5月16日，神通科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“神通科技”）首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)，擬在上海證券交易所上市。本次擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)8000萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的10%。發(fā)行后總股本不超過(guò)42,000萬(wàn)股，本次發(fā)行全部為新股發(fā)行，不涉及老股轉(zhuǎn)讓。

投資者們注意到，神通科技存在毛利率波動(dòng)、資產(chǎn)負(fù)債偏高、客戶集中度上升、存貨規(guī)模擴(kuò)大及產(chǎn)能消化之難等問(wèn)題。針對(duì)上述問(wèn)題，中國(guó)資本觀察發(fā)函至神通科技董秘信箱進(jìn)行采訪，截至發(fā)稿，未收到相關(guān)回復(fù)。

產(chǎn)能消化能力存疑

神通科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)非金屬部件及模具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)部件、飾件系統(tǒng)部件和模具類產(chǎn)品等。其中，動(dòng)力系統(tǒng)部件包括進(jìn)氣系統(tǒng)、潤(rùn)滑系統(tǒng)、正時(shí)系統(tǒng)等產(chǎn)品，飾件系統(tǒng)部件包括門(mén)護(hù)板類、儀表板類、車(chē)身飾件等產(chǎn)品。

神通科技此次募集資金共計(jì)7.08億元人民幣，用于汽車(chē)內(nèi)外飾件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、汽車(chē)動(dòng)力產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、汽車(chē)高光外飾件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、汽車(chē)智能產(chǎn)品生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

（來(lái)源：招股書(shū)）

神通科技招股書(shū)披露，汽車(chē)內(nèi)外飾件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增年產(chǎn)2000萬(wàn)件汽車(chē)內(nèi)外飾件的生產(chǎn)能力；汽車(chē)動(dòng)力產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增年產(chǎn)2000萬(wàn)件動(dòng)力產(chǎn)品的生產(chǎn)能力；汽車(chē)高光外飾件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增年產(chǎn)600萬(wàn)件高光飾件產(chǎn)品的生產(chǎn)能力；汽車(chē)智能產(chǎn)品生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增年產(chǎn)25萬(wàn)件智能產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。

針對(duì)上述新增產(chǎn)能，中國(guó)資本觀察并未在其招股書(shū)中看到可預(yù)期的客戶以及訂單簽約來(lái)消化這些新增產(chǎn)能。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，神通科技的存貨規(guī)模卻在不斷擴(kuò)大。2016年-2018年，神通科技的存貨賬面價(jià)值分別為3.00億元、3.12億元、3.31億元人民幣，占各期總資產(chǎn)比例分別為19.58%、17.29%、17.55%。由此可見(jiàn)，神通科技不僅期末存貨金額較大，且是逐年增長(zhǎng)的狀態(tài)。

反觀神通科技的存貨周轉(zhuǎn)率卻并不樂(lè)觀，2016年-2018年，神通科技的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.91、3.88、3.81，呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。而且，同行業(yè)上市公司各期存貨周轉(zhuǎn)率的平均值都近5.00，超出神通科技現(xiàn)有水平。

與此同時(shí)，神通科技的客戶集中度也在不斷上升。2016年-2018年，神通科技向前五大客戶的銷(xiāo)售占比分別為78.21%、82.26%以及84.04%。對(duì)此，神通科技表示：“如果未來(lái)下游主要客戶與公司合作模式發(fā)生變化，或者下游客戶自身經(jīng)營(yíng)發(fā)生不利變化而減少對(duì)公司的采購(gòu)，將對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利產(chǎn)生不利影響。”

償債能力指標(biāo)偏低

招股書(shū)顯示，2016年-2018年，神通科技的營(yíng)業(yè)收入分別為14.40億元、16.90億元、17.56億元人民幣；同期的凈利潤(rùn)分別為1.24億元、1.65億元、1.40億元人民幣。可以看出，報(bào)告期內(nèi)，神通科技的凈利潤(rùn)與每年增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入的變化趨勢(shì)并不一樣，而是上下波動(dòng)的狀態(tài)。

與凈利潤(rùn)變化相一致的是，神通科技近年來(lái)的毛利率也是起起伏伏，并不穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，神通科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為23.72%、25.73%及25.34%。神通科技在招股書(shū)中表示：“受下游客戶對(duì)產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整及采購(gòu)數(shù)量變動(dòng)的影響，加之主要原材料塑料粒子易受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等客觀因素影響，公司毛利率存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)�！鄙踔辽裢�科技認(rèn)為公司如不能提高議價(jià)能力或者降低生產(chǎn)成本，未來(lái)盈利能力或有下降風(fēng)險(xiǎn)。

而目前來(lái)看，神通科技的盈利能力也并不突出。2016年-2018年，神通科技的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為34.39%、27.96%、20.50%，明顯呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

除卻盈利能力的不足，神通科技的償債能力亦使投資者們有些擔(dān)憂。報(bào)告期內(nèi)，神通科技的流動(dòng)比率分別為0.94、1.00、0.97；速動(dòng)比率分別為0.63、0.69、0.67。與同行業(yè)上市公司的平均值相比都明顯較低。

注：流動(dòng)比率對(duì)比表（來(lái)源：招股書(shū)）

 注：速動(dòng)比率對(duì)比表（來(lái)源：招股書(shū)）

同時(shí)，神通科技母公司在報(bào)告期各期末的資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.90%、61.64%、56.67%，而同行業(yè)上市公司各期的資產(chǎn)負(fù)債率平均值只在40%左右，神通科技遠(yuǎn)超該數(shù)值。

注：資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比表（來(lái)源：招股書(shū)）

對(duì)于償債能力指標(biāo)偏低這一問(wèn)題，神通科技在招股書(shū)中表示：“隨著公司產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模擴(kuò)大，如果上游供應(yīng)商收緊信用政策或下游客戶延長(zhǎng)付款期限，亦或不能及時(shí)進(jìn)行融資，將使公司面臨短期償債風(fēng)險(xiǎn)。”

而神通科技也認(rèn)為，此次發(fā)行上市后，將提高公司融資能力，改善公司資本結(jié)構(gòu)，提高公司償債能力。