此一時(shí)非彼一時(shí)。

《投資者網(wǎng)》蔡俊 

疫苗寒冬下，萬泰生物（603392.SH，下稱“公司”）放招。 

6月，公司公告獲批上市九價(jià)人乳頭瘤病毒（HPV）疫苗（商品名稱：馨可寧®9）。該藥品為全球第二個(gè)、國產(chǎn)首個(gè)九價(jià)HPV疫苗，也標(biāo)志中國成為繼美國后第二個(gè)具有獨(dú)立自主供應(yīng)該產(chǎn)品的國家。 

公告一出，行業(yè)和市場(chǎng)也為之共振。一方面，國產(chǎn)替代成為現(xiàn)實(shí)。另一方面，公司市值自跌破千億后，或有了重回的跡象。 

此一時(shí)非彼一時(shí) 

喊了多年的國產(chǎn)替代，終于成為現(xiàn)實(shí)。但市場(chǎng)猜得到開頭，卻估不到結(jié)尾。 

HPV疫苗的種類，分為二價(jià)、四價(jià)、九價(jià)等，每個(gè)數(shù)字代表覆蓋的病毒類型。公司獲批前，國內(nèi)同品類僅有智飛生物代理的默沙東九價(jià)疫苗，公司、沃森生物、葛蘭素史克等銷售二價(jià)品類為主。 

九價(jià)HPV疫苗，向來是國產(chǎn)替代的終極目標(biāo)。截至目前，博唯生物、康樂衛(wèi)士、瑞科生物、沃森生物等九價(jià)HPV疫苗也均進(jìn)入臨床三期階段。其中，瑞科生物和康樂衛(wèi)士表示將于2025年和2026年申請(qǐng)產(chǎn)品上市。 

但此一時(shí)并非彼一時(shí)。眾多國產(chǎn)廠家決定開發(fā)時(shí)，九價(jià)HPV疫苗還是市場(chǎng)的香餑餑，女性群體支撐起龐大的接種規(guī)模。但自2024年起風(fēng)向大變，該類產(chǎn)品似乎“賣不動(dòng)”了。 

2024年三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上，默沙東就表示因中國庫存高企，減少對(duì)智飛生物的HPV疫苗出貨量，并認(rèn)為中國區(qū)銷售額的下降將持續(xù)至2025年。 

2024年，智飛生物營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為260.7億元、20.18億元，各自同比下降50.74%、74.99%。今年3月，該企業(yè)副董事長蔣凌峰公開表示：“疫苗的研發(fā)投入大、周期長、風(fēng)險(xiǎn)高，需要大量研發(fā)資源的投入。近些年疫苗企業(yè)回款難給行業(yè)資金鏈帶來了巨大壓力，行業(yè)可持續(xù)發(fā)展面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。” 

接種人群意興闌珊，市場(chǎng)猜測(cè)的理由眾說紛紜。自2023年以來，國產(chǎn)二價(jià)品類的價(jià)格從最初329元/支降至86元/支，再繼續(xù)下探至27.5元/支。二價(jià)品類的內(nèi)卷，或?qū)π袠I(yè)生態(tài)造成一定影響。 

截至目前，進(jìn)口九價(jià)HPV疫苗的國內(nèi)定價(jià)約1300元/針，完成全程3針需要近4000元。公司開發(fā)的同類產(chǎn)品，9歲至17歲接種兩針，18歲至45歲接種三針，價(jià)格還未公布。 

雪中送炭 

無論如何，對(duì)萬泰生物而言，九價(jià)HPV疫苗的獲批是一次雪中送炭。 

2024年，公司營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為22.45億元、1.06億元，各自同比下降59.25%、91.49%。疫苗行業(yè)的寒風(fēng)，吹到每家企業(yè)。 

今年一季度，公司營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別約4億元、-0.53億元，各自同比下降46.76%、141.98%。公司表示，疫苗板塊收入回落，主要受市場(chǎng)調(diào)整、政府集采及九價(jià)HPV疫苗擴(kuò)齡等影響。 

因此，九價(jià)HPV疫苗的商業(yè)化箭在弦上，對(duì)增收公司收入有積極影響。截至目前，公司該類產(chǎn)品獲批的產(chǎn)能為2000萬支，渠道端已經(jīng)覆蓋國內(nèi)31個(gè)省市、超97%區(qū)縣。計(jì)上過去二價(jià)品類的銷售經(jīng)驗(yàn)，商業(yè)化“果子”或很快結(jié)出。 

換言之，留給默沙東的時(shí)間或許不多。但該外資廠商仍有一項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，今年1月其HPV疫苗獲批新適應(yīng)癥，四價(jià)適用于9到26歲、九價(jià)適用于16到26歲的男性接種。目前，公司的九價(jià)僅適用于女性，但開發(fā)團(tuán)隊(duì)已啟動(dòng)男性適應(yīng)癥三期臨床。 

這邊九價(jià)品類蓄勢(shì)待發(fā)，那邊二價(jià)品類在國內(nèi)極度“卷”價(jià)格的形勢(shì)下，出海成為增量的來源。 

2024年，公司境外收入2.16億元，同比增長42.59%，但因成本大漲，導(dǎo)致毛利率同比下降28.03%至33.04%。截至同期，公司二價(jià)HPV疫苗獲得21個(gè)國家的市場(chǎng)準(zhǔn)入，主要集中在亞洲、非洲、拉丁美洲等地。 

市值能否重回千億 

2020年4月，萬泰生物登陸上交所，市值迅速突破千億。那一年，公司實(shí)控人鐘睒睒登頂《福布斯》中國首富。彼時(shí)，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)這位農(nóng)夫山泉的創(chuàng)始人早已布局大健康賽道。 

實(shí)際上，鐘睒睒能切入賽道，主要與攜手廈門大學(xué)的開發(fā)團(tuán)隊(duì)有關(guān)。雙方的合作始于20年前，并于2019年上市二價(jià)HPV疫苗。本次九價(jià)品類獲批，以大腸桿菌作為表達(dá)系統(tǒng)，特點(diǎn)是制備簡單、成本低廉，因此銷售價(jià)格有望較此前同類產(chǎn)品更低。截至今年5月，僅九價(jià)HPV疫苗，公司已完成研發(fā)投入約10億元。 

當(dāng)時(shí)公司市值能破千億，主要靠HPV疫苗和新冠診斷產(chǎn)品的大賣。但時(shí)代的紅利轉(zhuǎn)瞬即逝，后來的一次押注，并未重現(xiàn)輝煌。 

2021年初，公司公告以5400萬元購買位于北京的工業(yè)用地及其廠房，用于鼻噴新冠疫苗生產(chǎn)線建設(shè)。經(jīng)初步測(cè)算，該項(xiàng)目總投資4.69億元，建設(shè)周期計(jì)劃1年。 

但之后，形勢(shì)的反轉(zhuǎn)令這場(chǎng)投資“變味“。曾靠新冠疫苗賺得盆滿缽滿的科興生物，宣布停產(chǎn)同類產(chǎn)品。2023年，公司宣布終止鼻噴新冠疫苗的產(chǎn)線，累計(jì)投入1.2億元，其市值也跌破千億。 

時(shí)至今日，公司的業(yè)績基本盤還是診斷業(yè)務(wù)。2024年，公司體外診斷收入16.09億元，同比增長4.91%。其中，試劑、儀器、活性原料分別為14.33億元、0.39億元、0.23億元。

截至目前，公司市值約800億元左右。能否借助新產(chǎn)品上市重回千億俱樂部，值得追蹤。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 首富破局HPV疫苗 萬泰生物能否重回千億市值【醫(yī)藥視界】