和鉑醫(yī)藥又有了新BD。

6月23日，和鉑醫(yī)藥宣布與大塚制藥達(dá)成BD合作，雙方共同推進(jìn)靶向BCMAxCD3的TCE雙抗HBM7020在自免領(lǐng)域的合作。

大塚制藥獲得HBM7020全球權(quán)益（大中華地區(qū)之外），并支付4700萬美元首付款和近期里程碑付款，高達(dá)6.23億美元的額外里程碑付款，以及基于未來產(chǎn)品凈銷售額的分級特許權(quán)使用費。

這筆交易，為和鉑醫(yī)藥貢獻(xiàn)了新的業(yè)績增量，也進(jìn)一步證明了其技術(shù)平臺的價值。更重要的是，這也回應(yīng)了市場的疑慮：

持續(xù)大漲之后，和鉑醫(yī)藥的價值是否已經(jīng)到頂了呢？

答案是否定的。新BD某種程度上宣告著：和鉑醫(yī)藥由技術(shù)出海與盈利拐點雙輪驅(qū)動的敘事，才剛剛開始。

/ 01 / 和鉑醫(yī)藥估值修復(fù)

去年年底以來的上漲，和鉑醫(yī)藥只是經(jīng)歷了估值修復(fù)。

過去，市場對于和鉑醫(yī)藥過于悲觀。2024年末，其市值一度跌到10億港幣左右，其2024年年中賬上現(xiàn)金就有1.8億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市值，更不用說平臺的價值。

和鉑醫(yī)藥所擁有的HCAb全人源僅重鏈抗體開發(fā)平臺，是復(fù)雜分子的“底層建筑”和“核心框架”。基于這一平臺，公司能夠在技術(shù)平臺領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)拓展。

比如，基于HCAb平臺升級而成的HBICE®平臺，是開發(fā)免疫細(xì)胞銜接器的利器，能夠克服當(dāng)前TCE雙抗研發(fā)存在的耐藥性較高、依從性不足和組裝效率不夠等痛點。

目前，和鉑醫(yī)藥已經(jīng)形成了包括新一代免疫細(xì)胞銜接器雙抗平臺、一體化ADC技術(shù)平臺、mRNA遞送平臺，以及基于CAR功能的HCAb文庫篩選平臺等在內(nèi)的2.0版本核心技術(shù)平臺體系。

正是這種平臺的高度延展性，使得和鉑醫(yī)藥當(dāng)前的合作方向覆蓋所有機制，涉足多個疾病領(lǐng)域，源源不斷創(chuàng)造潛在的FIC/BIC分子。

基于此，價值發(fā)現(xiàn)會遲到，但非理性絕不會長期存在。以下兩大因素，促成了和鉑醫(yī)藥估值的回歸。

一方面，醫(yī)藥整體回暖。年初以來，港股創(chuàng)新藥板塊情緒從冰點轉(zhuǎn)向沸騰，多只港股創(chuàng)新藥ETF的年內(nèi)漲幅突破50%，多家創(chuàng)新藥企實現(xiàn)翻倍甚至數(shù)倍增長。

在這一邏輯下，作為既有安全邊際又有想象力的biotech，和鉑醫(yī)藥自然不會落下，而是領(lǐng)漲整個18A板塊。

另一方面，市場對于和鉑醫(yī)藥的價值預(yù)期扭轉(zhuǎn)，核心是由BD帶來的。

今年已經(jīng)達(dá)成了三筆重大交易：1月與Windward Bio達(dá)成近10億美元的TSLP抗體授權(quán)合作；3月與阿斯利康刷新紀(jì)錄的45.75億美元戰(zhàn)略合作，同時阿斯利康溢價37%、出資1億美元成為公司股東；6月底，又與大塚制藥達(dá)成了近7億美元的合作。

僅2025年上半年，與Windward Bio、阿斯利康、大塚制藥達(dá)的合作，為和鉑醫(yī)藥帶來了近3億美元的首付款和近期里程碑付款，直接增厚其業(yè)績，逐步抬升市場的預(yù)期。

眼下，問題在于，大漲之后的和鉑醫(yī)藥，BD是否會繼續(xù)？

/ 02 / BD邏輯仍在繼續(xù)

和鉑醫(yī)藥的BD邏輯是否仍在繼續(xù)？答案是肯定的。

對于和鉑醫(yī)藥來說，其價值是否能夠繼續(xù)增長，取決于其商業(yè)模式是否成立。目前來看，無懈可擊。

底層邏輯在于兩點。

第一，買方需求只增不減。跨國對于中國分子的重視程度越來越高。目前，跨國藥企手中首付款5000萬美元以上的BD，超過40%來自中國。原因不難理解，中國分子“又快又好”，沒有拒絕的理由。

