(chēng)，“我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)維迪西妥單抗與泰它西普將引領(lǐng)收入快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2023-26E 收入CAGR 達(dá) 41.5%。公司 2024 年以來(lái)嚴(yán)格控制研發(fā)費(fèi)及銷(xiāo)售管理費(fèi)用，未來(lái)將繼續(xù)縮減費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)股東凈虧損將逐年縮小，2027 年有望扭虧。”

業(yè)內(nèi)人士坦言，中泰國(guó)際證券的預(yù)測(cè)，完全寄托在公司兩款產(chǎn)品的營(yíng)收增長(zhǎng)，以及各項(xiàng)成本的壓縮上，不確定因素太多。由此判斷榮昌生物3年后能扭虧為盈，這個(gè)結(jié)論的基礎(chǔ)恐怕有待商榷。

3季度末在手現(xiàn)金儲(chǔ)備11.2億，能撐到公司盈利嗎？

作為一家biotech公司，榮昌生物研發(fā)投入巨大，新藥也需要大量資金去推廣。這是公司近幾年虧損的主要原因。那么，這么巨大的投入，資金來(lái)自哪里？

一般而言，首先來(lái)自biotech公司大股東自有資金，其次是外部融資，再次是在研產(chǎn)品BD運(yùn)作收入，最后是成熟產(chǎn)品銷(xiāo)售營(yíng)收。

就榮昌生物而言，目前來(lái)看，支撐其近4年研發(fā)的資金，主要來(lái)自在香港及國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板上市的IPO募資。其中，2020年11月港股上市募資5.9億美元；2022年3月上�？苿�(chuàng)板上市，募集資金26.12億元。

據(jù)測(cè)算，公司兩次上市合計(jì)凈募資約63億元。

根據(jù)榮昌生物公司發(fā)布的募資管理公告，截至2023年末，H股募集資金余額為4322.09萬(wàn)元，A股募集資金余額為1.96億元。換句話說(shuō)，3年零1個(gè)月，公司花掉了60億元。

2023年年報(bào)發(fā)布后，外界強(qiáng)烈質(zhì)疑，榮昌生物如此“燒錢(qián)”，可能引發(fā)現(xiàn)金流危機(jī)。對(duì)此，公司當(dāng)時(shí)發(fā)公告駁斥傳聞與事實(shí)不符。

不過(guò)，兩個(gè)月后，公司物就拋出25.5億元的定增募資預(yù)案，并稱(chēng)募資金額將全部用于新藥研發(fā)項(xiàng)目。

迄今為止，榮昌生物的這次增發(fā)尚未完成，7月份定增方案做了修改，擬募資額降為19.53億元。至于這次增發(fā)何時(shí)能完成，目前還是未知數(shù)。

2024年3季顯示，期末榮昌生物現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額6.62億元。

不過(guò)，榮昌生物在回復(fù)公司研究室溝通函時(shí)稱(chēng)，“截至2024年9月30日，在手現(xiàn)金及等價(jià)物約11.2億元，另外還有較大規(guī)模的貸款授信額度，以及公司強(qiáng)勁推進(jìn)的商業(yè)化進(jìn)程，現(xiàn)金流問(wèn)題變得更加安全可控。根據(jù)公司測(cè)算，以上現(xiàn)金來(lái)源可以維持到公司實(shí)現(xiàn)盈利。”

榮昌生物在上述投資者關(guān)系活動(dòng)記錄中，也特別提到現(xiàn)金儲(chǔ)備：在手現(xiàn)金、理財(cái)及銀行承兌匯票合計(jì) 11 億元。

問(wèn)題的關(guān)鍵是，沒(méi)有外部融資，依靠這些資金，真的能讓榮昌生物撐到盈利嗎？

前9月?tīng)I(yíng)收增長(zhǎng)57%難以支撐研發(fā)，BD交易才能“解渴”？

2024年三季報(bào)顯示，榮昌生物部分財(cái)務(wù)指標(biāo)同比環(huán)比均出現(xiàn)改善。

其中，1-9 月?tīng)I(yíng)業(yè)收入 12.1 億元，同比增長(zhǎng) 57.1%；Q3 收入為4.7 億元，環(huán)比保持雙位數(shù)增長(zhǎng)；銷(xiāo)售費(fèi)用為6.2 億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率為 51.5%，較去年有較大幅度下降；Q3 綜合毛利率 82.1%，較去年同期提高 5.8%。

公司表示，“以上財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的改善，得益于泰它西普、維迪西妥單抗兩款核心產(chǎn)品銷(xiāo)售收入的大幅增長(zhǎng)。這種增長(zhǎng)進(jìn)一步支撐了公司穿越周期的底氣，也在一定程度上減輕了公司的現(xiàn)金流壓力，從而讓公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)變得更加穩(wěn)健。”

不過(guò)，不少投資者并沒(méi)有公司那么樂(lè)觀。

數(shù)據(jù)顯示，僅以公司目前這兩款產(chǎn)品的營(yíng)收，中短期恐怕很難覆蓋公司巨大的研發(fā)成本。與上述業(yè)績(jī)改善相比，不少投資者更關(guān)心公司有沒(méi)有什么項(xiàng)目順利轉(zhuǎn)讓。

這些投資者認(rèn)為，作為一家biotech公司，不能沉湎于研發(fā)管線鋪攤子，更不能指望每個(gè)產(chǎn)品都孵化到底，還是要堅(jiān)持自主生產(chǎn)與BD運(yùn)作兩條腿走路，該出手時(shí)就出手。

去年底，MNC們“掃貨”ADC時(shí)，榮昌生物缺席。

今年11月份，國(guó)產(chǎn)雙抗接連出海，默沙東以5.88億美元首付款獲得禮新醫(yī)藥PD-1/VEGF雙抗LM-299的全球獨(dú)家許可；BioNTech則以8億美元預(yù)付款收購(gòu)普米斯，獲得其雙抗藥物開(kāi)發(fā)平臺(tái)及候選藥物管線的全部權(quán)利。

據(jù)Insight數(shù)據(jù)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)在研的PD-1/VEGF雙抗，包括三生制藥（01530.HK）/三生國(guó)�。�688336.SH）的SSGJ-707，榮昌生物（688331.SH）的RC148，君實(shí)生物-U（688180.SH）的JS207，神州細(xì)胞-U（688520.SH）的SCTB14，天士力（600535.SH）的B1962等。

其中，RC148是榮昌生物基于Hibody雙抗技術(shù)平臺(tái)研發(fā)的首款雙抗新藥，已在去年7月獲批開(kāi)展治療局部晚期不可切除或轉(zhuǎn)移性惡性實(shí)體腫瘤的I期臨床。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，動(dòng)輒數(shù)億美元的項(xiàng)目海外轉(zhuǎn)讓收入，對(duì)于研發(fā)特別“燒錢(qián)”的biotech公司來(lái)說(shuō)，才能真正“解渴”。

對(duì)此，榮昌生物方面表示，“公司目前有多款產(chǎn)品正在與多家公司接洽，推進(jìn)合作事宜，具體情況請(qǐng)以公司公告為準(zhǔn)。”

榮昌生物能否趕上這波雙抗“出海”熱潮，投資者正拭目以待。

       原文標(biāo)題 : 榮昌生物：兩次上市募資63億，“燒”光后又來(lái)A股增發(fā)？