第二，和鉑醫(yī)藥也有能力持續(xù)創(chuàng)造高價值的分子。對于和鉑醫(yī)藥來說，其技術(shù)平臺已得到充分驗證，合作伙伴的質(zhì)量和數(shù)量說明了一切：目前，公司已對外達(dá)成合作46次，諾納生物擁有超過100個合作方，且合計超過19個諾納分子完成IND申報，合作方中更是不乏阿斯利康、艾伯維、輝瑞、Moderna等頂級藥企。

關(guān)于2025年，和鉑醫(yī)藥更是將其定義為3.0時代的起點，并希望成為“可持續(xù)盈利的全球生物科技公司引擎”。盡管創(chuàng)新藥研發(fā)風(fēng)險不變，但是其圍繞技術(shù)平臺進(jìn)行價值變現(xiàn)的底層邏輯已經(jīng)升級。

和鉑醫(yī)藥希望通過更全面、更新的布局，讓自己成為全球抗體藥物開發(fā)進(jìn)程中無法繞開的合作方。

與此同時，和鉑醫(yī)藥也正在合作模式上進(jìn)行升級，從簡單授權(quán)到深度綁定。典型如其與阿斯利康的合作，不僅規(guī)模足夠大，合作周期更是最長可達(dá)十年，阿斯利康還成為了公司股東。

技術(shù)平臺的稀缺性，商業(yè)模式的升級，進(jìn)一步提高著和鉑醫(yī)藥的確定性。

/ 03 / “股價-業(yè)績”正循環(huán)

接下來，和鉑醫(yī)藥可能的軌跡是，股價-業(yè)績正循環(huán)，不斷打開向上空間。

簡單來說，雖然股價上漲可能會在短時間內(nèi)推高估值，但創(chuàng)新藥企的業(yè)績增長足夠快，又會迅速消化估值。

2024年，和鉑醫(yī)藥實現(xiàn)營收2.74億元，凈利潤1941萬元，連續(xù)兩年實現(xiàn)盈利，同時經(jīng)營現(xiàn)金凈流入達(dá)2.2億元，創(chuàng)歷史新高。

業(yè)績增長，仍會繼續(xù)。

基于過往的成績，和鉑醫(yī)藥已經(jīng)形成極其可觀的業(yè)績蓄水池。

目前，和鉑醫(yī)藥累計擁有超過100億美元的里程碑付款，并且還有銷售分成貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。隨著各階段進(jìn)展的實現(xiàn)，這部分收入將逐步釋放，甚至加速流入。

同時，和鉑醫(yī)藥于2024年7月重新遞交了巴托利單抗用于治療全身型重癥肌無力的上市申請，該自主研發(fā)藥物的商業(yè)化，也會進(jìn)一步帶來業(yè)績反饋。

巨額業(yè)績蓄水池形成之外，和鉑醫(yī)藥基于技術(shù)變現(xiàn)的速度，還有加速的潛力。一個既定事實是，和鉑醫(yī)藥的技術(shù)變得越來越全面，管線涌現(xiàn)會加速，服務(wù)能力會提升，這對應(yīng)著業(yè)績的爆發(fā)力。事實上，今年以來的BD合作已經(jīng)體現(xiàn)了這一趨勢。

考慮到公司能夠源源不斷地產(chǎn)出有前景的分子，然后兌現(xiàn)收益，或許可以期待更多BD帶來的驚喜。不定時的重磅BD，還有可能會推動預(yù)期的進(jìn)一步走高。

展望未來，在這種業(yè)績反饋中，和鉑醫(yī)藥會形成“業(yè)績快速增長消化估值-預(yù)期進(jìn)一步增長”的正反饋，持續(xù)攀登新高峰。

/ 04 / 總結(jié)

大浪淘沙之后，一個新時代已經(jīng)緩緩拉開序幕。

在創(chuàng)新藥寒冬中，和鉑醫(yī)藥率先找到了穿越周期的生存之道；在行業(yè)回暖之際，其又成為領(lǐng)漲先鋒。而隨著超過100億美元里程碑款項的逐步兌現(xiàn)，潛在重磅BD合作的預(yù)期，以及首個商業(yè)化產(chǎn)品上市的不斷臨近，和鉑醫(yī)藥向上的空間已經(jīng)徹底打開。

事實上，當(dāng)阿斯利康以37%的溢價入股和鉑醫(yī)藥，并在北京共建創(chuàng)新中心時，一個更深層次的信號已經(jīng)釋放：中國創(chuàng)新藥的技術(shù)平臺價值正在被全球巨頭重新定價。

因此，股價的上漲只是序曲。當(dāng)和鉑醫(yī)藥能夠持續(xù)產(chǎn)出全球認(rèn)可的創(chuàng)新分子，技術(shù)平臺不斷迭代、成為MNC撬動未來的戰(zhàn)略杠桿，真正的價值釋放才剛剛開始。

中國創(chuàng)新藥的新故事，也正在由這樣的企業(yè)執(zhí)筆書寫。

       原文標(biāo)題 : 和鉑醫(yī)藥，好戲才剛剛開始